铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年11月09日 铜：供应紧张逻辑弱化，但消费长期逻辑仍强，预计价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：83000-88000元/吨 ◆铜价回落后震荡，波幅收窄。宏观方面，美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。特朗普首席经济顾问表示，政府关门对经济的影响远比预期严重，美国四季度GDP增速恐减半。不过，美国政府停摆有望结束的希望浮现，民主党态度已出现软化，对市场情绪有所支撑。 ◆基本面上，原料供应紧张的逻辑有所弱化。自由港印尼称格拉斯伯格铜金矿事件的调查已结束，已收到政府提出的改进建议。自由港印尼分公司于10月下旬重新启动了BigGossan和DeepMillLevelZone矿山的运营。印尼能源与矿产资源部表示，如果对该矿评估完成并认为安全，将允许自由港恢复运营。同时，美国政府将铜等纳入关键矿产清单，这将有利于促进美国采矿业的发展，减少对进口的依赖。从废铜的供应上看，铜价和精废价差均处于相对高位水平，再生铜供应边际增加，9月废铜进口达18.4万吨，同比增长14.8%；国产废铜9.77万吨，同比增长17.85%。国内四季度精铜产量下滑幅度可能受限，全年铜产量将处于较高增速。从海外铜供应上看，赞比亚与坦桑尼亚之间重要的非洲铜贸易通道重新开放，有利于非洲铜的出口。 ◆需求现实有所弱化，但预期逻辑依然较强。铜价偏高抑制下游需求和终端消费，10月铜材企业开工率边际回落，处于历史同期低位。但是，从长期来看，“十五五”规划将拉动多种基本金属的消费，且市场预期AI数据中心与算力集群带动的电力输入与分配、电网升级与扩建等将在中长期拉动铜的消费。此外，南亚、东南亚、中东和南美等地区人口较多，成为增加铜消费潜力的重要区域。 ◆从库存角度看，本周全球总库存增加，其中国内库存增加明显。截至11月6日，全球总库存为75.14万吨，较10月30日增加3.21万吨，其中社会库存增加2.07万吨。但是，从库存结构上看，全球超过40%的显性库存为COMEX仓单库存，美国以外地区的铜库存相对偏少。同时，当前COMEX铜价较LME铜价还高出约230美元/吨，全球铜库存依然有可能向美国运输。 ◆在交易策略方面，宏观存在支撑，微观现实和预期博弈，预计铜价持续震荡。价差交易方面，现货进口亏损缩窄，但国内库存增加明显，内外反套谨慎持有。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 周度数据：社会库存增加，进口亏损收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：SHFE、INE、LME铜波动率回落，COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：LME、SHFE、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中社会库存增加明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：10月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损缩窄粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、LME铜波动率回落，COMEX铜波动率回升 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜11-12价差在11月7日为-20元/吨低于10月31日的20元/吨； ◆LME铜现货贴水缩窄，11月7日LME0-3贴水18.22美元/吨，低于10月31日贴水14.44美元/吨； COMEX铜近端C结构扩大，其中11月7日10和11月合约价差为-50美元/吨，较10月31日的-32美元/吨明显扩大。 持仓：LME、SHFE、COMEX铜持仓减少 LME、沪铜、COMEX铜持仓均减少，其中沪铜持仓减少3.9万手，至55.44万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从10月24日的7.44万手增加至10月31日的7.82万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回落 ◆国内铜现货升水走强，从10月31日的平水回升至11月7日的40元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从10月31日的36美元/吨下降至11月7日的35美元/吨，处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价维持145美元/吨；东南亚铜溢价回落，从10月31日的135美元/吨下降至11月7日的127.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中社会库存增加明显 ◆全球铜总库存增加，从10月30日的71.92万吨增加至11月6日的75.14万吨； ◆国内社会库存增加，从10月30日的18.26万吨增加至11月6日的20.33万吨，处于历史中性偏高位置； COMEX库存增加，处于历史同期高位，从10月30日的35.57万短吨升至11月7日的36.94万短吨； LME铜库存增加，从10月31日的13.46万 吨 增 加 至11月7日 的13.59万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环 比 下 降6.24%，同 比 增 长6.22%。 铜精矿港口库存增加，从10月31日的46.10万吨升至11月7日的49.80万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从10月31日的3241元/吨，缩窄至11月7日的3234元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损缩窄 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，9月进口5.01万吨，同比下降32.84%；9月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费700元/吨，进口85美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，9月产 量112.1万 吨，同 比 增 长11.62%，1-9月 累 计 产 量1005.98万吨，同比增长12.22%；预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%； 精 铜 进 口 量 增 加，9月 进 口33.43万吨，同比增长3.66%； 中国10月未锻轧铜及铜材进口量 为43.78万 吨，同 比 下 降14.16%； 铜现货进口亏损缩窄，从10月31日的亏损678.78元/吨缩窄至11月7日471.05元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：10月铜材企业开工率环比回落 10月铜管和铜板带箔开工率回落，处于历史同期低位。11月6日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至11月7日，华东地区电力行业用铜杆加工费为510元/吨，高于11月31日的425元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期中性位置。11月7日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5121元/吨，低于11月7日的5140元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 10月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 10月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-9月累计消费量1203.59万吨，同比增长9.77%；1-9月表观消费 量142.89万 吨，同 比 增 长9.01%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-9月电网累计投资4738亿元，同比增长9.9%，但处于历史偏高位置。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 9月国内空调产量1056.70万台，同比下降13.48%；9月国内新能源汽车产量161.7万辆，同比增长23.72%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