月度评估
- 期货价格：截至11月7日，氧化铝指数较9月30日下跌3.15%至2801元/吨。受产量高位、仓单高增、库存居高不下等因素影响，期价震荡下行。10月底虽短暂反弹，但随后回落。当前期价接近多数厂商成本线，矿价波动及减产动作成为后续走势关键因素。
- 现货价格：月内产量维持高位，累库趋势持续，现货价格承压下行。广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别较10月初下跌205-180元/吨，南方地区跌幅大于北方。
- 库存：截至11月7日，氧化铝社会总库存累库25.1万吨至458.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、港口库存分别累库15.3万吨、3万吨、10万吨。期货仓单增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨。流通现货转松，仓单注册量回升。
原料端
- 铝土矿：国产矿受环保和雨季影响出矿量下滑，价格维持坚挺，但氧化铝厂压价意愿增强。进口矿方面，海外发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿价预计承压。
- 产量：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；前十个月累计生产5052万吨，同比增加2.22%。
- 进口：2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；前九个月累计进口15764万吨，同比增加31.97%。其中，9月几内亚铝土矿进口1049万吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%；前九个月累计进口11843万吨，同比增加40.17%。
- 港口库存：截至10月31日，中国铝土矿港口库存2736万吨，矿石储备充足。10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南去库36万吨，库存增量主要来自山东。
供给端
- 产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%；前十个月累计产量6684万吨，同比增加9.82%。
- 新投产能：前三季度项目均顺利投产，三季度将按期投产。四季度新增投产时间不确定性增加。
- 冶炼利润：氧化铝现货价格下行，氧化铝厂利润承压。广西地区生产利润可达180元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-10元/吨和60元/吨；山西和河南地区使用几内亚矿将亏损150元/吨和70元/吨。
进出口
- 氧化铝：2025年9月净出口18.64万吨，维持净出口。前九个月累计净出口145.12万吨。
- 价格：截至11月7日，澳洲FOB价格下跌1美元/吨至320美元/吨，进口盈亏为-46元/吨。
需求端
- 电解铝产量：2025年9月产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；前十个月累计产量3307万吨，同比增长2.73%。
- 开工率：9月运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；开工率环比增加0.35%至97.47%。
库存
- 氧化铝：截至11月7日，氧化铝社会总库存累库25.1万吨至458.8万吨。
- 期货仓单：截至11月7日，期货仓单增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.65万吨至25.37万吨。
研究结论
- 矿价：雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行。
- 氧化铝：冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。
- 主力合约参考运行区间：2600-2900元/吨。
- 需重点关注：供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
