软商品日报：供应宽松格局未改，棉价延续弱势震荡

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13570元/吨，较前日下跌80元/吨，跌幅0.59%。持仓量368266手，仓单数10323张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14562元/吨，较前日下跌109元/吨，现货基差CF01+990，较前日上涨190元/吨。全国均价14900元/吨，较前日上涨130元/吨。现货基差CF01+1330，较前日上涨210元/吨。 近期市场资讯，过去几天，巴基斯坦大部分棉区有中到大雨。旁遮普省降雨量较大，而信德省降雨分布则相对零星，气温高达30℃。据巴基斯坦气象部门预测，短期内预计还会有零星降雨和雷暴。受阴雨天气影响，棉花采摘工作持续受阻。低洼地区遭遇洪涝灾害，部分棉田出现了蕾铃脱落现象。高温潮湿的环境促使了害虫在部分棉田中繁殖，棉农正在努力控制害虫的扩散。因此，籽棉上市仍然缓慢，轧花厂也难以满负荷运转。由于对棉株生长状况的担忧，私人机构对新年度棉花产量的预估已经下调，据PCGA的收据数据显示，产量大约在93-108.5万吨。同时，预计有20-25%的棉花可能会通过非官方渠道流通。随着近期部分受降雨影响的棉花进入市场，籽棉成交价大幅下调，根据质量不同在6200-8000卢比/40公斤。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价延续弱势。国际方面，美国非农就业数据大幅低于预期，市场对于美国经济的担忧加重，避险情绪增强。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量或将显著增加，期末库存预计小幅累积。尽管最近一周美棉优良率环比下滑，但整体苗情良好。美棉出口数据显示美棉签约大量取消，表明当前需求依旧偏弱。新年度全球供需格局预期宽松，国际棉价中期仍有下行压力。国内方面，供应端来看，滑准税配额“靴子”落地，发放数量仅为20万吨，对国内棉价影响较为有限。目前国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕，此次配额发放更多还是满足出口型企业的刚性需求。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，7月以来下游开机率仍在下滑，订单量无大幅增长，下游刚需备货为主，成品库存水平依旧偏高，旺季不旺的预期逐渐增强。综合来看，当前国内供强需弱格局并未改变，棉价短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5660元/吨，较前一日下跌32元/吨，跌幅0.56%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+490，较前一日上涨30。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。上海期货交易所主力合约价格震荡运行影响，业者稳盘观望，针叶浆现货市场价格稳定；阔叶浆现货市场由于下游原纸行业盈利水平改善欠佳，浆市高价成交受阻，山东、江浙沪、广东、河北部分牌号现货市场价格窄幅松动；进口本色浆市场交投寡淡，下游刚需采买，价格稳定；进口化机浆市场区域可流通货源减少，山东、江浙沪地区市场价格小幅上涨。 纸浆期价昨日震荡下跌。供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。需求端，上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6023元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.02%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6330元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+310，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6140元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+120，较前一日下跌10。 近期市场资讯，美国农业部(USDA)周一公布的8月供需报告显示，2024/25年度(10月至次年9月)美国糖产量将达到951万短吨，创纪录高位，因农户和糖加工商报告甜菜和甘蔗单产良好。美国农业部将甜菜糖产量预期上调至536万短吨，7月预估523万短吨，同时将甘蔗糖产量预期从之前的408万短吨上调至415万短吨。美国糖产量的上一个纪录是在2017/18年度创下的，当时美国糖产量为929万短吨。创纪录的产量将改善美国的糖供应水平，而此前几年的供应紧张曾将国内糖价格推高至创纪录的水平。根据上周的一份报告，糖价已经开始回落。作为供应水平指标的2024/25年度糖库存/使用比预估为15.9%，高于7月的13.5%，这是美国农业部通常认为的充足水平。因产量增加，2024/25榨季的进口量预计将从上一榨季的368万短吨降至293万短吨。 昨日白糖期价震荡整理。原糖方面，受北半球天气良好及全球供应过剩预期仍较强的影响，上周前两个交易日原糖延续上周的弱势，再度跌破18美分。后半周得到技术性修复，另外市场预计巴西7月下半月糖产量仍可能小幅下降，提振原糖价格。不过目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上，叠加北半球目前降雨较为充足，利于甘蔗生长，尤其泰国新榨季恢复性增产的可能性较高。郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低，在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过当前市场预期7-8月国内进口压力将显著增加，本周国内现货价格均出现下调，叠加外盘走势偏弱，使得郑糖近期下跌幅度较大。综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。郑糖近月合约在库存低位、基差修复逻辑下，仍有一定支撑。而远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力，建议关注后期反弹做空的机会。下周重点关注巴西7月下半月生产数据以及7月国内实际进口量。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨..........................................................................................................