光芯片赛道量价共振，AI芯片国产替代持续加速

通信周观点： 1）海外多家光通信公司密集发布财报，业绩超预期，印证光通信赛道持续景气。A）Fabrinet公布FY26Q1业绩，营收9.781亿美元，同比增长21.6%，光通信产品营收7.469亿美元，同比增长19.3%，超出市场预期。B)11月4日，Lumentum公布FY26Q1业绩，当季营收为5.338亿美元，同比增长58%，表现优于预期。Lumentum最新业绩电话会表示EML光芯片缺口持续扩大，本季度供应缺口约占总客户需求的25-30%。C）11月6日，Coherent公布FY26Q1业绩，当季营收达15.8亿美元，同比增长17%，超出市场预期。我们认为从海外光通信公司业绩表现看，上游光芯片物料缺口持续扩大，涨价叠加产能提升，量价共振带动行业景气度上行。建议关注国内光芯片标的。2）北美CSP持续加大AI相关的投融资：A）谷歌正在欧洲市场推销六个批次、至少30亿欧元的债券，为其在AI领域的巨额投资提供资金支持，这是其在2025年内第二次涉足欧元债券市场。B）微软与总部位于澳大利亚的IREN签订了一份价值约97亿美元的协议，用于购买其人工智能云能力。这份为期五年的协议将使微软能够使用IREN位于德克萨斯州、基于英伟达GB300架构构建的加速器系统，以支持其日益增长的AI工作负载。3）AI芯片国产替代持续加速。美国总统特朗普宣称英伟达所生产的最尖端晶片必须保留给美国公司，不能让中国和其他国家持有。美国政府目前明令禁止英伟达将最先进的Blackwell芯片卖给中国，也不会允许英伟达向中国出售最新的缩减版AI芯片B30A。同时，中国政府正要求新建的国资数据中心使用国产芯片。我们认为这将继续提振AI芯片领域的国产替代需求，建议关注国产芯片标的。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-1.78%，本月以来，服务器指数-1.78%。亚马逊11月3日宣布，该公司云计算部门AWS与OpenAI签下了一份380亿美元的协议，提供数十万颗英伟达GPU，包括英伟达的GB200和GB300 AI加速器，这些芯片将以集群方式运行。我们持续看好AI浪潮下的服务器需求，建议关注工业富联等相关领域标的。 光模块：本周光模块指数+3.45%，本月以来，光模块指数+3.45%。海外光模块领域厂商Fabrinet、Lumentum、Coherent密集发布26财年第一财季报告，业绩均超预期。Lumentum电话会指出EML光芯片缺口仍持续扩大，本季度供应缺口约占总客户需求的25-30%。我们认为上游光芯片物料缺口持续扩大，涨价叠加产能提升，量价共振带动行业景气度上行。建议关注国内光芯片标的。 IDC：本周IDC指数-0.32%，本月以来，IDC指数-0.32%。11月6日，月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型发布并开源，该模型无需人类干预，即可凭借持续稳定的深度思考能力自主实现高达300步的工具调用，在推理性能、自主搜索与浏览能力、编程性能等领域实现全面提升。我们看好国内AI生态持续演进，进一步催生数据中心需求。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前三季度，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。9月我国光模块出口金额当月环比增加17%，当月同比降低14.54%；1-9月累计同比降低15.68%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-1.78%，本月以来，服务器指数-1.78%。亚马逊11月3日宣布，该公司云计算部门AWS与OpenAI签下了一份380亿美元的协议，提供数十万颗英伟达GPU，包括英伟达的GB200和GB300 AI加速器，这些芯片将以集群方式运行。我们持续看好AI浪潮下的服务器需求，建议关注工业富联等相关领域标的。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+3.45%，本月以来，光模块指数+3.45%。海外光模块领域厂商Fabrinet、Lumentum、Coherent密集发布26财年第一财季报告，业绩均超预期。Lumentum电话会指出EML光芯片缺口仍持续扩大，本季度供应缺口约占总客户需求的25-30%。我们认为上游光芯片物料缺口持续扩大，涨价叠加产能提升，量价共振带动行业景气度上行。建议关注新易盛、天孚通信、中际旭创等光模块标的，也建议关注仕佳光子、源杰科技、长光华芯等国内光芯片标的。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-0.32%，本月以来，IDC指数-0.32%。11月6日，月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型发布并开源，该模型无需人类干预，即可凭借持续稳定的深度思考能力自主实现高达300步的工具调用，在推理性能、自主搜索与浏览能力、编程性能等领域实现全面提升。我们看好国内AI生态持续演进，内部循环加速将进一步催生数据中心需求。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前9个月，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年9月，固定宽带接入用户规模达到6.95亿户，其中千兆用户达2.35亿户，在固定宽带接入用户中占比达到33.9%，较上年末提高3个百分点。截至9月末，我国移动电话用户规模达18.28亿户。其中，5G移动电话用户数达11.67亿户，在移动电话用户中占比63.9%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动互联网累计流量达2874亿GB，同比增长16.6%。