信用债周策略20250914：加速化债如何联动地方发展

加速化债如何联动地方发展 2025年09月14日 ➢加速化债如何联动地方发展 国家通过一系列的化解债务措施，协助地方政府不断化解“隐性债务”，并要求按时支付或积极偿付各类民营企业、中小微企业的拖欠款项。同时，国家还通过一系列的定向支持政策，对各类产业、民生领域给予政策支持与保障措施，稳步推进区域融合、城市发展、产业升级，并且对民生与就业的保障也能够与时俱进。 鉴于此，可以关注以下三类区域的城投平台、产投平台、地方产业型国企所发行的债券，这些区域平台或将受益于上述化债政策与特定领域的政策举措。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 第一，近期能够有效降低债务规模与债务率，通过化解地方政府“隐性债务”、“经营性债务”而减轻负担、重新起航的省市区域，它们属于受益于化债政策的区域，在国家与省级政府的加速化债下，其区域债务基本面或能得到实质改善，为2026年“十五五规划”开局之年准备了足够的发展空间。例如，内蒙古、宁夏、吉林等区域，以及重庆、广西、天津等区域，可以密切关注。 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@glms.com.cn 分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@glms.com.cn 第二，属于“十大重点行业”（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）所覆盖的地市区县，以及《全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案》所确定的10个要素市场化配置综合改革试点，部分地市区县或将获得国家与省级政府的重点支持，其相应的产投平台、地方产业型国企和地方国有资本运营公司所发行的债券，可以重点关注。例如，宁波市北仑区、舟山市岱山县，可以重点关注。 相关研究 1.固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-2025/09/092.固定收益量化周报20250908：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-2025/09/083.流动性跟踪与地方债策略专题：国债买卖重启？-2025/09/084.债券策略周报20250907：怎么判断后续债市的买点-2025/09/075.信用债周策略20250907：信用债票息策略有优势吗-2025/09/07 第三，专项债资金能够投向地方政府产业基金的地市区县，未来或将能够借助国家与省级政府的资金力量，来提升本区域地方产业基金的实力与规模，也能降低本区域透过科创债、银行贷款、保险资金等渠道来筹建地方产业基金的资金压力，使得地方政府的“耐心资本”能够拥有更长期限、更低成本、更大规模，对这些地市区县的长期发展也有较大裨益。例如，北京、江苏、宁波、西安、上海、广州、合肥等，以及这些地级市产业基金所投向的区县，都可以重点关注。 ➢信用债周度观点 本周债市延续上周以来的弱势表现，长端表现依旧偏弱，品种方面，二永债和保险资本补充债的上行幅度最大。近期债市情绪持续偏弱，尤其是本周在公募基金赎回费新规消息的影响下，收益率明显上行，市场对利空消息的敏感度显著高于利多，短期内预计难改弱势行情。经过这段时间的调整，对于配置型机构来说，信用债投资价值有所回升，胜率较前期已经有较大改善，但值得注意的是，后续品种收益率的下行还需要有更多利好推动。短期内仍建议优先从确定性较高的中短端信用债品种开始关注，目前资金面对信用债仍然有利，可继续考虑短端信用的套息策略；长端信用债的信用利差虽然位于历史较高水平，但考虑到目前配置资金进场力度不强，可以继续等待右侧机会，中短端企稳后才会带动长端情绪的回暖。 中短期票据方面，3Y及以上的AAA+品种估值收益率在1.92%以上，收益率基本较上周4.5BP以上，配置性价比明显提高，对于这种强资质主体发行的中短票据可以适当拉长久期至5Y，目前收益率在2.05%以上；隐含评级AA+及以上的中短票可以优先从3Y及以内的进行考虑。城投债方面，整体表现较为稳定，2Y/AA-的城投债估值在2.20%左右，可以作为底仓资产配置，若二级市场流动性较差，可以积极关注一级招投标机会；对于省级重点平台可适当拉长期限至3-5Y进行配置。二永债方面，资质较高的AAA-二永债波动性虽然不如其他弱资质二永债的波动性大，但和其他普通信用债相比，整体涨跌幅也较大，可以结合利率行情，在波动中捕捉价差机会。配置思维仍可以采用逢高调整的思路，择机比择券更重要。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1加速化债如何联动地方发展......................................................................................................................................31.1国家政策协助地方政府降低债务负担、升级产业质量...............................................................................................................31.2投资策略..............................................................................................