公司点评：单季度业绩扭亏，有望进入修复期

， 事件 2024年4月26日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司 2023年实现营业收入26.99亿元，同比下降18.26%；实现净利润 -4.31亿元，同比下降468.55%。2024年1季度实现营业收入5.12 亿元，同比下降21.78%；实现净利润379.8万元，同比增长102.02% 经营分析 主业开始盈利修复，锂电材料板块承压导致业绩回落。2023年公 司亏损4.31亿元，较本年度经营活动产生的现金净流量差异5.58亿元，主要受不涉及现金流出的利润扣除项目及存货下降的影响，其中资产减值损失2.05亿元、固定资产折旧1.27亿元、存货减 人民币(元)成交金额(百万元) 少3.59亿元。从公司分板块业务表现来看，2023年PCB化学品实 现收入13.7亿元，同比下滑5.4%，毛利率为13.04%，同比提升1.97pct；化学试剂实现收入4.4亿元，同比增长12.6%，毛利率为24.43%，同比下滑5.79pct；锂电池材料板块实现收入5.8亿元，同比下滑54.9%，毛利率为-21.54%，同比下滑38.19pct。公司的锂电池材料业务主要受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损，后续随着碳酸锂价格企稳该板块盈利能力有望向上修复。 锂电回收业务稳步推进，规模和技术优势领先。公司自主开发的 公司基本情况（人民币） 回收型二代磷酸铁锂正极材料量产成功，产品性能与行业原生二代磷酸铁锂材料水平一致，成为行业内为数不多具备万吨级的一体化磷酸铁锂回收的企业。在电池循环领域，年处理4万吨退役锂电池拆解分类利用生产项目达产，实现了“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系，提升公司在退役锂电池综合回收利用领域的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，考虑到电子化学品领域仍在底部修复期，叠加锂电材料板块受到碳酸锂价格下跌影响导致盈利持续承压。我们预计公司2024- 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230428 230728 231028 240128 成交金额光华科技沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,302 2,699 2,976 4,007 5,026 营业收入增长率 27.99% -18.26% 10.25% 34.65% 25.42% 归母净利润(百万元) 117 -431 8 52 125 归母净利润增长率 87.60%-468.55% N/A 562.86% 139.88% 摊薄每股收益(元) 0.293 -1.078 0.020 0.131 0.313 每股经营性现金流净额 0.02 0.32 -0.04 0.60 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.60% -31.97% 0.58% 3.74% 8.37% P/E 35.72 -9.72 532.03 80.26 33.46 P/B 2.36 3.11 3.09 3.00 2.80 2026年归母净利润分别为0.08亿元、0.52亿元、1.25亿元（其 中2024-2025年净利润分别下调97%、86%），对应PE估值分别为532.03/80.26/33.46倍，维持“增持”评级。 风险提示 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,580 3,302 2,699 2,976 4,007 5,026 货币资金 236 330 329 278 298 279 增长率 28.0% -18.3% 10.3% 34.6% 25.4% 应收款项 965 857 826 928 1,120 1,242 主营业务成本 -2,174 -2,798 -2,640 -2,531 -3,363 -4,164 存货 490 762 270 347 442 513 %销售收入 84.3% 84.7% 97.8% 85.1% 83.9% 82.9% 其他流动资产 150 181 188 196 211 225 毛利 406 505 60 445 645 862 流动资产 1,841 2,130 1,613 1,749 2,072 2,260 %销售收入 15.7% 15.3% 2.2% 14.9% 16.1% 17.1% %总资产 60.7% 57.1% 49.7% 50.7% 51.5% 53.2% 营业税金及附加 -12 -11 -13 -14 -19 -24 长期投资 1 41 1 1 1 1 %销售收入 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,022 1,280 1,322 1,391 1,645 1,684 销售费用 -77 -78 -76 -83 -112 -141 %总资产 33.7% 34.3% 40.8% 40.3% 40.9% 39.6% %销售收入 3.0% 2.4% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 39 123 105 105 104 103 管理费用 -126 -135 -124 -134 -180 -226 非流动资产 1,191 1,598 1,629 1,699 1,951 1,989 %销售收入 4.9% 4.1% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 39.3% 42.9% 50.3% 49.3% 48.5% 46.8% 研发费用 -121 -147 -134 -149 -200 -251 资产总计 3,032 3,729 3,242 3,447 