餐饮供应链专题报告

食品饮料 证券研究报告 行业专题报告/2025.11.08 经营拐点渐现，价值重估在即 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖供需再平衡：资本开支高峰暂过，需求在政策与消费复苏下逐步修复：供给端，行业资本开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率。价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业已转向战略调整，如安井食品、千味央厨等通过产品与渠道优化应对竞争，价格不再是主要竞争手段，这一点在25Q3财报也开始显现，行业经营层面或迎拐点。需求端，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆出行数据创历史新高显示消费韧性。政策端，国家与地方层面协同发力，通过餐饮高质量发展指导意见、经营管理办法等，强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业，获得持续政策支持。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com ❖增长新动能：新品研发与渠道拓展破局价格竞争，驱动高质量发展：面对价格战挤压，企业通过品类创新与渠道开拓构建新增长曲线。品类方面，三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列，实现产品差异化与价值提升。渠道方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作。在餐饮进入慢增长周期背景下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同，实现从“价格战”向“价值战”的转型。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com 相关报告 1.《白酒行业深度报告》2025-10-202.《渠道变革专题（二）》2025-10-193.《政策舆情双驱动，行业规范化与集中度加速提升》2025-09-15 ❖产业逻辑强化：预制菜规范化、连锁化率提升推动行业集中度提高：近期预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好具备规模与合规能力的头部企业。参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔。此外，外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程（我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%），标准化与效率需求直接利好上游供应链企业，行业整合与龙头集中趋势明确。 ❖投资建议：我们持续看好餐饮供应链机会：一是Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量），二是筹码结构，三是政策预期。从各公司交出的成绩单来看，验证了这一趋势。另外随着安井食品等行业龙头对费用策略的调整，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点。大票建议关注：安井食品、安琪酵母、海天味业；弹性中小市值建议关注：宝立食品、立高食品、千味央厨、日辰股份；开店方向建议关注：巴比食品、锅圈。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。 内容目录 1供需再平衡：资本开支高峰暂过，需求在预期提振下有望逐步修复...................................51.1供给端：行业资本开支逐渐回落，价格竞争有望改善..................................................51.1.1行业供给逐步优化，价格战渐入尾声....................................................................51.1.225Q3或是行业经营层面拐点，净利率有望逐步修复...............................................71.2需求端：下游开关店趋于平稳，当前处于逐步修复态势...............................................81.3政策端：提振服务业预期强化，餐饮是解决就业以及外溢性较强的行业.........................102新品新渠道为增长新动能，破局价格竞争...................................................................112.1餐饮零售化趋势催生商超定制等需求......................................................................112.2价格战不断挤压上游盈利空间，企业通过战略调整，积极应对.....................................133产业逻辑持续强化，预制食材规范化和连锁化率提升利好行业集中..................................143.1预制菜舆情事件有望加速行业法规落地...................................................................143.2参照日本经验，预制菜接受过程有波折但前景广阔....................................................153.3外卖大战一定程度利好连锁化率的提升，标准化和效率仍是重要需求............................174投资建议：短期筹码结构+业绩修复，中长期看产业趋势强化.........................................184.1行业回调充分，估值和筹码结构处于近年低位..........................................................184.2业绩有望随竞争格局和需求改善逐步修复................................................................204.3配置看大票，弹性看小票.....................................................................................205风险提示.............................................................................................................21 图表目录 图1：食品加工板块资本性开支（亿元）.......................................................................5图2：核心公司资本性开支（万元）.............................................................................5图3：核心标的产能利用率.........................................................................................5图4：安井食品收入及YOY（亿元，%）.....................................................................6图5：安井食品归母净利润及YOY（亿元，%）............................................................6图6：安井食品毛利率和净利率（%）..........................................................................6图7：安井食品费用率（%）......................................................................................6 图8：CS速冻食品毛利率和净利率..............................................................................6图9：CS速冻食品销售费用率....................................................................................6图10：核心标的业绩一览.........................................................................................8图11：近两年我国餐饮收入及YOY（亿元，%）.........................................................9图12：全国线下餐饮开店数及开店率..........................................................................9图13：全国线下餐饮关店数及关店率..........................................................................9图14：美食购物中心模型店效下降（万元）................................................................10图15：餐饮零售化成为发展趋势...............................................................................12图16：滇牛和盒马联名火锅底料...............................................................................12图17：盒马工坊推出半成品菜..................................................................................12图18：品类创新和渠道开拓成为破局核心...................................................................14图19：中国餐饮连锁化率持续提升............................................................................18图20：2023年全球及主要国家餐饮连锁化率..............................................................18图21：食品加工板块PE—TTM走势........................................................................19图22：餐饮供应链板块业绩有望逐步修复...................................................................20表1：核心标的战略方向表述......................................................................................7表2：支持餐饮行业相关政策.....................................................................................11表3：《关于