新能源及有色金属周报：铜价预计短时内难以摆脱震荡格局

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-11-08当周，SMM1#电解铜平均价格运行于85335元/吨至86840元/吨，周中呈现下跌后逐步反弹格局。SMM升贴水报价运行于-5元/吨至40元/吨，周中呈现走高。库存方面，2025-11-08当周，LME库存变动0.23万吨至13.59万吨，上期所库存变化-0.11万吨至11.50万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.32万吨至20.33万吨，保税区库存变动-0.03万吨至8.82万吨。Comex库存上涨1.38万吨至36.94万吨。 观点： 宏观方面，2025-11-08当周，利率方面，美联储10月“鹰派降息”落地，鲍威尔表示12月是否再次降息“远非已成定局”，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停；克利夫兰联储主席哈玛克表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备；未来美联储降息路径仍有较强不确定性。经济数据方面，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人；但整体劳动力需求仍在放缓，薪资增长持续停滞。此外，美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；服务业支付价格指标升至70，为三年来最高水平；就业指标升至48.2，为五个月来最高水平；但非农等核心数据由于美政府停摆继续缺席。即便降息节奏不确定叠加美经济数据回温，但现阶段美政府破历史记录的停摆可能加剧市场避险情绪。 矿端方面，2025-11-08当周，原料市场现货成交清淡，但交投标活动活跃。有贸易商以-40美元低位向冶炼厂售出1万吨及2万吨两批干净矿，船期均为12月，QP为M+5；另有贸易商以-120美元中位中标1万吨Cerro Verde矿，装期2026年，QP为M+3。此外，有贸易商以第三方指数+3美元售出1万吨近洋混矿，同期还售出1万吨高杂质南美干净矿，作价期均为M+5，装期12月。Bisha招标已于11月6日截标，装期为明年3、4月及三季度各1万吨。随着长单谈判临近，当前结算机制尚不明朗，多数铜精矿贸易商对明年长单加工费及贸易量持观望态度，对原有固定加工费体系的认可度亦逐步下降。外媒报道，PT Amman冶炼厂因设备损坏于10月底停产，并向印尼政府申请新出口配额。印尼政府已向Amman Mineral Internasional授予约40万矿吨、有效期6个月的铜精矿出口配额。此前Glencore与AMNT已签订2024–2026年销售协议，因此该配额将全部转为Glencore原料供应。 冶炼及进口方面，2025-11-08当周，洋山铜溢价继续走弱，提单周均价46.8美元/吨，环比跌5.8美元；仓单均价35美元/吨，环比跌1.8美元。EQ铜CIF提单均价-8.8美元/吨，微涨0.6美元。截至11月7日，进口亏损约600元/吨，LME三月期铜维持Contango结构。外贸市场成交清淡，尽管达累斯萨拉姆港已恢复运营，效率仍偏低，导致部分11月船期延后，持货商观望情绪增强，远月提单价格有所回升。随着冶炼厂出口货源逐步交仓，进口比价有望修复，预计11月中下旬进口窗口或短暂开启。但因供需匹配窗口较窄，洋山铜溢价后续上行空间有限，将以缓涨为主。 废铜方面，据SMM讯，本周铜价大幅回调后反弹乏力，累计下跌1400元/吨，广东光亮铜报价77800-78000元/废铜方面，据SMM讯，本周铜价大幅回调后反弹乏力，累计下跌1400元/吨，广东光亮铜报价77800-78000元/吨，跌500元/吨。宏观利好出尽后市场进入“真空期”，铜价短期承压，周二出现明显回落。价格下跌打击再生铜持货商信心，出货量减少，SMM销售指数由2.8降至2.75；而终端采购情绪随价格回落略有回暖，采购指数由2.53升至2.54，再生铜杆企业订单增加，但样本企业原料库存由6300吨降至4600吨。美国市场方面，1#再生铜CIF报价为美精铜12月合约减32-34美分/磅，2#铜为11月合约减33-34美分/磅；黄杂铜绝对价6700-6800美元/吨，非美国铜米 及光亮铜CIF分别报LME系数的95.75-96.25%与98%-98.5%。 需求方面，本周国内精铜杆企业开工率小幅回升至62%，环比上升1.54个百分点。铜价回调刺激下游线缆、漆包线等行业补库需求，订单集中释放，带动生产回暖。企业当前以消化成品库存为主，原料库存环比下降4.49%至2550吨，成品库存下降13.41%至73600吨。预计随着去库推进及需求持续释放，下周精铜杆开工率有望升至66.7%。同期铜线缆企业开工率回升至63.45%，主因铜价回落及企业年末促销推动订单释放，其中国网招标形成有效支撑。企业原料库存微增2.17%至13415吨，成品库存下降2.35%至19105吨。预计下周线缆开工率将小幅提升至63.67%，整体生产节奏保持平稳回升。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，周内铜价维持相对震荡格局，下方仍然受到矿端干扰的因素而得到支撑，但当下需求端难有靓丽表现，仅仅只是由于铜价走低而在一定程度上激发下游需求，因此目前铜价预计维持震荡格局，震荡范围或在85,000元/吨至89,000元/吨，实体企业可根据上述区间进行买入或卖出套期保值安排。套利：暂缓 风险需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房