核心观点与关键数据
- 宏观环境：10月份中国货物贸易进出口总值增长0.1%，出口下降0.8%，进口增长1.4%。美国政府停摆影响经济数据发布，预计10月非农就业人数减少，失业率上升。
- 供应端：
- 北方铝土矿开采未复产，部分氧化铝厂开工下滑；河北某大型氧化铝企业因取暖季停炉，阶段性发运降低，中期产量不受影响。
- 氧化铝库存持续积累，电解铝开工率和供应相对稳定。
- 铝土矿：9月中国进口1588万吨，同比增长38.3%；1-9月累计进口15731万吨，同比增长32%。主要来源几内亚（69.41%）、澳大利亚（25.12%）。2024年国内产量5298.16万吨，同比减少13.32%。9月产量488.21万吨，同比下滑2.32%。
- 氧化铝：9月产量799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。1-9月出口200万吨，同比增长61.8%。9月出口25万吨，同比增长82.2%。国内冶金级氧化铝产能达11032万吨，后续更多产能预计2025年底至2026年Q1投产。
- 需求端：
- 电解铝消费总体表现尚可，汽车行业景气度高，四季度产销冲刺，电网订单加速释放。
- 铝材：9月产量590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月累计产量4976.8万吨，同比持平。2024年累计产量6783.11万吨，同比增长7.7%。
- 铝材进出口：9月进口36万吨，同比增长35.4%；1-9月累计进口301万吨，同比增长5.7%。9月出口52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口452万吨，同比下降8.1%。2024年累计出口666.5万吨，同比增长17.4%。
- 下游需求：新能源汽车产销同比增长35.2%和34.9%，占比达46.1%。光伏、风电装机容量分别同比增长45.7%和21.3%。国家电网投资同比增长8.1%，预计全年超6500亿元。
- 库存：
- LME期货库存55.05万吨，上周小幅跳升。
- 国内社会库存60.70万吨，上周继续小幅下降，预计后期继续去库。
- 成本与利润：
- 电解铝：9月加权平均完全成本15918元/吨，环比下降193元/吨；上海钢联铝锭现货均价20767元/吨，理论盈利4849元/吨，环比增加301元/吨。
- 氧化铝：9月中国铝研究团队测算加权平均完全成本（含销售）16280.82元/吨，环比下降1.60%。
- 供需平衡：
- 全球：预计2025年维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩。
- 海外新增产能：2025年共计660万吨（含复产），净增402万吨。
- 观点与策略：
- 供应约束下，铝价维持盘升或震荡偏强走势。
- 中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000-21200元/吨。
研究结论
报告认为，受供应约束（铝土矿开采未复产、氧化铝库存积累、河北企业停炉等）影响，铝价有望继续强势。需求端，汽车行业景气度高，电网订单加速释放，对铝消费构成关键支撑。国内需求向好趋势不变。库存方面，LME期货库存小幅上升，国内社会库存继续去库。成本端，电解铝和氧化铝成本下降，行业盈利扩大。供需平衡表显示全球维持紧平衡，海外小幅紧缺。基于以上分析，建议中线继续做多铝价，沪铝2601支撑区间21000-21200元/吨。
