氧化铝月报：累库幅度仍未趋缓，期价震荡寻底

氧化铝月报 2025/11/07 目录 月度评估 要点小结 ◆期货价格：期货价格方面，截至11月7日，氧化铝指数较9月30日价格累计下跌3.15%至2801元/吨。产量高位、仓单高增、库存居高不下多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，10月底在有色板块走强带动期价出现短暂的反弹，但随后迅速反包回落，当前期价来到多数厂商成本附近，矿价波动及减产动作成为后续期价走势的决定性因素。基差方面，10月基差窄幅波动，截至11月7日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格贴水3元/吨。月差方面，连一和连三月差持续扩大，现货弱势驱动近月合约走弱，远月则因减产预期走得相对强势。 ◆现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年11月7日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2930元/吨、2960元/吨、2855元/吨、2780元/吨、2840元/吨、3120元/吨，较10月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌205元/吨、180元/吨、95元/吨、105元/吨、100元/吨、70元/吨，南方地区出现补跌，跌幅大于北方地区。 ◆库存：截至11月7日，氧化铝社会总库存较10月初大幅累库25.1吨至458.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库15.3万吨、累库3万吨、去库3.2万吨、累库10万吨。截至2025年11月7日，氧化铝期货仓单较10月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 要点小结 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加。进口矿方面，海外发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格预计将进一步承压。 ◆供应端：仍未见大面积减产，周度产量维持高位。 ◆进出口：氧化铝进出口数据方面，2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨。2025年前九个月合计净出口145.12万吨。 ◆需求端：运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%。 ◆总结：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年11月7日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2930元/吨、2960元/吨、2855元/吨、2780元/吨、2840元/吨、3120元/吨，较10月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌205元/吨、180元/吨、95元/吨、105元/吨、100元/吨、70元/吨，南方地区出现补跌，跌幅大于北方地区。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 期货价格方面，截至11月7日，氧化铝指数较9月30日价格累计下跌3.15%至2801元/吨。产量高位、仓单高增、库存居高不下多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，10月底在有色板块走强带动期价出现短暂的反弹，但随后迅速反包回落，当前期价来到多数厂商成本附近，矿价波动及减产动作成为后续期价走势的决定性因素。 基差方面，10月基差窄幅波动，截至11月7日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格贴水3元/吨。月差方面，连一和连三月差持续扩大，现货弱势驱动近月合约走弱，远月则因减产预期走得相对强势。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国产矿方面，10月各地区矿价维持稳定。 进口矿方面，截至11月7日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF下跌2美元/吨至68美元/吨。几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%。受雨季及环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97% 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年9月中国进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%。2025年前九个月累计进口11843万吨，同比进口增加40.17%。受雨季影响下滑，但仍处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025年10月31日，10月全球主要国家铝土矿发运量维稳，仍处于较高水平。中国铝土矿港口库存最新数据录得2736万吨，矿石储备仍充足。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南地区去库36万吨，库存增量主要来自于山东地区。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%。2025年前九个月累计产量6684万吨，较去年同期同比增加9.82%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 前三季度项目均顺利投产并逐步释放产量，三季度将按期投产。利润波动加大四季度新增投产时间的不确定性，后续仍需持续跟踪。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压。根据11月7日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达180元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-10元/吨和60元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损150元/吨和70元/吨。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨。2025年前九个月合计净出口145.12万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至11月7日，月内澳洲FOB价格下跌1美元/吨至320美金/吨，进口盈亏录得-46元/吨，海外氧化铝价格本月在315-320美元区间震荡，国内现货价格持续下行，进口盈亏回落。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%。2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%。 氧化铝平衡表 库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至11月7日，氧化铝社会总库存较10月初大幅累库25.1吨至458.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库15.3万吨、累库3万吨、去库3.2万吨、累库10万吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截至2025年11月7日，氧化铝期货仓单较10月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层