拓普集团（601689）：3Q25盈利能力短期承压，机器人+液冷加速成长

3Q25盈利能力短期承压，机器人+液冷加速成长 增持（维持评级） 资料来源：公司年报、长城证券产业金融研究院 ◼事件：2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比+8.1%；归母净利润19.67亿元，同比-12.0%。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%；归母净利润6.72亿，同/环比分别-13.7%/-7.9%。 ◼营收端：3Q25收入符合预期，汽车电子业务快速放量。3Q25公司实现营收79.94亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%。分业务看，3Q25减震器/内 饰功能 件/底 盘系统/热管理 系统/汽车电 子分别实现收入10.81亿/25.04亿/23.15亿/5.41亿/8.91亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%。分客户看，核心客户特斯拉/吉利/比 亚 迪/赛 力 斯新 能 源/理 想3Q25销 量同 比分 别+7%/+43%/-2%/+12%/-39%，环比分别+29%/+8%/-3%/+16%/-16%。 作者 ◼利润端：3Q25盈利水平短期承压。1）毛利率：3Q25毛利率为18.6%（同/环比-2.2pct/-0.6pct），预计主要受新投产能的产能利用率不足影响；2） 费 用 率 ：3Q25公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率同 比 分 别-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct，环比分别0pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.7pct；3）净利率：3Q25归母净利润6.72亿（同/环比-13.7%/-7.9%），归母净利率8.4%（同/环比-2.5pct/-1.8pct），盈利水平下滑主要受毛利率下滑影响。 分析师陈 逸同执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 分析师金 瑞执业证书编号：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com ◼机器人+液冷新兴领域进展顺利。机器人领域，公司启动了直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品的研发并多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。液冷领域，2025年上半年，公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。面对AI液冷服务器市场机遇，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。 相关研究 1、《2024年汽车主业符合预期，机器人业务全面加速—拓普集团（601689.SH）2024年报点评》2025-04-25 ◼投资建议：公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子、电驱等新业务快 速放 量，我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 实 现 营 业 收 入 为308.8/386.7/460.6亿元，对应归母净利润为30.1/37.8/46.4亿元，以当前收盘价计算PE为41.5/33.1/27.0倍，维持“增持”评级。 ◼风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com