聚焦电池管理芯片（BMIC）赛道，下游高景气叠加国产替代进程加速，公司发展踏上新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 聚焦电池管理芯片（BMIC）赛道，下游高景气叠加国产替代进程加速，公司发展踏上新征程 ■电池管理行业市场规模快速增长，国产化进程提速为公司发展提供契机。公司以电池管理芯片为核心，产品包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等芯片。依托“电池特性分析、提取和建模技术”、“高精度电池计量算法以及其实现技术”等多项核心技术，研发多款高性能、高附加值产品，广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备、电动工具、充电类产品、轻型电动车辆、无绳家电、智能手机、无人机等行业知名品牌的终端产品中。公司所处行业国产化率较低，在下游应用领域持续繁荣、国际贸易摩擦频发的背景下，预计国产BMIC芯片市场规模将以较快速度增长。 ■专注电池管理芯片领域，实现全系列产品覆盖，持续创新打破国际厂商专利壁垒。公司是国内电池管理芯片领域中少数覆盖全类型的企业，产品计量精度高、功耗低、可靠性高。根据公司公告，广泛应用于史丹利百得、TTI、东成电动、九号智能、科沃斯、Dream等国内外知名企业；电池计量芯片依托于公司自主研发的“FastCali”电池电量算法，在核心指标精度方面能达到了业界先进水平；充电管理等其他芯片采用高端BCD工艺，产品以低功耗、低噪声、低偏移、高精度等性能满足不同应用领域的需求。 ■持续拓展应用领域，为公司发展注入新动力。根据Mordor Intelligence统计数据，2024年全球电池管理芯片市场规模预计增长至93 亿美元。公司产品主要应用于消费电子和工业控制领域，通讯领域已有少量进入，部分终端市场的电池管理芯片产品中拥有相对较强的市场地位。根据公司招股书等公开资料，以电池安全芯片的口径估算，公司产品在国内轻型电动车辆市场占有率为17.87%-35.74%；在全球电动工具市场占有率为12.65%-25.30%，根据Allied Market Research统计数据，预计2027年全球无线电动工具市场规模将达到277亿美元，2020-2027年的CAGR将超过10%。为进一步扩展应用领域，布局消费电子、工业领域电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目、新能源电池管理芯片研发项目。应用于手机的电池安全芯片已进入试产阶段，预计未来在品类和市场占有率将有较大的提升空间；在汽车领域，公司正在进行技术储备。下游通讯、消费电子、工业、新能源汽车、储能等领域技术快速发展，促进了全球电池管理芯片市场的持续增长。 Table_Tit le 2022年05月31日 赛微微电（688325.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 73.3元 股价（2022-05-31） 55.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,188.00 流通市值（百万元） 962.28 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 18.38 12个月价格区间 39.05/55.12元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.65 -21.02 -17.23 绝对收益 28.0 -29.78 -29.78 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%202 2-04赛微微电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■多重因素利好国产BMS产业发展，公司有望进入发展快车道。一是该领域长期被欧美企业垄断，但随着国内企业在BMS领域持之以恒的研发投入和应用实践，消费电子领域产品性能已经不逊色于欧美大厂；二是中国具备电子产品终端整机及电池产业链优势，在发展自主品牌BMS方面具有较强话语权，且国内消费电子、新能源汽车产业的强劲需求成为全球锂电池产业发展的重要动力，国产电池pack厂在全球市场中也已占据重要地位；三是政策积极扶持，国产替代进程加速，我国BMS芯片长期依赖进口，尤其是车规级AFE、MCU、隔离等芯片，近年来国家出台众多政策扶持汽车电子及电池管理相关芯片行业发展，自主芯片行业有望更上一层楼。我们认为，公司核心高管团队有欧美大厂研发经历，聚焦电池管理芯片赛道，对产品、技术和市场均有深刻理解，同时受益国产替代进程加速、下游需求高景气度，且公司上市后技术研发、新品迭代、市场开拓速度等都有望加速，业绩有望持续得到兑现。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为4.04亿元、6.26亿元、10.51亿元，归母净利润分别为0.98亿元、1.69亿元、2.95亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧风险、国产化替代进程不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 180.1 339.2 403.6 625.6 1,051.0 净利润 32.5 89.2 98.0 169.2 295.1 每股收益(元) 0.41 1.12 1.23 2.11 3.69 每股净资产(元) 1.41 2.82 22.68 24.80 28.49 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 121.7 44.3 40.3 23.3 13.4 市净率(倍) 34.9 17.5 2.2 2.0 1.7 净利润率 18.0% 26.3% 24.3% 27.0% 28.1% 净资产收益率 28.7% 39.5% 5.4% 8.5% 12.