创新驱动业绩增长,代谢、肿瘤、自免研发突破-2025年三季报点评

华东医药2025年前三季度业绩稳健增长，结构持续优化。公司实现营业收入326.64亿元（+3.77%），归母净利润27.48亿元（+7.24%），利润增速高于收入增速，盈利能力持续改善。分板块看：医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入110.45亿元（+11.10%），显著高于整体增速，核心子公司中美华东实现净利润24.75亿元（+15.62%），创新产品销售及代理服务收入达16.75亿元，同比大幅增长62%；医药商业板块实现营业收入212.53亿元（+3.31%），提供稳定现金流；医美板块实现营业收入15.68亿元（-17.90%）。盈利能力提升主要源于高毛利的创新药收入占比提高及运营效率优化。公司研发投入力度空前，2025年1-9月研发投入21.86亿元，同比增长35.99%，推进90余项创新药管线项目。重点管线包括道尔生物的FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624（已进入III期临床）、口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002（完成III期临床入组）、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005（完成III期临床首例入组）、靶向ROR1的ADC项目HDM2005（全球临床研发第一梯队）。创新产品爆发式增长，赛恺泽®（CAR-T）有效订单170份，爱拉赫®（索米妥昔单抗）销售收入超4,500万元，赛乐信®（乌司奴单抗）、惠优静®（脯氨酸加格列净）、派舒宁®（PARP抑制剂）销量快速增长。预计2025-2027年公司收入分别为43.5、45.1、46.5亿元，归母净利润分别为39、42、46亿元，维持“买入”评级。风险提示包括新产品导入不及预期、居民消费信心恢复不足、产品安全风险等。