国产替代叠加下游高景气，晶振龙头加速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021年04月27日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 23.36元 泰晶科技（603738） 电子 目标价： 34.56元（6个月） 国产替代叠加下游高景气，晶振龙头加速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 分析师：汪敏 执业证号：S1250520120001 电话：021-58351812 邮箱：wmin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.73 流通A股(亿股) 1.70 52周内股价区间(元) 17.16-26.0 总市值(亿元) 40.48 总资产(亿元) 14.29 每股净资产(元) 4.90 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1.短期受益于下游物联网、车联网、消费电子、智能家居等应用场景爆发，公司产品供不应求，预计公司将扩产及提价，2年内销量有望翻倍，平均单价有望提升50%以上。2.中期受益于公司产品品类扩张，KHz、MHz、热敏、TCXO等品类逐渐布局完善，有望贡献增量收入。3.长期受益于国产替代，公司在国内市占率有望逐年提升。  下游市场持续高景气，显著带动上游晶振出货+提价。晶振广泛应用于蜂窝通信终端、智能网关、智能穿戴、笔电、智慧医疗、NB-IOT、CAT1-4、WIFI-6、导航定位、通讯模组、汽车电子等多种新兴领域。晶振市场空间广阔，预计2035年需求量将达到3125亿只，存在1000亿供需缺口。近期受益于下游物联网、车联网、消费电子、智能家居等需求爆发，公司有望扩产以及提价。  产品品类扩张迅速，片式KHz、小尺寸MHz、热敏TSX、TCXO产品有望贡献增量业绩。公司立足于KHz、MHz、热敏、TCXO产品，实现品类全覆盖，并不断扩充新产品，实现高频点、微型化、高稳定性优势产品产能扩充，未来TCXO和热敏产量有望显著增长。除此之外，公司在国内率先实现半导体光刻工艺产品产业化，成为全球继爱普生、大真空、NDK之后第4家掌握光刻工艺的公司，打破海外高端产品垄断格局，坐享产业化红利。  国产替代叠加公司核心产品优势，国内市占率有望提升。国家产业政策和国内重要通讯技术企业大力支持国内大陆晶振厂商转型升级、促进高端发展，促进高端器件国产化率提升，公司作为晶振行业龙头将广受红利，公司产销量居国内行业首位，2020年晶振销量近23亿只，考虑当前新增产能，预计2021年晶振销量达35亿只，未来市场份额有望快速提高。  盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.8亿元，受益于需求增长、产品品类扩张、国产替代等趋势，看好公司业务发展，给予公司2021年36倍估值，对应目标价34.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品涨价不及预期的风险，公司产能扩张不及预期的风险，供需格局恶化的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 630.93 1381.99 1853.99 2397.28 增长率 8.84% 119.04% 34.15% 29.30% 归属母公司净利润（百万元） 38.61 167.03 224.47 277.14 增长率 239.24% 332.57% 34.39% 23.46% 每股收益EPS（元） 0.22 0.96 1.30 1.60 净资产收益率ROE 4.44% 16.23% 18.38% 19.05% PE 105 24 18 15 PB 4.98 4.16 3.48 2.90 数据来源：Wind，西南证券 -23%-8%7%22%37%52%20/420/620/820/1020/1221/221/4泰晶科技 沪深300 公司研究报告 / 泰晶科技（603738） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕晶振领域十余载，细分龙头行业领先 ...................................................................................................................... 1 1.1 股权架构相对集中，经营结构稳定 ................................................................................................................................ 1 1.2 产品种类繁多，应用领域广泛 ........................................................................................................................................ 2 1.3 侧重研发和人才激励，掌握高端核心设备制造技术..................................................................................................... 5 2 政策驱动+下游多赛道爆发式增长，广阔市场大有可为 ................................................................................................. 7 2.1 政策持续催化，2023年电子元器件销售总额将达到2.1万亿 .................................................................................... 7 2.2 资讯设备：微型计算机市场产能旺盛，带动上游晶振出货 ....................................................................................... 10 2.3 移动终端：5G基建加速推进，打开智能手机晶振市场蓝海 ..................................................................................... 10 2.4 汽车电子：智能网联趋势逐步显现，汽电市场规模已超千亿 ................................................................................... 11 2.5 智能穿戴：TWS景气度高，翻倍式增长利好晶振产业 .............................................................................................. 12 2.6 物联网：全球物联网连接数持续增长，贡献绝对增量空间 ....................................................................................... 13 2.7 WiFi 智能家居：刚性需求不减，晶振进口替代渗透空间大....................................................................................... 14 3 国产替代叠加领先产品技术，凸显公司比较优势 ......................................................................................................... 15 3.1 短期：技术壁垒造成的短期供货紧张致价格抬高具有持续性 ................................................................................... 15 3.2 中期：从频率、封装到品类，公司产品线实现更全面覆盖 ....................................................................................... 16 3.3 长期：高端器件国产化率提升，公司产品进口替代优势明显 ................................................................................... 18 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 20 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 20 4.2相对估值 ........................................................................................................................................................................... 20 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 21 公司研究报告 / 泰晶科技（603738） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：泰晶科技发展历程 ............................................................................................................................................................. 1 图2：泰晶科技公司股权结构 ..................................................................................................................................................... 2 图3：公司2012-2020年营收及