拓普集团（601689）：3Q25盈利能力短期承压，机器人+液冷加速成长

核心观点与关键数据

事件概述：2025年前三季度，拓普集团实现营收209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比下降12.0%。3Q25营收79.94亿元，同比增长12.1%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.7%。

营收端：

• 3Q25收入符合预期，汽车电子业务快速放量。
• 各业务板块表现：减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现收入10.81亿/25.04亿/23.15亿/5.41亿/8.91亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%。
• 客户销量同比：特斯拉/吉利/比亚迪/赛力斯新能源/理想分别+7%/+43%/-2%/+12%/-39%。

利润端：

• 3Q25盈利水平短期承压。
• 毛利率：18.6%（同/环比-2.2pct/-0.6pct），受新投产能利用率不足影响。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct，环比分别0pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.7pct。
• 净利率：8.4%（同/环比-2.5pct/-1.8pct），主要受毛利率下滑影响。

新兴业务进展：

• 机器人领域：启动直线执行器、旋转执行器等研发，积极布局躯体结构件、传感器等，形成平台化产品布局。
• 液冷领域：2025上半年取得首批订单15亿元，研发液冷泵、温压传感器等产品，向华为、NVIDIA等客户推广。

投资建议：

• 预计2025/2026/2027年营业收入为308.8/386.7/460.6亿元，对应归母净利润为30.1/37.8/46.4亿元。
• 当前收盘价计算PE为41.5/33.1/27.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 下游汽车行业复苏不及预期。
• 客户集中度较高风险。
• 技术迭代不及市场风险。
• 汇率波动风险。
• 原材料价格波动风险。