国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【海外策略研究】：①近期美元走强，主因美国政府关门带来“美元荒”、美联储表态偏鹰、以及非美货币疲软。②历史上美元走强对港股外资形成流出压力，同时，在港币联系汇率制度下，或短期影响中国香港本地流动性及本地板块。③短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期增量资金流入+优质资产汇聚的港股有望迈向新高，结构上港股科技是主线。 3、【交通运输研究】航空：重视中国航空长逻辑，“超级周期”或将开启。 宏观快报点评：《核心通胀缘何持续攀升》2025-11-09 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%；PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%。10月通胀保持稳步回升。食品拖累减轻，核心服务价格环比逆季节性上升，同比来到2024年3月以来的最高水平。反内卷治理、财政发力、黄金上涨是近期核心通胀持续攀升的主要动力，但中长期回升仍需要居民消费能力和动力的改善，以及高质量消费场景的供给。PPI环比在10月略升，但上游原材料价格得回升动能有所减弱，静待价格传导向下游扩散。 韩朝辉(分析师)021-38038433hanchaohui@gtht.comS0880523110001张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.comS0880124030031 CPI：食品拖累减轻，服务贡献抬升 食品拖累减轻主要是因为环比回落幅度低于2024年同期，基数效应托举了整体读数。10月随着北方持续降雨及华南冷空气频繁南下，产区货源供应收紧，鲜果鲜菜价格并未如往年一般进入节后低迷期，反而在供需失衡与天气扰动的交织中稳步上行。猪肉仍然是食品中的主要拖累，猪周期仍处于磨底阶段，企业去库压力较高，母猪产能释放，生猪及猪肉供应较为充足，导致价格进一步回落。随着后续气温下降，终端需求或缓慢恢复，预计猪肉价格将震荡回升。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比提升至1.2%。内部结构来看，“其他用品和服务”大幅超出季节性，主要是金饰品价格的贡献：10月国际金价攀升至历史高点4400美元/盎司，带动金饰品价格环比上升10.2%（前值6.5%）。此外，国庆出游带动旅游价格环比上涨2.5%（前值-6.1%）。医疗服务价格年初以来持续超季节性上升，体现为各地深化医疗服务价格改革的背景下，医疗技术密集型服务项目价格得到提升。 PPI：静待价格传导向下游扩散 涨价仍主要集中在上游：采掘工业价格动能连续三个月转正，黑色链条价格也已止跌回升，但动能在10月有所减弱：煤炭开采和洗选业环比1.6%（前值2.5%），黑色金属矿采选业环比0.9%（前值2.6%），黑色金属冶炼及压延加工业环比-0.7%（前值0.2%）。 静待价格传导向下游扩散。上游原材料价格回升动能在10月有所减弱，下游加工业价格修复速度较上游原材料也略有放缓，但除部分原材料加工行业之外，其他多数行业价格环比已持平季节性，表明反内卷式竞争背景下的价格治理已有初步成效，9月工企利润数据也显示部分下游消费品行业的利润增速有所改善。 支撑核心通胀持续回升的逻辑在于中长期因素。反内卷治理、财政发力、以及黄金上涨是近期核心CPI连续攀升的主要原因，而中长期回升逻辑则在于：居民消费能力的提升、居民消费动力的改善、以及高质量消费场景的供给。 风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期 海外策略研究：《美元走强对港股意味着什么》2025-11-08 近期在美联储表态偏鹰、美元流动性紧张等因素影响下，美元指数走强。9月末以来美元指数又震荡走强，目前已回到今年7月的阶段性高点水平，近期美元走强的背后主要原因有三：一是美国政府关门带来美元流动性紧张。10月初美国政府关门以来政府支出停滞，截至10/29，财政部总账户余额快速上升至1.0万亿美元，抽走市场约0.7万亿美元的流动性。同时，目前美联储仍在缩表，这进一步加剧“美元荒”。二是美联储主席鹰派发言下降息预期降温。10月FOMC会议后，美联储主席鲍威尔表示12月再降息“远非既定事实”，引发市场对年内宽松的预期快速降温。同时美债利率快速上行，也给美元提供了抬升动能。三是以日元为代表的非美货币较为疲弱。近期非美货币的走弱也支撑美元走强：日元方面，10月日央行维持利率不变，并释放观望信号，加剧日元贬值；英镑方面，因工资和通胀数据走弱，英镑汇率承压，加之英财政大臣表示可能推出加税与减支措施，这进一步推动英镑贬值。 吴信坤(分析师)021-23154147wuxinkun@gtht.comS0880525040061刘颖(分析师)021-23185665liuying13@gtht.comS0880525040124 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，同时，在港币联系汇率制度下，或短期影响中国香港本地流动性及本地板块。历史上看港股外资流向与美元指数具有较高的相关性，其中，灵活型外资对美元流动性变化更为敏感。我们回顾21年以来几次美元指数快速走强的阶段，可以发现期间港股灵活型外资均呈流出态势，而稳定型外资虽偏向长期配置，但在美元强势环境下亦可能会受到一定影响。值得注意的是，今年以来外资流向也与美元环境有关。近期美元指数走强对港股外资已形成一定扰动，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元。另外，联系汇率制度下，美元走强或短期影响中国香港本地流动性及本地板块。同样回顾21年以来的三次美元上行阶段，可以发现美元走强往往伴随美元利率上行，在市场套利机制下推升hibor。若港币汇率持续贬值至弱方保证，则金管局通过回收流动性进一步加大对中国香港本地流动性的影响。