信用债周观点：地方化债工作取得积极成效

——信用债周观点(03.04-03.10)3477 一级市场： 净供给整体平稳，发行量持续放大。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,534.16亿元，较前一周微增1%（前值为1,534.16亿元）；总发行量为4,012.17亿元，较前一周+27%（前值为3,168.06亿元）。 AA+级主体发行量高增，中长期品种发行持续走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+25%、+50%、+5%，发行占比分别为65%、27%、8%，AA+级主体发行量环比高增，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+16%、+25%、+39%、40%，发行占比分别为34.5%、27.3%、28.7%、9.5%，3Y以上品种发行占比持续抬升。 二级市场： 收益率走势分化：（1）中短票：短端反弹向上，中长端集体下行，5y下行幅度相对显著。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.78%、2.93%，较前一周分别-4.3bp、-2.1bp、-3.6bp。（2）城投债：5y下行幅度相对显著，中低等级普遍下行。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.74%、2.86%、3.05%，较前一周分别-4.5bp、-2.5bp、-4.5bp、-4.5bp。 如何看待当前信用债择券方向？信用利差多数收窄，中长端表现整体占优利率波动加大，曲线再度走平 信用利差多数走阔：（1）中短票：3y品种利差持续收窄，1y和5y品种利差多数走阔。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.4bp、-2.4bp、-2.9bp。3Y-1Y期限利差集体下行。（2）城投债：信用利差多数走阔，仅1y和3y隐含AA(2)级利差小幅收窄。期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场共12只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为57.10亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在北京、福建、云南等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：3月6日，财政部部长蓝佛安回应了地方政府债务问题。2023年，经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解，目前我国地方政府债务风险总体可控。下一步将在高质量发展中逐步化解地方政府债务风险，包括加强地方政府法定债务管理、进一步推动一揽子化债方案落地见效、严格违规违法举债问题监督问责、着力构建防范化解隐性债务风险长效机制四大工作部署。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净供给整体平稳...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率走势分化.........................................................................................................42.2信用利差多数走阔.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84重要政策及新闻....................................................................................................................85风险提示.................................................................................................................................9 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净供给整体平稳 净供给整体平稳，发行量持续放大。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,534.16亿元，较前一周微增1%（前值为1,534.16亿元）；总发行量为4,012.17亿元，较前一周+27%（前值为3,168.06亿元），发行量持续放大。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级主体发行量高增，中长期品种发行持续走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+25%、+50%、+5%，发行占比分别为65%、27%、8%，AA+级主体发行量环比高增，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+16%、+25%、+39%、40%，发行占比分别为34.5%、27.3%、28.7%、9.5%，3Y以上品种发行占比持续抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率走势分化 中短票收益率走势分化，短端反弹向上，中长端集体下行。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别+0.3bp、+0.3bp、+0.3bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.46%、2.56%、2.7%，较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-2.7bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.78%、2.93%，较前一周分别-4.3bp、-2.1bp、-3.6bp。 城投债收益率走势分化，中低等级普遍下行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.4%、2.46%、2.52%，较前一周分别+1bp、0bp、0bp、-1bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.61%、2.71%、2.8%，较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-2.8bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.74%、2.86%、3.05%，较前一周分别-4.5bp、-2.5bp、-4.5bp、-4.5bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数走阔 中短票利差走势分化，3y品种利