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 146.2% 205.1% 269.9% 103.3% 205.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/赛微微电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 180.1 339.2 403.6 625.6 1,051.0 成长性 减:营业成本 71.4 127.8 169.5 256.5 420.4 营业收入增长率 103.0% 88.3% 19.0% 55.0% 68.0% 营业税费 1.3 3.0 3.2 5.0 8.4 营业利润增长率 3631.3% 142.8% 10.6% 72.5% 74.4% 销售费用 18.2 29.3 34.3 51.9 85.1 净利润增长率 782.1% 174.9% 9.9% 72.5% 74.4% 管理费用 10.5 20.9 24.2 36.9 61.0 EBIT DA增长率 2031.0% 135.6% 4.8% 64.7% 78.4% 研发费用 41.7 66.7 78.7 118.9 194.4 EBIT增长率 8727.1% 148.5% 1.1% 67.0% 80.1% 财务费用 1.1 1.0 -6.9 -17.1 -21.0 NOPLAT增长率 1898.9% 163.3% 2.0% 67.0% 80.1% 资产减值损失 -0.3 -1.1 - - - 投资资本增长率 87.7% -22.5% 336.3% -9.3% 109.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 100.6% 99.6% 704.2% 9.3% 14.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 37.5 90.9 100.6 173.5 302.6 利润率 加:营业外净收支 -0.7 0.6 - - - 毛利率 60.4% 62.3% 58.0% 59.0% 60.0% 利润总额 36.8 91.6 100.6 173.5 302.6 营业利润率 20.8% 26.8% 24.9% 27.7% 28.8% 减:所得税 4.3 2.4 2.5 4.3 7.6 净利润率 18.0% 26.3% 24.3% 27.0% 28.1% 净利润 32.5 89.2 98.0 169.2 295.1 EBIT DA/营业收入 21.8% 27.3% 24.0% 25.5% 27.1% EBIT /营业收入 20.7% 27.3% 23.2% 25.0% 26.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 13 10 16 14 8 货币资金 75.1 197.4 1,669.8 1,814.9 1,972.2 流动营业资本周转天数 54 34 62 60 60 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 199 219 936 1,094 736 应收帐款 20.5 19.1 56.0 49.0 115.9 应收帐款周转天数 36 21 33 30 28 应收票据 - - 0.3 0.1 0.3 存货周转天数 53 44 60 53 52 预付帐款 4.7 6.6 5.9 14.9 19.3 总资产周转天数 225 237 984 1,140 759 存货 37.9 44.1 89.7 96.0 206.0 投资资本周转天数 67 41 81 81 71 其他流动资产 0.5 7.4 3.3 3.8 4.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 28.7% 39.5% 5.4% 8.5% 12.9% 长期股权投资 - - 51.4 51.4 51.4 ROA 21.5% 30.3% 5.1% 8.2% 12.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 146.2% 205.1% 269.9% 103.3% 205.2% 固定资产 8.4 10.5 24.7 23.1 21.5 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 10.1% 8.6% 8.5% 8.3% 8.1% 无形资产 - - 16.0 14.2 12.5 管理费用率 5.8% 6.2% 6.0% 5.9% 5.8% 其他非流动资产 4.1 9.4 -6.0 -16.3 -25.3 研发费用率 23.2% 19.7% 19.5% 19.0% 18.5% 资产总额 151.3 294.5 1,911.1 2,051.0 2,378.6 财务费用率 0.6% 0.3% -1.7% -2.7% -2.0% 短期债务 9.9 14.9 - - - 四费/营业收入 39.7% 34.8% 32.3% 30.5% 30.4% 应付帐款 14.6 19.9 29.7 45.0 74.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.3% 23.4% 5.0% 3.3% 4.2% 其他流动负债 13.8 27.8 16.6 19.4 21.3 负债权益比 33.8% 30.5% 5.3% 3.4% 4.4% 长期借款 - - 48.1 - - 流动比率 3.63 4.38 39.40 30.70 24.13 其他非流动负债 - 6.2 2.1 2.8 3.7 速动比率 2.64 3.68 37.46 29.21 21.99 负债总额 38.3 68.9 96.5 67.2 99.7 利息保障倍数 34.45 96