................................................................................................92信用债周度观点....................................................................................................................................................143一级市场跟踪........................................................................................................................................................154二级市场观察........................................................................................................................................................184.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................184.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................205风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................23 1加速化债如何联动地方发展 1.1国家政策协助地方政府降低债务负担、升级产业质量 近期，国家各部委出台了一系列化解地方政府债务的政策，并推出了较多降低地方政府负担的措施，旨在激励地方政府积极作为、有效投资、支持本区域经济发展，为2026年“十五五规划”开局之年做好基础铺垫工作。 尤其是新一轮十大重点行业、体育产业、医疗卫生强基工程、城市更新、“三北”工程以及要素市场化配置综合改革十大试点区域等各个领域，皆有重要政策出台且包括诸多保障措施，地方政府也正在积极落地上述领域的各项政策，从而能够有效补足各区域在发展中的薄弱环节，秉持“惠民生、补短板、强基础、谋发展”原则，保证“十四五收官之年”与“十五五开局之年”的连贯衔接与政策延续，不断扩大有效投资，夯实国民经济不断向好的发展势头。 2025年8月20日，国务院办公厅转发了财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知（国办函〔2025〕84号）。在“加大财政支持力度”章节，该政策提出：“对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于PPP存量项目建设成本中的政府支出；对已运营项目，地方政府要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，合理确定保障序列，严格执行支出计划，不得挪用本应用于PPP存量项目支出的预算资金或擅自改变资金用途，可安排使用相关地方政府专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题，推动PPP存量项目持续稳健运营。” 目前PPP存量项目的拖欠款，大部分没有纳入“地方隐性债务”之中，而地方政府的预算支出又不足以全额偿付这些拖欠款，导致与PPP存量项目相关的诸多利益相关方，例如当地城农商行、中小民营企业等，可能存在一定程度的“或有负债”及潜在损失，不利于该区域的基础设施建设、公共服务供给、居民就业及城投平台“再融资”等。 上述政策同时也要求“地方政府要切实采取措施严防产生合同纠纷，防止逃废债”、“防止项目停摆烂尾”，就是要求强化地方政府债务管理能力及压实其责任，同时该政策也要求对于在建PPP项目与已运营项目，可以通过债券资金与纳入预算管理等方式，该政策提到的“有序处理社会资本方垫付建设成本问题，推动PPP存量项目持续稳健运营”，“社会资本方”可能指的是是参与PPP项目的民营企业，这对于增强地方财政实力、提升城投平台运营能力等，都有重大裨益。 2025年9月12日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出，民间投资对稳就业稳经济具有重要作用；要聚焦企业关切的突出问题，在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展；要拓宽民间投资空间，支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业、 新型基础设施等领域投资；要严格落实招标投标领域相关制度规定，保障中小企业政府采购预留份额，加大中央预算内投资等对民间投资项目的支持力度；要营造公平竞争市场环境，破除限制民间投资的各种隐性壁垒，加强创新支撑和融资支持，完善服务体系，让民营企业敢投资、有回报。 上述政策《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》所言的“PPP项目”，就是地方政府、国有企业与民间资本一起共同合作的项目机制，要让“民营企业敢投资、有回报”，则需要地方政府及其城投平台、产投平台与民营企业携手合作，一方面要解决债务拖欠款等“堵点、卡点”问题，另一方面则将政府采购的预留份额给予部分中小企业，而再一方面，还可以考虑通过地方产业基金来孵