南华期货原油产业周报：格局未改，原油市场延续弱势震荡

——格局未改，原油市场延续弱势震荡杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 原油市场的核心矛盾集中在短期地缘风险支撑与中长期供需及宏观利空的博弈。短期来看，委内瑞拉、尼日利亚地缘局势尚未解除，构成盘面潜在上行变量，但市场对相关地缘消息已趋于疲劳，且消息可信度受政策不确定性影响，支撑力度持续边际弱化。中长期层面，供需双重利空格局未改，叠加美国政府停摆引发的经济担忧、金融市场避险情绪升温，原油盘面呈现“跟跌不跟涨”特征，宏观与基本面共同形成持续压制。当前市场多空情绪切换、整体氛围转弱，油价在63-65美元区间震荡测试支撑，短期趋弱态势与中长期下行压力，同地缘风险带来的有限上行可能形成核心对立，后续走势关键取决于下方重要支撑有效性及地缘事件是否实质落地。 ∗近端交易逻辑 近端交易聚焦短期扰动与即时供需，当前核心受地缘情绪回落主导，俄乌局势缓和导致前期溢价持续回吐。叠加炼厂春季检修临近，需求进入淡季，美国商业原油库存呈累库趋势，现货贴水偏弱。宏观层面紧缩交易炒作与美元走强进一步压制盘面，多空情绪切换下，短期以震荡偏弱为主，重点跟踪地缘事件演绎与下方重要支撑有效性。 ∗远端交易预期 远端交易核心锚定中长期供需格局，供应端“欧佩克+”增产与非OPEC国家产量高增形成刚性压力，全球供应增量远超需求增速。需求端受全球经济弱复苏、能源转型加速影响，增长空间持续受限，IEA已下调需求 增长预期。虽有地缘偶发扰动，但难以改变供需宽松本质，长期呈现震荡下行趋势，关键关注OPEC产量回补兑现节奏与需求复苏力度。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：择机逢高空，Brent反弹至66-68美元可分批空，止损70。2.套利：观望。3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.美军两架B-52轰炸机接近委内瑞拉海岸 当地时间6日，两架美军B-52轰炸机再次接近委内瑞拉海岸。据悉，美国空军的两架B-52H战略轰炸机在迈克蒂亚飞行情报区（FIR）内进行了一次飞行，距离委内瑞拉海岸仅70公里。美国和委内瑞拉近期关系紧张。美国加紧在加勒比海域部署。11月4日，美国“杰拉尔德·R·福特”号航空母舰通过直布罗陀海峡，驶往加勒比海。10月23日，飞行追踪数据显示至少有一架美国B-1B轰炸机靠近委内瑞拉沿岸，随后，美国总统特朗普予以否认。委内瑞拉总统马杜罗多次指责美国意图通过军事威胁在委搞政权更迭，并在拉美进行军事扩张。 【利空信息】 1.沙特阿美下调12月份对亚洲地区的官方售价 沙特下调12月销往亚洲的主要原油价格。据定价清单显示，沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油对亚洲的售价每桶下调1.20美元，至较地区基准价每桶升水1美元。沙特及部分主要欧佩克+成员国周日表示，他们将在第一季度暂停增产，以在争夺市场份额与应对潜在供应过剩迹象之间寻求平衡。这一决定出台之际，正值季节性需求走弱，市场也在密切关注美国对俄罗斯实施制裁的供应影响。尽管在美国最新制裁后价格曾短暂反弹，但随后又回落至特朗普采取行动前的水平。沙特阿美还将12月面向亚洲的中质和重质原油价格每桶下调1.40美元，将超轻质和特轻质原油价格每桶下调1.20美元。 2.哈萨克斯坦的卡拉恰加纳克油田产量已提高了约15% 消息人士：自11月初以来，哈萨克斯坦的卡拉恰加纳克油田产量已提高了约15%，产量回升得益于俄罗斯奥伦堡天然气厂的重启。 2.2下周关注事件 1.国内成品油调价：11月10日24时，新一轮成品油调价窗口开启。截至11月7日第九个工作日，参考原油品种均价为62.52美元/桶，变化率为2.88%，对应的国内汽柴油零售价应上调130元/吨，这可能会对原油期货价格形成短期支撑。 2.3风险提示 1.供需预期修正风险：炼厂检修进入淡季，需求复苏不及预期，叠加美国页岩油产量维持高位，可能强化短期供应宽松压力。 2.地缘局势突发风险：俄乌冲突中乌克兰对俄石油设施的打击可能升级，叠加美欧对俄新制裁生效临近，短期或推升地缘风险溢价。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 本周国际原油价格小幅震荡下行，油价震荡后回落至短期均线下方，呈现弱势整理特征，后续需关注关键支撑位有效性。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2512收盘460.6元/吨，周涨0.41%。 ∗资金与持仓分析 截至11月7日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为76,680手，周环比（10月31日）增加1,689手。 【外盘】 ∗盘面分析 上周纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为59.75美元/桶，较上周五（10月31日）下降2.02%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为63.63美元/桶，较上周五下降2.21% ∗资金与持仓分析 受美国政府停摆影响，CFTC未公布WTI持仓数据。 