本土流动性的收紧也压制中国香港本地消费服务、地产等利率敏感性板块表现。尽管美元走强，但hibor利率还未上行，且目前港币汇率仍偏强，而金管局通常仅在汇率触及弱方保证时才被动回收流动性，因此短期对于中国香港本地流动性有限。 短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期港股有望迈向新高。尽管短期美元指数仍维持较强，外资流出压力有所加大，但本次美元走强或更多来自短期流动性因素。近期美国两党议员表示政府停摆有望在本周末前结束，若美国政府重启，前期积压的流动性或迎来快速释放，叠加目前市场仍预期12月大概率降息，后续美元指数快速上行或难以持续，应关注美国政府重启时间、以及美国经济数据情况。中期维度看，增量资金流入+优质资产汇聚的港股有望迈向新高度。结构上，港股科技是主线，关注创新药、券商。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国际贸易环境超预期恶化，美联储降息节奏不及预期。 行业策略：航空《中国航空“超级周期”或将开启》2025-11-01 岳鑫(分析师)0755-23976758yuexin@gtht.comS0880514030006陈亦凡(研究助理)0755-23976151chenyifan2@gtht.com 重视中国航空长逻辑，“超级周期”或将开启 “十四五”票价已市场化，供给已进入低增时代。待供需恢复，中国航司将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”。 2023-25年供需逐步恢复，目前客座率已高企。预计未来供需继续向好，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行。 供给：空域时刻瓶颈将持续，供给已进入低增时代 【机队】机队规模增速已显著放缓，背后是空域时刻瓶颈凸显，航司理性降低资本开支意愿。飞机制造产能恢复不改规划低增。 【供给】干线市场时刻持续严控，预计机队周转与客座率继续提供空间将极为有限，意味着未来需求增长将体现为票价上升。 需求：航空人口红利将持续，客源结构恢复是关键 【回顾】中国航空消费仍处初级阶段，需求（量×价）韧性良好且长期空间巨大。2023-24年从压制性需求释放逐步进入新常态。 【展望】2025年以来假期亲子游旺盛，公商需求阶段性波动。航空人口红利尚未结束，未来需求将继续稳健增长并客源结构恢复。 策略：分歧越大机会越大，战略布局超级周期，增持航空 重视中国航空“超级周期”长逻辑，且具油价下跌期权。预计未来供需继续向好，客源结构恢复将启动票价盈利上行 中国航空“超级周期”长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议优选高品质航网。长逻辑分歧仍大，建议战略布局 增持评级：中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空。 风险提示：经济波动风险，油价汇率风险，增发摊薄风险，行业政策风险，安全事故风险等。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《核心通胀缘何持续攀升》2025-11-09............................................................................................1海外策略研究：《美元走强对港股意味着什么》2025-11-08....................................................................................2行业策略：航空《中国航空“超级周期”或将开启》2025-11-01..........................................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................6宏观周报：《新兴行业表现亮眼》2025-11-09............................................................................................................6宏观快报点评：《核心通胀缘何持续攀升》2025-11-09............................................................................................6宏观快报点评：《出口：低增速会持续吗》2025-11-07............................................................................................7海外策略研究：《最近一周长短线外资对港股互联网分歧加剧》2025-11-08........................................................7海外策略研究：《美元走强对港股意味着什么》2025-11-08....................................................................................8海外策略研究：《每周海内外重要政策跟踪（25/11/07）》2025-11-07....................................................................8行业跟踪报告：煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251109》2025-11-09.........................................9