晨会纪要

付婷S0630525070003futing@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.积极的价格信号——国内观察：2025年10月通胀数据 ➢2.基数影响较大，出口仍有韧性——国内观察：2025年10月进出口数据 ➢3.海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广——资产配置周报（2025/11/03-2025/11/07） 财经要闻 ➢1.国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》➢2.财政部发布《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》➢3.证监会公布《证券结算风险基金管理办法》➢4.国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书➢5.商务部：《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》第二款暂停实施 正文目录 1.1.积极的价格信号——国内观察：2025年10月通胀数据..............................31.2.基数影响较大，出口仍有韧性——国内观察：2025年10月进出口数据.....41.3.海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广——资产配置周报（2025/11/03-2025/11/07）.....................................................................5 4.市场数据......................................................................................10 1.重点推荐 1.1.积极的价格信号——国内观察：2025年10月通胀数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：2025年11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.2%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%。PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，前值0.0%。 核心观点：10月CPI及PPI表现均比较积极，前者环比涨幅扩大，后者年内首次转正。CPI中猪价虽在底部，但基数影响下年内拖累有望减轻，非食品中服务稳定上涨，金饰品以及家用器具等亦有贡献。核心CPI保持稳定回升的趋势。PPI来看，上游能源虽然表现分化，但中游产能治理的成效进一步显现，后续5000亿元政策性金融工具落地后对需求端的拉动是主要变量。总体来看，四季度价格可能继续保持小步伐回升。 CPI同比回正，翘尾及新涨价均有贡献。10月CPI环比0.2%，高于近5年同期均值的0.02%，强于季节性；另一方面翘尾因素由-0.9%收窄至-0.6%。两者共同推升CPI同比回正。 食品、非食品均强于季节性。食品环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%，高于近5年同期均值0.1%。 猪价仍位于底部，但基数回落下拖累小幅减轻。10月食品价格同比-2.9%，前值-4.4%。主要分项中，鲜菜鲜果强于季节性，而猪肉、蛋类弱于季节性。猪价继续位于底部，据农业农村部数据，10月猪肉平均批发价环比下跌8.14%，降至2018年7月以来最低。但由于去年同期基数的降低，CPI中猪肉分项同比降幅较9月小幅收窄，这一趋势年内可能延续。后续来看，生猪产能调控企业座谈会后的减产落实是猪价能否企稳回升的关键。 其他用品及服务上涨较多，或受金饰品涨价带动。10月非食品价格同比0.9%，前值0.7%，连续5个月回升。7大类分项中教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务环比强于季节性，生活用品及服务、衣着、交通和通信、居住弱于季节性。其中其他用品和服务（环比3.8%）大幅强于季节性（近5年同期均值0.0%），或与10月金饰品涨价有关（环比10.2%）。 核心CPI趋势性向好。10月核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，继续保持稳定回升。服务价格短期受双节出行增加的影响，从年内趋势上来看也持续回升。消费品价格一方面同样受到金价上涨的影响，另一方面，文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车降幅也有所收窄。 PPI环比转正。10月PPI也较为积极，环比上涨0.1%，为去年11月以来首次正增长。在翘尾因素影响降低的情况下，同比降幅继续收窄。 10月PPI的两个特征。分行业来看，一是上游能源的价格分化，冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选环比1.6%，同比-15.6%，降幅继续收窄，但原油受国际输入因素影响，开采和加工环比均下跌。二是中游反内卷的成效进一步体现，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。后续关注5000亿元政策性金融工具落地后对相关需求的带动。 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。 