锂电10月洞察：终端旺季加持，锂电价格上涨

买入（维持评级） 电力设备与新能源行业研究 行业月报 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 锂电10月洞察：终端旺季加持，锂电价格上涨 本月行业重要变化：1）锂电：10月27日，碳酸锂报价7.55万元/吨，较上月上涨3%；氢氧化锂报价7.20万元/吨，较上月上涨0.4%。 2）整车：9月国内新能源乘用车批发销量达137万辆，同/环比+22%/16%；1～9月累计批发973万辆，同比+34%。 行情回顾： 2025年10月以来，锂电板块多数环节止跌回升。锂矿板块实现领涨，涨幅达7%；智能驾驶板块跌幅最大，下跌幅度达-7.6%。本月锂电相关板块多数环节月度成交额有所下降，唯新能源车板块小幅上调。本月过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度较高。 本月研究专题：储能景气超预期，材料价格预反转 2025年上半年，中国储能行业迎来订单“井喷期”，累计订单量突破250GWh，较去年同期实现跳跃式增长；储能系统出货量在上半年达到167GWh，同比增长86%。从开年至今，10GWh级别的大额订单已成为行业常态，国内外市场均有亮眼表现。随储能景气的超预期，锂电池行业供需格局也持续改善，目前多环节出现涨价迹象，随着行业需求增长，叠加供给端扩张受限，明年有望开启持续性的涨价周期，形成“量价齐升”的良好局面。 本月行业洞察： 新能源车：9月销量高增，中欧持续领跑全球，美国需求持续上升。9月中国/欧洲十国/美国新能源车销量137/33/17万辆，同比+22%/36%/37%，渗透率54%/32%/14%。中国销量累计同比增速超预期，主要系受到政策发力和“金九银十”前新车密集投放。欧洲十国9月同比继续超预期，同比环比均大幅上涨；8月假期过后，欧洲市场大幅提振，英国、西班牙等国的电车补贴政策均极大地刺激市场。美国8月销量持续回升，主要系补贴取消前消费者抢先购买，叠加经销商通过活动或折扣的手段减少库存，短期内显著提振了市场需求。 储能：9月国内储能装机有所回落，美国装机量下降。9月国内装机4.0GWh，同/环比+69%/-68%；1～9月累计68.1GWh，同比+45%。9月美国储能并网2.3GWh，同/环比-21%/-33%；1～9月累计27.4GWh，同比+36%，8月初美国签署修改后ITC法案，整体边际利好储能经济性，项目抢装提前并网，9月实际并网量已呈回落状态。据ABIA，9月我国储能及其他电池销量36.0GWh，同/环比+36.1%/+1.0%；1～9月累计销量281.1GWh，同比+78.9%，维持较高景气度。 锂电排产：10月旺季，环比变动3%～9%，同比增长21%～50%。2025年1～10月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达27%～58%，其中单10月电池、负极、电解液同比超40%；各环节排产环比小幅上调，主要系因旺季在即，各厂商订单普遍增加，需求端持续扩张。 锂电价格：旺季当前，锂电材料价格见涨，资源品、电芯、电解液、正极、隔膜皆有所上涨，六氟磷酸锂月涨幅达66%，石墨材料下行。本月资源品、正负极、电解液等主要材料价格受需求影响普遍持续上涨，石墨材料受上游原材料价格下行传导效应影响价格下降。 新技术：2H25起固态电池及复合集流体进入工程化、产业化关键窗口期。2025年车规级全固态电池中试线与设备订单显著拉升，示范装车时间收敛至2026～2027年，且2027年全固态装车规模由千台预期提升至万台，率先开启GWh需求。此外，产业反馈复合集流体3Q25进入量产前准备、4Q25或开始规模量产，关注集流体公司导入机会。 投资建议 2025年，锂电新一轮扩产潮叠加固态技术突破驱动行业Capex加速，产业链景气度多元开花。重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及厦钨新能等。 风险提示新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 内容目录 一、本月研究洞察：储能景气超预期，材料价格预反转...............................................3二、行业景气度跟踪及复盘.......................................................................52.1需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘..................................................52.2量&价：旺季在即，排产小幅增长、价格整体持续上调.......................................72.3周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段..............................................82.4新技术：固态电池及复合集流体进入工程化及产业化关键窗口期..............................9三、复盘：指数及个股走势.......................................................................93.1板块行情回顾..........................................................................93.2重点个股行情回顾.....................................................................11四、投资建议..................................................................................12五、风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：全球储能系统出货量(GWh)................................................................3图表2：2025年1～9月储能新增出海订单分布......................................................3图表3：全球电池需求结构拆分（2026年）.........................................................4图表4：锂电环节供需及稼动率变化（2023～2026年）...............................................4图表5：锂电材料价格环比变化；氢氧化锂及碳酸锂9月价格抬升，六氟磷酸锂10月涨幅显著，铁锂等环节尚有上涨可能(2025年5～10月；%).................................................................4图表6：全球新能源车终端销量跟踪（万辆）.......................................................5图表7：分地区新能源车销量走势对比（万辆）.....................................................5图表8：历年全球新能源车销量走势（万辆）.......................................................5图表9：除中国外地区新能源车销量走势（万辆）...................................................6图表10：国内新能源车高频渗透率................................................................6图表11：全球储能终端装机跟踪（GWh）...........................................................6图表12：中国及美国储能装机走势对比（GWh）.....................................................7图表13：美国大储月度并网容量（MWh）...........................................................7图表14：锂电主要材料2025年10月景气度（统计口径为预排产）....................................7图表15：锂电主要材料价格跟踪变动及说明........................................................8图表16：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）...................................................9图表17：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）...................................................9图表18：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2025年）................................9图表19：锂电相关板块2025年1月至今涨跌幅....................................................10图表20：锂电相关板块2025年10月至今涨跌幅...................................................10图表21：子板块月度成交额变化（单位：十亿元）.................................................10图表22：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位.............................................10图表23：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨跌幅............................................11图表24：固态电池板块行情复盘（24M1～25M10，月涨跌幅）........................................11 一、本月研究洞察：储能景气超预期，材料价格预反转 2025年上半年，中国储能行业迎来订单“井喷期”，累计订单量突破250GWh，较去年同期实现跳跃式增长；储能系统出货量在上半年达到167GWh，同比增长86%。从开年至今，10GWh级别的大额订单已成为行业常态，国内外市场均有亮眼表现。 此次储能的景气爆发，不仅在数量上超预期，在增长区域上也较以往更为多元。根据CESA储能应用分会数据，2025年1月至9月，中国储能企业在海外市场新获订单总规模达215GWh，同比增长132%。其中，欧洲市场以48GWh订单领跑，澳大利亚（43GWh）、中东（40GWh）、亚洲(除中东国家)（26GWh）和美洲（21GWh）紧随其后。2024年之前，中国储能企业的海外订单几乎只来自美国和欧洲。新兴市场成为需求的核心增长引擎，是2025年储能市场火热的另一重要原因。特别是中东和澳大利亚客户，单个项目规模大、技术水平高，且交付周期短，创造了大量高质量新需求。 来源：Infolink，国金证券研究所 来源：CESA储能应用分会，国金证券研究所 储能的超预期增长与近期储能领域的技术进步关联密切。2025年Q3，中国储能产业在技术领域多点突破。大容量电芯技术实现规模化量产，500Ah+电芯成为行业标配，宁德时代、亿纬锂能等