季报点评：单季度扭亏，中国交换，箭在弦上

公司发布2025年三季度报告，实现归母净利润3306万元，扭亏为盈，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于毛利率提升和三费比例下降，体现产品结构优化和研发销售体系提效。

产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已进入市场推广和初步应用阶段，端口速率可达800G，具备高性能、高安全性、可视化等特性，凸显国产替代背景下的行业地位和技术实力。

超节点成为算力扩产焦点，国产Scale-Up加速追赶。随着英伟达引入机柜模式和MoE等新模型对高速互联域需求的提升，超节点成为算力竞赛的关键技术环节。公司参与中国移动发起的智算开放互联OISA生态共建，发布OISA2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，进一步验证了公司作为中国交换芯片领先厂商的行业地位。

盈利预测显示，公司有望从2026年开始进入稳定的盈利周期。随着国内算力集群国产化率提高和国产高端交换芯片需求放量，公司有望加速突破更高速率的交换机芯片，并进军Scale-up专用交换芯片市场。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿、18.7亿元、23.2亿元，归母净利润分别为0.15亿、0.44亿、1.56亿元。基于公司在行业内的领先地位和经营情况的持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：AI算力建设不及预期，公司新产品迭代速度不及预期，Scale-UP技术放量进度不及预期。