玻璃纯碱周报：环保趋于严格，限制下跌空间

2025年11月09日 环保趋于严格，河北地区玻璃停产4条，复产推迟到春节后01 02纯碱低价已供需平衡，上游接单尚可 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(10月26日)：中间环节库存较高，走负反馈 ➢玻璃：供需偏弱，供应还有复产预期，增速从-6%0%.需求端，房地产新开工和竣工均-15%，下游订单天数10.4天左右未能有效季节性提升。短期走负反馈，期现商低价出货压制现货，盘面走低，交割区产销进一步走弱，上游库存累积。估值方面，煤制气尚有100利润，还有压缩空间。月底召开玻璃行业座谈会，市场虽然大幅度增仓，但现实库存压力更大。建议反套持有。 ➢纯碱：供应高位，YX能源二期四季度或不能达产。上游亏损，检修或比历史同期高。上游库存高位，社会库存68万吨+高位。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃均有复产预期，且浮法玻璃尚有利润。估值方面，纯碱氨碱法亏损较大。纯碱供需平衡，建议轻仓反套，或者卖看涨。 ➢策略：供需弱平衡，建议反套 沙河减产4条产线，且复产有可能推迟到春节后 ➢11月2日，河北沙河地区宣布玻璃4条产线停产，涉及产线如左图黄色标注部分。 ➢减产的4条生产线均采用煤炭作为燃料，产品类型均为小板玻璃。根据公告，本次停产是出于技术改造，旨在提升产线能效和优化排放。 ➢此次集中减产并非孤立事件，而是沙河地区玻璃产业在政策引导下进行结构性调整的体现。沙河市相关部门已要求玻璃生产企业在2025年底前完成“煤改气”改造工作，本次涉及减产的产能是整体改造计划的一部分，并积极组建基金用于生产线改造。 ➢产线复产，预计要推迟到春节后。 减产带动情绪，中下游补库，上游库存下降 ➢情绪带动，中下游补库，产销持续超过100% ➢上游库存下降。 中间商库存增加，交割地库存大幅度下降 ➢产销持续过100%，交割地库存下降 ➢河北地区贸易商从388万箱增加到432万箱，幅度11%。 纯碱库存较高，但不再累积 浮法玻璃偏弱底部震荡 资料来源：WIND，招商期货，隆众 浮法玻璃供应预期收紧 资料来源：WIND，招商期货 ➢浮法玻璃，9、10月各复产一条产线，11月2日停产4条，日融量下降到15.9万吨。 河北和湖北库存下降 华东、华南消费地库存季节性回落 房地产9月新开工和销售依然处于底部 ➢9月新开工和竣工分别是5593和3435万平米，同比增速-16.6%和-16.8%,再度转弱。 ➢9月商品房销售额8025亿元，同比增速-13.6%。➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交量走弱，跌幅扩大到-22% 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，10月中旬再度走弱。 期房销售受阻、10月M1增速7.2%，继续改善 9月开发商筹集资金同比-17.9%,竣工依然难改善。 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，9月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢9月房屋狭义待售面积75928平米，同比增加3.8%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市9月房价再度回落，环比回落约1-1.2%左右。 下游深加工分化，订单天数10.8天未能季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率44.3%左右 11月6日下游LOW-E玻璃开工率44.3%，往年同期52%。下游需求疲软，或将维持较长时间。 低价之下，需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃大部分工艺路线亏损 玻璃估值中性：1、石油焦制玻璃，5元/吨 2、煤制气制玻璃：80元左右，环比上旬-40。3、天然气制玻璃：-160左右 下游情况汇总 玻璃纯碱持仓均大幅度增加 持仓跟踪：01合约玻璃，减仓后前二十空头集中度仍较高 资料来源：WIND，招商期货 环保趋于严格，河北地区玻璃停产4条，复产推迟到春节后01 02纯碱低价已供需平衡 后市展望03 煤炭产地安监严格，冷冬预期煤价走强 纯碱亏损检修增多，开工率下降 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比持续回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱月初待发尚可，待发天数15.1天 纯碱近期产销尚可，上游待发天数15天+，预计上游定价心态稳定社会库存66万吨+，还在高位 下游库存：玻璃厂纯碱库存正常水平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃还有复产预期，碳酸锂产量再创新高 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。9月纯碱出口18.7万吨，增速5%。 出口单价大幅度回落，平均单价170美元/吨 纯碱定价光伏玻璃库存再度累积 纯碱价格动态：安徽红四方：1205轻碱+20河南骏化：轻碱1150/重碱1200，+30 月初部分上游连续调涨2次，低价位反应接单情况尚可 交割视角：玻璃持仓量大幅度增加，值得警惕 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。目前已经接近7月份的高点。 玻璃持仓量持续增加，华北和华中环保严格，华北已减产4条，华中有减产1条预期。且注册仓单数量较少，值得警惕。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标略有回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃跨期价差反弹，纯碱跨期价差还在底部 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，多空均减仓，前二十持仓空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 环保趋于严格，河北地区玻璃停产4条，复产推迟到春节后01 02纯碱低价已供需平衡 后市展望03 总结：环保严格，下行驱动减弱 ➢玻璃：供应端环保趋于严格，华北减产4条产线，且复产推迟到春节后。华中有减产一条产线预期。需求端，房地产新开工和竣工均-15%，下游订单天数10.8天左右未能有效季节性提升。估值方面，煤制气尚有80利润，石油焦工艺略有盈利。情绪带动，中下游开始补库。供需下行驱动减弱，下行空间减少。玻璃估值还有一定压缩空间，且湖北交割定价在950-1000之间。 ➢纯碱：供应高位，低价之下，边际地区检修较频繁。开工率85%左右，低于往年5%。下游需求，浮法玻璃高位，光伏玻璃稳定，轻碱需求稳定碳酸锂等新兴需求较好。低价刺激出口较好。目前供应，在1150价位供需平衡，库存不再累积。纯碱供需平衡，估值偏低，建议观望。 ➢策略：供需下行驱动减弱，建议前期反套平仓 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