复苏在即，迎接海南封关发展新篇章 中国中免(601888)

评级及分析师信息 公司25年1-3Q实现收入及归母净利润分别为398.62亿元和30.51亿元，同比-7.34%和-22.13%。其中，单Q3实现收入及归母净利润分别为117.11亿元和4.52亿元，同比-0.38%和-28.94%。Q3收入端呈现下滑显著收窄态势，经营逐步筑底回升。2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，喜获近18个月以来的正增长回归态势。今年中秋国庆双节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额9.44亿元，同比+13.6%，海南离岛免税呈现筑底回暖态势。 ►海南封关在即，离岛免税政策长期利好发展封关之前，离岛免税政策进一步优化。自11月1日起，海南 离岛免税品类进一步扩充至47大类，岛民享受一年内离岛多次购物权限便利，新增国产品品类等，表明中央持续支持离岛免税长期健康发展态度。11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。新政实施以来，海南离岛复苏进一步提速，持续激发海南离岛免税复苏潜力。12月18日，海南将迎来全岛封重要时刻，我们认为海南封关后将迎来全新发展阶段，未来在贸易便利、税率优惠、管制宽松的背景下，海南经济发展或将呈现加速发展态势，海南旅游业发展也将迎来新发展阶段，海南旅游购物基础设施有望持续完善，对海内外游客的吸引力也将持续提升，离岛免税蛋糕有望持续做大，中免也将持续受益。►市内店稳步推进，打造新增长极 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 24年市内店新政发布，公司积极布局。24年公司先后中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家新增城市市内免税店项目，叠加此前开业的6家市内免税店，中免一共在12个城市运营城市市内免税店项目，公司积极打造未来免税新增长极，值得期待。 投资建议 我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE（按照2025年11月7日收盘价78.99元/股）分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示 （1）可选消费复苏不及预期；（2）海南离岛免税复苏 不及预期；（3）海南离岛免税竞争格局恶化。 正文目录 1.公司经营呈现筑底回暖态势...................................................................................................................................................................42.海南封关在即，离岛免税政策长期利好发展....................................................................................................................................53.市内店稳步推进，打造新增长极..........................................................................................................................................................74.盈利预测及投资建议................................................................................................................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1公司年度收入及归母净利润增速...................................................................................................................................................4图2公司季度收入增速变化.....................................................................................................................................................................4图39月海南离岛免税销售额增速转正................................................................................................................................................5图4海南离岛免税历年政策调整梳理...................................................................................................................................................6图5海南“管住二线、放开一线”示意图..........................................................................................................................................7图6三亚未来新增文旅商业项目（包含计划）.................................................................................................................................7图7中免青岛市内免税店.........................................................................................................................................................................7图8中免成都市内免税店.........................................................................................................................................................................7图9海南离岛免税收入预测.....................................................................................................................................................................8 表1可比公司估值.........................................................................................................................................................................................9 1.公司经营呈现筑底回暖态势 公司Q3收入同比接近持平，经营逐步筑底回升。公司25年1-3Q实现收入及归母净利润分别为398.62亿元和30.51亿元，同比-7.34%和-22.13%。其中，单Q3实现收入及归母净利润分别为117.11亿元和4.52亿元，同比-0.38%和-28.94%。Q3收入端呈现下滑显著收窄态势，经营逐步筑底回升。 9月海南离岛免税销售额同比转正，十一黄金周海南离岛免税持续复苏。根据公司三季报及海口海关数据披露，2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，喜获近18个月以来的正增长回归态势。根据央视新闻报道，今年中秋国庆双节期间（10月1日-10月8日），海口海关共监管离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，比去年同期分别增长13.6%、3.2%、10%，免税购物热潮持续升温。 首次开展中期分红，提升股东回报。根据三季报披露，公司拟首次开展中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金红利5.17亿元，占25年前三季归母净利润的16.95%。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：海口海关，华西证券研究所 2.海南封关在即，离岛免税政策长期利好发展 封关之前，离岛免税政策进一步优化。根据财政部官网信息，自25年11月1日起，海南离岛免税政策进一步调整优化，主要包括五方面：（1）扩大免税商品范围，增加宠物用品、可随身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品，商品由45大类提高至47大类。（2）允许服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。（3）将离岛免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁。（4）允许离境游客享受离岛免税政策。（5）对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。我们认为此次政策优化时间节点选择在海南封关之前推出，充分表明中央对离岛免税长期健康稳定发展的支持态度。 新政实施一周以来，海南离岛免税迎来显著增长态势。根据海南日报报道，据海口海关统计，11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。新政实施以来，海南离岛复苏进一步提速，持续激发海南离岛免税复苏潜力。 12月18日海南全岛封关，全岛实行“零关税”、“低税率”、“简税制”。根据新华社和人民日报报道，25年12月18日，海南自贸港将迈入全岛封关运作新阶段。全岛封关后，将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。封关后将实施更优惠的关税政策，“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内