1.2.基数影响较大，出口仍有韧性——国内观察：2025年10月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：11月7日，海关总署发布2025年10月外贸数据。2025年10月，以美元计价，出口同比-1.1%，前值8.3%；进口同比1.0%，前值7.4%；贸易差额900.7亿美元，较去年同期减少56.4亿美元。 核心观点：9-10月出口增速波动较大，主要受到基数影响。两年复合来看，10月仍有5.55%，表现出口仍有韧性。后续来看，10月中美最新贸易谈判将有助于短期内稳定双边贸易关系并为出口注入相对积极动能，或在后续月份逐步体现。出口国别上的结构可能会出现一定变化，即转出口贸易可能回流至中美之间的贸易关系上。但从中长期来看，受益于企业出海的趋势，出口产品的高端化发展脚步不会停，对东盟以及其他地区的出口可能继续稳中有升。进口增速虽然连续5个月为正，但当月明显回落，两年复合增速同样回落，后续来看仍需政策呵护，关注近期财政工具落地后对内需的拉动。 出口增速由正转负，剔除基数来看，仍保持稳定。同比来看，10月出口增速由正转负，较9月回落9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.15%；环比来看，10月-7.0%，低于近4年同期均值-3.82%，弱于季节性。总体来看，10月出口低于预期，一方面受高基数影响，10月工作日数量较少，出口环比往往呈负增长，但去年9月台风天气导致10月集中出货，抬高基数，环比1.81%，处于历年同期较高水平。从两年复合增速来看，10月小幅回升至5.55%，较9月回升0.28pct，仍保持稳定。 美日制造业仍处收缩区间，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。10月，摩根大通全球制造业PMI为50.8%，较9月回升了0.1%，全球制造业景气度仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.4、0.2个百分点至48.7%、48.3%，欧元区制造业PMI回升0.2个百分点至50.0%。整体来看，美日制造业PMI仍低于荣枯线，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。后续需关注，吉隆坡磋商成果落定后中美出口贸易的恢复程度，以及美联储重启降息后对美国制造业的影响；欧洲方面，库存下降同时生产投入和成品均减少，延长了去库周期，欧洲的财政政策以及欧央行的货币政策走向对需求复苏的影响也较为关键。 对美国出口降幅收窄，对东盟、欧盟、日本、其他地区出口增速回落。对美出口增速有所回升，当月同比较9月回升1.86个百分点至-25.17%。对欧盟、东盟、日本出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落13.26个、4.67个、7.52个百分点至0.92%、10.96%、5.71%。环比来看，对美国、东盟强于季节性，环比分别为1.79%、-0.69%，高于近4年同期均值的-5.16%、2.03%；而对欧盟、日本皆弱于季节性，环比分别为-8.61%、-3.60%，弱于近4年同期均值的-0.18%、-2.18%。从拉动的角度，欧日10月拖累0.12pct，东盟拉动1.56pct，美国拖累3.49pct，合计整体较9月回落2.29pct；其他地区拉动0.94pct，前值8.05pct。 中游产品出口占优。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比皆有所回落，较上月分别回落9.7个、11.4个、5.8个百分点至1.8%、1.2%、-1.3%。主要产品中，船舶、汽车有明显回升，反映中游装备制造仍具明显优势，上月表现较好的稀土虽有所回落，但增速仍处 于较高水平。集成电路、成品油等行业出口增速也同样保持相对领先。部分劳动密集型产品出口增速仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。 进口增速放缓，弱于季节性。10月进口当月同比明显回落，环比下降-9.5%，低于4年同期均值-6.22%，弱于季节性。主要商品中，肥料、铜矿砂及其精矿进口增速有明显回升；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口增速小幅回升，但未锻轧铜及铜材进口增速明显回落；钢材延续回落趋势；上游能源相关的煤炭同样降幅收窄，仍处低位。一方面进口同比连续五个月正增长，内需有企稳的迹象；但另一方面，进口增速仍处相对低位，显示出内需仍需政策呵护。 风险提示：国内政策落地不及预期；中美关税问题出现新变革。 1.3.海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广——资产配置周报（2025/11/03-2025/11/07） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数>上证指数>沪深300指数>创业板指>深证成指>科创50 >英国富时100 >恒生科技指数>道指>德国DAX30 >标普500 >法国CAC40 >纳指>日经225。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。 国内权益市场。11月7日当周，风格方面，周期>金融>成长>消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。 海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否