受供应约束，铝价有望继续强势

受 供 应 约 束 ， 铝 价 有 望 继 续 强 势20251109 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略1期现市场2供给及库存3初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构5 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。美国政府停摆日数创最长纪录，许多重要经济指标缺乏官方数据，美国劳工统计局原订周五公布的10月非农就业数据未能发布。根据道琼斯调查的经济学家预计，如果10月非农业就业人数料减少6万个，失业率上升至4.5%。 u供应：我国北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。同时随着秋冬取暖季到来河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运将有所降低，中期产量不受影响。以上供应扰动并未改变基本面的弱势，氧化铝库存持续积累。电解铝开工率和供应相对稳定。 u需求：近期电解铝消费总体表现尚可，汽车行业景气度相对较高，四季度将步入产销冲刺阶段，同时，电网相关订单有望加速释放，这将对铝消费构成关键支撑，其他方面则多表现平稳。明年我国将进入“十五五”五年规划首年，预计后期政策层面将通过适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策协同发力，着力做强国内大循环。总体预计国内需求向好趋势不变。 u库存：上周伦铝期货库存小幅跳升；国内社会库存继续小幅下降，预计后期面临继续去库状态。 u观点：我国北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。同时随着秋冬取暖季到来河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运将有所降低，中期产量不受影响。以上供应扰动并未改变基本面的弱势，氧化铝库存持续积累。电解铝开工率和供应相对稳定。近期电解铝消费总体表现尚可，汽车行业景气度相对较高，四季度将步入产销冲刺阶段，同时，电网相关订单有望加速释放，这将对铝消费构成关键支撑，其他方面则多表现平稳。由于供应约束，预计铝价维持盘升或震荡偏强走势。 u策略：中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000-21200元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铝及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给及库存 铝土矿CIF价格和我国进口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年9月铝矿砂及其精矿进口量为1,588万吨，同比增加38.3%；1-9月铝矿砂及其精矿进口量为15,731万吨，同比增加32%。 2024年，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。分国别看，自几内亚进口铝土矿11020.7万吨，占进口总量的69.41%，同比增加11.2%;自澳大利亚进口铝土矿3988.4万吨，占进口总量的25.12%，同比增加15.4%。 我国铝土矿进口来源及几内亚&澳大利亚新增项目预测 我国铝土矿产量和港口库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 数据显示，9月中国铝土矿产量为488.21万吨，同比下滑2.32%。2025年1-9月份，国内铝土矿累计产量4574.32万吨，国产铝土矿产量增速明显放缓。2024年，国内铝土矿产量累计5298.16万吨，同比减少13.32%。近期国内铝土矿港口库存有所回落。 我国氧化铝价格和利润 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 Mysteel铝研究团队调研测算显示,2025年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨,环比下降193元/吨。同期上海钢联铝锭现货均价为20767元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨。整体来看，受成本下行叠加铝价小幅上升影响，行业盈利再度扩大。 我国氧化铝产量和进口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年9月中国氧化铝产量799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。 据海关总署最新数据，2025年1-9月中国氧化铝累计出口200万吨，同比增长61.8%；其中，9月中国氧化铝出口量为25万吨，同比增长82.2%。 国内外氧化铝新增产能及供需 截至2025年9月，国内冶金级氧化铝建成产能达11,032万吨，较去年底增加630万吨。后续更多新建产能预计在2025年底至2026年Q1投产，产量增长预计贡献至2026年。 2025年是产能投放大年，2026年及以后也仍有不少的项目待投产，特别是广西地区，不过四季度有项目后延的情况。截至目前，国内新投产产能达730万吨，广西广投原本三季度投产延迟到2026年，九龙万博的项目也推迟到2026年，防城港中丝路的项目能否在2025年底投产还有不确定性，但延后项目也有依利润而提前投产的可能。海外，不完全统计有500万吨新产能投放。2026年，不完全统计国内外至少仍有870万吨新增产能。 我国电解铝运行产能及海外新增项目情况 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 截至今年9月,国内电解铝建成产能4523.2万吨,同比增加23.5万吨;运行产能4444.9万吨,同比增加92万吨;产能利用率99.41%,同比增加2.43%。 我国电解铝冶炼成本利润和产能利用率 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 百川盈孚统计，2025年9月中国电解铝行业含税生产成本平均值为15917.42元/吨，环比减少1.64%，同比减少10.04%。2025年1-9月，中国电解铝行业含税生产成本平均值为16858.02元/吨。2025年9月中国电解铝行业含税完全成本（含销售）平均值为16280.82元/吨，环比减少1.60%。2025年1-9月，中国电解铝行业含税完全成本（含销售）平均值为17223.82元/吨。 全球和我国电解铝产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际铝业协会(IAI)最新公布数据显示，9月全球原铝产量达608万吨，较去年同期增加0.9%。2025年1-9月份全球原铝产量为 5511.30万吨 。 国家统计局数据显示,中国2025年9月原铝(电解铝)产量为381万吨,同比增加1.8%。1-9月累计产量为3397万吨,同比增长2.2%。2024年我国电解铝产量为4401万吨，累计同比增长4.6%。 我国电解铝进出口数据 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年9月原铝进口量为24.68万吨,环比增长14.36%,同比增长80.07%。2025年1-9月，我国累计进口原铝196.18万吨。2024年国内原铝累计进口总量约213.6万吨，同比增长38.5%；2024年原铝累计出口总量约为12.1万吨，同比减少19.4%左右。 电解铝库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年11月6日，LME期货库存量为55.05万吨。截至2025年11月6日，我国电解铝社会库存60.70万吨。 初加工及终端市场 我国铝合金锭产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年9月铝合金产量177.6万吨，同比增长17.1%；1-9月累计产量1411.6吨，同比增长15.9%。2024年铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长9.6%。 我国铝材铝棒产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年9月中国铝材产量590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月累计产量4976.8万吨，同比持平。2024年全国铝材产量为6783.11万吨，累计增长7.7%。 我国铝材进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%；1-9月累计进口量为301万吨，同比增长5.7%。9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口量为452万吨，同比下降8.1%。 2024年累计出口666.5万吨，同比增加17.4%。 全球铝下游需求结构及绿色需求预测 资料来源：WIND、钢联，华联期货研究所 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 全球光伏及风电装机容量预测 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 全球新能源车销售预测及我国房地产市场情况 资料来源：钢联，华联期货研究所 资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2025年1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 我国新能源汽车产量及电力工程投资 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 工信部数据显示，2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 国家电网发布最新运营数据，2025年1-9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%。预计今年全年，国家电网投资规模将首次突破6500亿元。截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%。其中，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%。 我国汽车和光伏用铝预测 供需平衡表及产业链结构 全球供需平衡表 2025年海外氧化铝新增产能共计660万吨（包括复产），其中新投产能400万吨。考虑去年停产，25年净增产能402万吨。 预计2025年，全球角度看，维持紧平衡的局面。内外结构上，海外小幅紧缺，国内呈小幅过剩的局面。 铝产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品