南华期货丨期市早餐2025.11.10

宏观：国内物价指数边际回升 【市场资讯】1）中国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨。2）商务部：造成当前全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方。商务部新闻发言人就安世半导体问题答记者问：中方同意荷经济部派员来华磋商的请求。3）本周美国市场也不好过？美债发行潮来袭，流动性“雪上加霜”。非农“没了”，本周的美国CPI也要“没了”。4）中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1% 【核心逻辑】上周海外市场核心看点集中于流动性阶段性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹三大看点。美国短期流动性收紧，反映资金面松紧的关键指标显著上行，目前，美国流动性紧张已出现边际缓解迹象。未来，流动性的根本性改善需要政府恢复正常运作以及货币政策配合。其次，美国政府停摆创下史上最长纪录，市场预期11月中下旬重启，关键关注这一停摆周期对美国经济产生的实际影响。最后，本周美元指数重回100点位，受益于非美货币走弱、降息预期降温等多重支撑，但就业风险未消、降息交易或回归及技术面压制下，后续上行空间有限。国内方面，物价指数边际回升，其背后更多受低基数效应、反内卷等因素驱动。出口同比增速受基数扰动回落显著，在出口对经济的拉动作用边际放缓的背景下，提振内需或将成为后续政策的重要发力方向。 人民币汇率：美元流动性收紧？ 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1225，较上一交易日下跌6个基点，夜盘收报7.1210。人民币对美元中间价报7.0836，较上一交易日调升29个基点。 【重要资讯】1）10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增长。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。前10个月，美国为我国第三大贸易伙伴，贸易总值同比下降15.9%，占我国外贸总值的9%。10月份中国出口稀土4343.5吨，环比增长9%，在连续三个月下降后首次出现月度回升。大豆进口量达到948.2万吨，创历史同期最高水平。2）国家外汇局公布数据显示，截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，为连续三个月增加，并创2015年12月以来新高。10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续12个月增持黄金，但单月购买量降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。 【核心观点及逻辑】展望后市，短期内预计美元指数在99-101区间维持震荡整理格局，其能否稳固重返100关口，核心取决于两大关键事件的时间节点与进展：第一，美国政府重启开门谈判的截止期限——若谈判突破当前僵局，美国财政部一般账户（TGA）资金释放的预期将对美元形成正向提振效应；若谈判破裂，持续的被动量化紧缩（QT）态势可能加剧市场对经济衰退的忧虑，这种担忧情绪或会强化美元的避险属性。第二，美国政府重启后的经济数据发布窗口期，尤其是非农就业数据、CPI等核心经济指标的发布质量。进一步推演，若美国政府顺利重启运作，美元流动性环境有望边际宽松，叠加若后续核心经济数据呈现疲软特征，那么当前美元指数站稳100上方的概率或将减少。对于美元兑人民币即期汇率而言，本周预计其在7.09-7.14区间内运行。特别是临近年末，随着国内稳增长政策的逐步实施及汇率季节性规律的共同作用，美元兑人民币即期汇率或呈现“震荡底部下移”态势，但出现大幅单边贬值的概率较低。针对10月我国进出口数据双双下滑的现象，我们认为无需过度担忧——该月贸易数据存在短期“噪音”，基数效应、日历效应等短期扰动因素影响较大；从工作日错峰视角看，10月出口数据更多是对9月出口高增的回补。往前看， 四季度出口增速中枢或出现阶段性回落，但全年外贸运行仍有望实现平稳收官。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：关注国内基本面修复情况及海外流动性，短期预计震荡为主 【市场回顾】 上个交易日股指全天震荡，集体小幅收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.31%。从资金面来看，两市成交额回落561.94亿元。期指方面，IM放量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1.中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1.0%2. 10月，中国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%3.国办印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》 【核心逻辑】 周末公布部分经济数据，主要受基数因素影响出口同比转负，物价数据方面，CPI同比转正，核心CPI同步回升，服务消费贡献抬升，食品拖累减轻，反映国内消费需求边际修复；PPI同比延续回升态势，跌幅较9月进一步收窄，主要源于上游行业价格持续回升，表明反内卷式竞争背景下的价格治理已有初步成效，静待价格传导向下游扩散。本周还将公布金融数据、工业增加值以及社零数据等，对经济修复情况进一步验证。此外本周海外美债集中发售将考验市场流动性，海外市场波动或波及A股市场风险偏好，不过下方支撑依托政策预期相对稳固，预计股指仍维持震荡格局。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：回调买入 【市场回顾】上周期债高位震荡后回落。月初资金面宽松。 【重要资讯】1.中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1.0%。2.10月CPI同比0.2%，由降转涨；PPI同比-2.1%，降幅收窄。 【核心观点】上周A股在4000点附近反复，未对债市产生持续影响。数据方面，10月出口增速转负，同期韩国、越南出口增速均下滑，需要观察外需是否趋势性转弱。10月通胀略有起色，但能否持续改善仍有待观察。