4,023 4,249 %销售收入 4.7% 4.5% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 518 587 542 913 1,194 1,075 息税前利润（EBIT） 70 133 -288 65 133 220 应付款项 639 740 764 740 983 1,218 %销售收入 2.7% 4.0% n.a 2.2% 3.3% 4.4% 其他流动负债 219 238 215 206 218 229 财务费用 -39 -38 -40 -56 -75 -81 流动负债 1,376 1,565 1,522 1,859 2,395 2,522 %销售收入 1.5% 1.1% 1.5% 1.9% 1.9% 1.6% 长期贷款 8 332 312 177 177 177 资产减值损失 1 -24 -205 0 0 0 其他长期负债 66 61 60 57 55 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,449 1,958 1,894 2,093 2,627 2,752 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,579 1,770 1,347 1,354 1,395 1,496 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 393 398 399 399 399 399 营业利润 57 86 -510 9 58 139 未分配利润 529 620 189 196 237 337 营业利润率 2.2% 2.6% n.a 0.3% 1.4% 2.8% 少数股东权益 4 1 1 1 1 1 营业外收支 -1 -2 -6 0 0 0 负债股东权益合计 3,032 3,729 3,242 3,447 4,023 4,249 税前利润 56 83 -516 9 58 139 利润率 2.2% 2.5% n.a 0.3% 1.4% 2.8% 比率分析 所得税 6 31 85 -1 -6 -14 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -11.5% -37.3% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 62 114 -431 8 52 125 每股收益 0.158 0.293 -1.078 0.020 0.131 0.313 少数股东损益 0 -3 0 0 0 0 每股净资产 4.014 4.443 3.373 3.389 3.493 3.744 归属于母公司的净利润 62 117 -431 8 52 125 每股经营现金净流 0.112 0.019 0.317 -0.036 0.598 1.047 净利率 2.4% 3.5% n.a 0.3% 1.3% 2.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.004 0.026 0.063 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.95% 6.60% -31.97% 0.58% 3.74% 8.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.05% 3.13% -13.29% 0.23% 1.30% 2.94% 净利润 62 114 -431 8 52 125 投入资本收益率 3.71% 6.71% -10.78% 2.37% 4.28% 7.15% 少数股东损益 0 -3 0 0 0 0 增长率 非现金支出 97 140 358 138 153 168 主营业务收入增长率 28.09% 27.99% -18.26% 10.25% 34.65% 25.42% 非经营收益 31 13 -32 61 81 87 EBIT增长率 29.22% 88.95% ####### -122.56% 104.76% 65.74% 营运资金变动 -147 -259 232 -221 -47 38 净利润增长率 72.40% 87.60% ####### N/A 562.86% 139.88% 经营活动现金净流 44 8 127 -14 239 418 总资产增长率 10.62% 22.99% -13.05% 6.33% 16.70% 5.61% 资本开支 38 -187 -104 -206 -405 -205 资产管理能力 投资 0 -40 40 0 0 0 应收账款周转天数 96.2 77.7 80.7 80.0 70.0 60.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 69.8 81.7 71.3 50.0 48.0 45.0 投资活动现金净流 38 -227 -64 -206 -405 -205 应付账款周转天数 22.8 30.7 29.6 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 76 19 0 0 0 固定资产周转天数 128.6 136.0 170.4 150.7 116.9 88.7 债权募资 -87 362 -39 236 280 -118 偿债能力 其他 -48 -98 -79 -64 -91 -112 净负债/股东权益 18.29% 33.24% 38.97% 59.97% 76.78% 65.02% 筹资活动现金净流 -135 341 -99 172 189 -230 EBIT利息保障倍数 1.8 3.5 -7.2 1.2 1.8 2.7 现金净流量 -53 122 -37 -48 23 -18 资产负债率 47.80% 52.51% 58.42% 60.71% 65.29% 64.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得