截至11月4日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为2,959,913张，周环比（10月28日）减少65,844张；管理基金净多持仓量为152,761张，周环比减少21,126张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至11月7日，SC-Brent连1价差0.49元/桶，SC-WTI连1价差4.37美元/桶，SC-Dubai连1价差-0.14美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.88美元/桶。 2.套利： 【估值】截至11月7日，SC M+3理论价为496.35元/桶，SC M+3盘面偏离程度-6.30%，偏离较上周收窄。 【利润】测算SC理论到岸利润-36.25元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.18美元/桶，理论差6.27美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至11月7日，布伦特月差（01-03）为0.28美元/桶，前值0.87；WTI月差（01-03）为0.28美元/桶，前值0.72；SC月差（01-03）为-3.5元/桶，前值-0.7元/桶。当前内外盘原油月差均走弱，因基本面压制下，近端会吐大部分风险溢价。 4.2原油区域价差跟踪 截至11月7日，SC-Brent价差连1为0.49美元/桶，前值0.56美元/桶；Brent-WTI价差连1为3.88美元/桶，前值4.09美元/桶。SC原油和布伦特原油的价差再度走弱，因外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强。 source：彭博,南华研究 4.3原油下游估值跟踪 截至11月7日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑。东西裂解走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 10月25日-31日，美国原油产量为1365.1万桶/日，周环比（10月18日-24日）上升0.7万桶/日。11月1日-7日，美国石油活跃钻机数量为414座，周环比（10月25日-31日）持平。 5.2需求端跟踪 10月25日-31日，美国炼厂原油投入量为1525.6万桶/日，周环比（10月18日-24日）上升3.7万桶/日；炼厂产能利用率为86.0%，周环比下降0.6个百分点。10月31日-11月6日，中国独立炼厂产能利用率为62.49%，周环比（10月24日-30日）上升0.11个百分点；主营炼厂产能利用率为78.64%，周环比下降1.86个百分点。 5.3库存端跟踪 截至10月31日，美国商业原油库存总量为421,168千桶，周环比（10月24日）上升5,202千桶；战略石油库存总量为409,595千桶，周环比上升498千桶；库欣地区石油库存总量22,865千桶，周环比上升300千桶。截至11月5日，中国港口商业原油库存指数为106.77，周环比（10月29日）下降1.52%；库容量占总库容的比重为58.33%，周环比下降0.9个百分点。 5.4进出口跟踪 10月25日-31日，美国原油出口量为436.7万桶/日，周环比（10月18日-24日）上升0.6万桶/日；石油产品出口量为702.6万桶/日，周环比上升36万桶/日。10月21日-27日，中东地区海运原油出口量为1672.83万桶/日，周环比（10月14日-20日）上升1.90%；本周俄罗斯海运原油出口量为337.23万桶/日，周环比下降12.98%。 5.5平衡表跟踪 EIA继续上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,585万桶/日，较2024年上升267万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,717万桶/日，较2025年上升131万桶/日。9月份，美国原油产量为1371万桶/日，较8月份上升3万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1352万桶/日，较2024年上升29万桶/日；2026年，美国原油产量为1351万桶/日，较2025年下降2万桶/日。 OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日，与9月份预测值持平。2026年，需求量为10,652万桶/日，较 2025年上升138万桶/日，与9月份预测值持平。预计第四季度，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6240万桶/日。若产需平衡，第四季度，OPEC+成员国原油产量为4420万桶/日。预计2025年，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6260万桶/日。若产需平衡，2025年，OPEC+成员国原油产量为4250万桶/日。 在10月份报告中，IEA小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量较2024年上升约71万桶/日，增速较9月份预测值下调3万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日，增速较9月份预测值下调约0.1万桶/日。