目前市场焦点不在基本面，导致债市回落的主要原因是公募费率新规即将落地的传言，市场仍旧担忧机构大规模卖出。虽然周末并未公布，但需持续关注。如果新规导致机构加速卖出，央行可进行购债减缓对市场的冲击，预计影响不会有9月大，如果造成债市回调，可把握买入机会。 【策略建议】中期多单继续持有，空仓者回调分批买入。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评有色早评黄金&白银：延续震荡整理 【盘面回顾】上周贵金属市场整体窄幅震荡，周内美指冲高回落，降息预期先降后升，受美联储官员讲话、及经济数据表现影响。本周仍有密集美联储官员讲话，但周四晚美CPI数据可能仍将因美政府停摆而延后，这增加市场对美联储12月降息不确定性。周三晚间公布的美就业数据与ISM非制造业数据好于预期降温美联储12月降息预期。美国10月ADP就业人数录得增长4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人。此外，9月份总就业人数修正为减少2.9万人，此前为减少3.2万人。美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。周四晚公布的美国10月挑战者企业裁员人数则大幅上行至15.3万人，令周四降息预期重新有所回升。其他消息面，美国正式公布新版关键矿产清单，将铜、银铀钾肥纳入其中，关注后续是否推出银进口相关关税政策。11月7日，中国证监会发布通知，同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册。同日，广期所发布铂、钯期货和期权合约及相关规则，公开征集注册品牌、指定交割库和质检机构。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增2.86吨至1042.06吨；iShares白银ETF持仓周减101.18吨至15088.63吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减13.64吨至1173.5吨，COMEX白银库存周减72.2吨至14933.3吨；SHFE黄金库存周增1.8吨至89.6吨，SHFE白银库存周减42.5吨至623.1吨；上海金交所白银库存（截至10月31日当周）周减75吨至830.3吨。 【本周关注】数据方面，重点关注周四晚间美CPI报告，如美政府停摆延续，则将继续影响数据公布。事件方面，周三22：20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；23：00，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就金融科技发表讲话；23：45，美国财长贝森特发表讲话。周五01：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策发表讲话；01：20，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场炉边谈话；23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话。周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4100，支撑3900，强支撑3800-3850区域；白银阻力49.5-50，支撑47.5，强支撑46。 铜：铜价在供需矛盾中寻求平衡点，85000附近继续经受考验 【盘面回顾】当周国内期货价格在86000附近上下波动，波动区间在【84900~87450】，周五收于85940元/吨，周内跌1.31%，振幅2.93%。由于合约即将展期，沪铜12月合约资金继续流出，1月合约多空资金高位博弈明显。 当周沪铜加权指数交易量环比大幅减少57.6%，沪铜加权指数持仓量环比减少6.61%，市场投机度下降。1月合约前20期货公司净多持仓量为负，体现出铜价处于目前价格水平，多空资金分歧较大。 LME铜价主要位于【10577.5，10927.5】区间波动，最后收于10695美元/吨，环比下跌1.15%，振幅3.24%；COMEX铜价主要位于【488.8，512.95】区间波动，最后收于495.8美分/磅，环比下跌1.84%，振幅4.78%。 【产业信息】1、7日，上期所铜期货注册仓单43394吨，较前一日减少499吨；上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；7日，LME铜库存135900吨，较前一日增加1425吨；LME铜注册仓单124625吨，较前一日增加850吨，注销仓单11275吨。7日，COMEX铜库存369369吨，较6日增加2950吨。 2、彭博援引知情人士报道称，包括摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）、维多集团（Vitol Group）和托克集团（Trafigura Group）在内的多家大型贸易公司，近几周已接触智 利生产商，试图锁定2026年运往美国的年度供应合约，其中一些公司支付的溢价已超过伦敦金属交易所（LME）基准价格每吨500美元。 3、Mysteel调研国内61家精铜杆生产企业，总涉及产能1584万吨（含2025年新增产能），10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；10月国内精铜杆产能利用率为56.20%，环比降9.04%，同比降5.35%。 【南华观点】当周，美国政府仍然停摆，重要经济数据未如期发布，市场依靠“小非农”数据超预期表现，预计12月降息会充满不确定性。同时，中国和美国PMI数据偏弱，表明制造业需求较差，就业情况不容乐观。因此，宏观面利空铜价。 基本面上，下游需求随着铜价下跌而呈现回暖，但采购成交并未放量。节奏上，期价跌至85000附近时，现货升水走强；期价反弹超86000附近时，升水走弱。可以判断出，市场较为接受的价位在85000附近。 本周铜价继续在下游企业采购心态中寻找平衡点，若能放量，铜价企稳反弹，波动区间或将在【85500，86500】；否则，铜价重心再下一层，波动区间或将在【84000，85500】。 【南华策略】1、12月合约关注84000一线支撑，86500一线压力。2、上周铜价波动率上移，建议关注波动率增加相关策略。3、对于需要备货的下游企业，仍然建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保