信用债周策略20251110：地方发展支柱与投资机会

地方发展支柱与投资机会 2025年11月10日 ➢宏观经济呈现“微幅回落”与“不断向好”相互交织态势 2025年10月份的部分宏观经济数据已经公布，与上个月相比，制造业采购经理指数（PMI）及货物贸易出口同比增速略有下降，且部分宏观经济领域呈现“微幅回落”局面。2025年前三季度的各类企业财报数据也陆续公布，显示国企、上市公司效益或有改善迹象，而全国财政税收情况也趋于良好，但是对于中小企业的支持力度与帮扶措施仍应该不断增强与完善。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 当前宏观经济仍是“微幅振荡”中沿着“不断向好”大趋势而稳步前行，既需要国家与各省市实施一系列重点工程项目及“省级重点项目”，提前发力、落实落细，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，确保完成全年各项目标任务；又需要在科技创新、技术攻关、行业场景应用及高技术制造业上形成完整产业链，从而提升各行业的“研发-应用-制造”能力；还需要国有企业引领技术进步与产业升级，以及更多上市公司与中小企业皆助力于此。 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 与此同时，外贸进出口与内需市场的不断扩大与相互联动，需要各省市地方政府在国家产业政策指导下，协助各行业企业维持好“产供销一体化”的平衡态势，尤其是需要重点治理“价格无序竞争”的行业与领域，从而有效协调供需两端市场的动态均衡，不断提升企业预期的宏观经济感受及行业形势感受。 相关研究 1.债券策略周报20251109：利率下行受阻？可以关注什么机会-2025/11/092.转债周策略20251108：下修策略交易节奏如何优化-2025/11/083.流动性跟踪与地方债策略专题：11月资金面需要担忧吗-2025/11/054.海外利率周报20251103：美联储降息前景不明，利率底部回升-2025/11/035.信用债周策略20251102：“十五五规划”对地方政府未来发展的影响-2025/11/02 ➢宏观经济政策应侧重于供需两端均衡发展 10月份，受到“十一”假期以及美国“对等关税”可能重新增加的影响，部分企业在新的需求订单上有所回落，但是回落幅度较小。10月份，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点。而大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放。中国中小企业协会公布的数据显示，9月中国中小企业发展指数（SMEDI）为89.0，较上月下降0.1点，高于去年同期，但是，在过去12个月里，中小企业发展指数尚未突破90.0的关口，显示中小企业发展态势仍需进一步关注与重视。 从当前行业发展势头以及国家下一步政策扶持方向来看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业是维持制造业总体景气度的“压舱石”，促进更多中小企业朝着“专精特新”方向发展以及持续支持外贸企业也是核心重点；而新领域、新赛道的“应用场景”，预计会出现在数字经济、人工智能、全空间无人体系、生物技术、清洁能源及海洋开发等产业领域，相关企业或将受益及迎来更多发展机遇。传统制造业领域，与智能制造、绿色制造、服务型制造、工业生物、工业智能等相关的中小制造型企业，预计也会获得较多政策支持以及产业转型升级的契机。 ➢投资策略 可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。 还可以重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1地方发展支柱与投资机会.........................................................................................................................................32投资策略.................................................................................................................................................................73一级市场跟踪........................................................................................................................................................114二级市场观察........................................................................................................................................................144.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................144.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................165风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19 1地方发展支柱与投资机会 近期，2025年10月份的部分宏观经济数据已经公布，与上个月相比，制造业采购经理指数（PMI）及货物贸易出口同比增速略有下降，且部分宏观经济领域呈现“微幅回落”局面，但是从2025年前三季度或前十个月情况来看，相较于去年，今年总体情况仍是呈现不断向好发展趋势。 2025年11月3日至5日，国务院副总理刘国中到内蒙古、辽宁调研。他强调，要按照党中央、国务院部署，扎实抓好“三农”和卫生健康重点工作，确保完成全年各项目标任务。而在广东，11月8日上午，习近平总书记在听取广东省委和省政府工作汇报之后，进一步指出，现在到年底还有一个多月时间，要精准落实党中央决策部署，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全面落实各项惠民政策，做好安全生产和维护稳定工作，努力完成全年目标任务。 鉴于此，预计最后两个月，各省市地方政府都需要努力完成各自的全年社会经济发展目标任务，为“十四五”圆满收官、“十五五”良好开局提供有力保障。 2025年10月31日，国家统计局公布10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点。统计局解读认为，10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓，PMI降至49.0%；但是，市场预期总体表现出乐观情绪，生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，表明多数制造业企业对市场发展预期保持乐观；从行业看，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对行业发展信心增强。 10月份，受到“十一”假期以及美国“对等关税”可能重新增加的影响，部分企业在新的需求订单上有所回落，但是回落幅度较小。10月份，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，显然“新订单指数”回落幅度较小。而大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放。 据海关统计，10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%；其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。但是，2025年1-10月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平。 海关数据显示，2025年1-10月，美国为我国第三大贸易伙伴，我国与美国贸易总值为3.38万亿元，下降了15.9%，占我国外贸总值的9%，较2024年美国占我国外贸总值比重14.7%也已经下降了许多，而我国外贸总值及同比增速还在不断提升，我国对单一国家的外贸依赖度也进一步降低。 随着中美两国领导人在韩国釜山进行了气氛良好的会晤，双方团队或将不断 凝聚共识并暂缓各类限制性措施，新的双边经贸政策也可能会进一步出台与实施，利于双方进出口企业在供需两端都获得较好发展势头，宏观经济“三驾马车”之一的进出口市场，或将迎来改善之机遇。 2025年1-10月，我国民营企业进出口21.28万亿元，增长7.2%，占我外贸总值的57%，比去年同期提升1.9个百分点。其中，不少民营企业的规模并不大，抗风险能力并没有那么强，但是，得益于今年以来国家对于民营外贸企业的大力支持，以及各省市地方政府积极协助民企找到新的“非美”出口渠道，使得我国货物贸易进出口规模同比增长了3.6%，态势稳、韧性强。 例如，2025年1-10月，我国对共建“一带一路”国家合计进出口19.28万亿元，增长5.9%；其中，东盟继续保持我国第一大贸易伙伴地位，对东盟进出口同比增长9.1%，对亚太经合组织（APEC）其他经济体进出口增长1.5%；此外，我国自拉美、非洲和中亚国家进口分别增长1%、5.2%和23.7%，贸易伙伴更趋多元化。 而在近期，2025年前三季度的各类企业财报数据也陆续公布，显示国企、上市公司效益或有改善迹象，而全国财政税收情况也趋于良好，显示宏观经济不断向好趋势正在得到不断稳固和加强，但是对于中小企业的支持力度与帮扶措施仍应该不断增强与完善。 财政部数据显示，2025年前三季度，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降1.6%，应交税费同比增长0.5%。而中国上市公司协会发布的《中国上市公司2025年三季报经营业绩报告》数据显示，截止2025年10月31日，除公告延迟披露外，我国境内