季报点评：单季度扭亏，中国交换，箭在弦上
单季度扭亏，中国交换，箭在弦上 公司发布2025年三季报。公司发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比增加2.98%，实现归母净利润937万元，扭亏为盈。2025年三季度，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润3306万元，扭亏为盈。 买入（维持） 单季度净利润创上市以来新高，AI带来的交换景气度逐步体现。公司Q3实现归母净利润3306万元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于公司在毛利率提升的同时，三费比例有所下降，体现出公司产品结构进一步优化，研发销售体系进一步稳定提效。 产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。公司半年报披露，公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已进入市场推广和初步应用阶段，端口速率可达800G，具备高性能、高安全性、可视化等特性，凸显其在国产替代背景下的行业地位和技术实力。 超节点成为算力扩产焦点，国产Scale-Up加速追赶。随着英伟达在新一代芯片中引入机柜模式，同时MoE等新模型在训练和推理过程中，对于高速互联域的需求不断提升，超节点已经成为算力竞赛的关键技术环节。超节点的组建高度依赖于基于各家芯片厂商互联协议定制的核心交换芯片。8月，公司参与了中国移动发起的智算开放互联OISA生态共建，发布OISA2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，为AI大模型训练与高性能计算提供支撑，进一步验证了公司作为中国交换芯片领先厂商的行业地位。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 盈利预测：公司有望从2026年开始进入稳定的盈利周期。后续随着国内算力集群国产化率不断提高，国产高端交换芯片需求将进一步放量，公司有望凭借在12.8T、25.6T两代高端交换机建立起的客户口碑和研发壁垒，加速突破更高速率的交换机芯片。同时随着机柜模式带动，Scale-up专用交换芯片需求加速上升，公司的交换能力有望进军新的市场。基于公司研发投入花费较大，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿，18.7亿元，23.2亿元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.15亿、0.44亿、1.56亿元。基于公司在行业内的领先地位和经营情况的持续改善，我们维持公司的“买入”评级。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师邵帅执业证书编号：S0680522120003邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 风险提示：AI算力建设不及预期，公司新产品迭代速度不及预期，Scale-UP技术放量进度不及预期。 1、《盛科通信-U（（688702.SH）：交换机芯片“小博通”，AI时代有望大放异彩》2023-11-22 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