截至9月末，移动互联网用户数达16.07亿户，比上年末净增3704万户。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.23GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动电话去话通话时长完成1.5万亿分钟，同比下降5.3%；前9个月，全国移动短信业务量同比增长19.9%；移动短信业务收入同比下降0.5%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至9月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.41亿个，比上年末净增3888万个。截至9月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3096万个，比上年末净增275.9万个。截至9月末，5G基站总数达470.5万个，当月新增5.9万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-9月我国光模块出口数据下降，9月当月同比下降14.54%；1-9月累计同比下降15.68%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年9月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.88亿户，同比增长11.08%，本年净增2.32亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+0.92%，排名全行业第12。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周万隆光电、意华股份、天孚通信、通宇通讯、普天科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+23.34%、+12.18%、+10.75%、+9.31%、+9.15%。通信（申万）跌幅前五为有方科技、平治信息、东信和平、恒宝股份、东土科技，涨跌幅分别为-5.60%、-6.01%、-6.11%、-6.91%、-9.35%。 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 11月4日，北京市人民政府新闻办公室举行2025年6G发展大会新闻发布会。IMT-2030（6G）推进组主办的“6G发展大会”是国内6G领域技术覆盖最全面、专业水平最高、影响力最大的国际盛会，已连续成功举办了4届。2025年6G发展大会将首次在北京举办。本届大会由中国信息通信研究院、IMT-2030（6G）推进组共同主办，北京市经济和信息化局、北京经济技术开发区管理委员会联合承办，计划于今年11月13—14日在北京经开区召开。本届大会主题为“智联全球，共建6G技术创新生态”，将以创新推进6G全球统一标准制定为核心目标，汇聚应用创新与架构设计、技术攻关协同发展，深入开展国际交流，汇集海内外相关领域专家研讨面向2030年及未来的6G应用场景、系统技术体系、标准走向和产业研发成果等，凝聚全球智慧共商6G标准走向，构建开放包容的全球统一6G创新生态。 11月6日，工业和信息化部在浙江省杭州市举办首期先进制造技术人才和先进基础工艺人才轮训班。工业和信息化部党组成员、副部长张云明出席开班式并作动员讲话。先进制造技术人才和先进基础工艺人才轮训班将分三期在国家卓越工程师实践基地（数字技术领域）举办，入选第一批制造业人才支持计划的先进制造技术人才和先进基础工艺人才近800人参加轮训。 11月7日，2025年世界互联网大会乌镇峰会在浙江乌镇开幕。今年峰会聚焦构建网络空间命运共同体理念提出10周年，以“共筑开放合作、安全普惠的数智未来——携手构建网络空间命运共同体”为主题。作为乌镇峰会核心板块之一，“互联网之光”博览会已经在6日召开，博览会以“人工智能+”为展示重点，全景呈现人工智能科技创新、产业发展和赋能应用等方面的最新成果，吸引了全球54个国家和地区的670家企业和机构线上线下联动参与。 4.2公司新闻 华为： 华为针对AI推理加速的关键技术——UCM（Unified Cache Manager）推理记忆数据管理正式宣布开源。UCM以KVCache多级缓存和推理记忆管理为中心，通过推理框架、算力、存储的三层协同，破解长序列推理效率低、成本高的难题，为企业提供更优的AI推理体验。 中兴通讯： 11月6日，为期6天的第八届中国国际进口博览会在上海召开，会上中兴通讯携“6G空天地一体”主题方案亮相国家展中国馆，向公众展示了空天地融合通信领域的关键技术突破与设备应用。在今年10月的2025年中国移动合作伙伴大会期间，中国移动携手中兴通讯共同发布了6G天地一体关键创新成果，涵盖NTN手机直连星载基站核心网一体化载荷、大口径相控阵天线和星地智能协同单元三大产品形态。 月之暗面： 11月6日，月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型发布并开源，该模型无需人类干预，即可凭借持续稳定的深度思考能力自主实现高达300步的工具调用，在推理性能、自主搜索与浏览能力、编程性能等领域实现全面提升。月之暗面在后训练（post-training）阶段采用了量化感知训练（QAT），并对MoE组件应用了INT4纯权重（weight-only）量化，使得Kimi K2 Thinking模型能够在复杂推理和Agentic任务中支持原生的INT4推理，并将生成速度提升了约2倍。 4.3海内外大厂重点跟踪 亚马逊： 亚马逊周一宣布，该公司云计算部门AWS与OpenAI签下了一份380亿美