氧化铝周报：累库幅度仍未收窄 期价震荡寻底

2025/11/15 CONTENTS目录 周度评估 ◆期货价格：截至11月14日下午3时，氧化铝指数周内上涨1.82%至2844元/吨，持仓增加1.6万手至57.2万手。本周美国白宫停摆结束，流动性恢复预期驱动有色板块偏强运行，带动氧化铝期价小幅反弹。基差方面，山东现货价格报2780元/吨，升水12合约13元/吨。月差方面，连1-连3月差收盘录得-57元/吨。 ◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌15元/吨、15元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨。累库趋势持续，现货价格仍然承压。 ◆库存：周内氧化铝社会总库存累库5.2万吨至484万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.1万吨、去库1万吨、累库2.5万吨、去库1.4万吨。期货库存方面，周内氧化铝上期所仓单维持25.37万吨；交割库库存录得25.37万吨，较上周持平。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加。进口矿方面，发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格预计将进一步承压。 ◆供应端：氧化铝周度产量录得184.3万吨，较上周小幅增加0.3万吨，仍未见明显减产动作。 ◆进出口：截至11月14日，月内澳洲FOB价格维持320美金/吨，进口盈亏录得-36元/吨，海外氧化铝价格本月在315-320美元区间震荡，国内现货价格持续下行，进口盈亏回落。 ◆需求端：运行产能方面，2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平。开工率方面，10月电解铝开工率维持97.47%。 ◆总结：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 基本面评估 氧化铝产业链 期现价格 现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌15元/吨、15元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨、0元/吨。累库趋势持续，现货价格仍然承压。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至11月14日下午3时，氧化铝指数周内上涨1.82%至2844元/吨，持仓增加1.6万手至57.2万手。本周美国白宫停摆结束，流动性恢复预期驱动有色板块偏强运行，带动氧化铝期价小幅反弹。基差方面，山东现货价格报2780元/吨，升水12合约13元/吨。月差方面，连1-连3月差收盘录得-57元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，几内亚CIF维持72美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨。几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。 03 供给端 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%。受雨季及环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97% 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年9月中国进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%。2025年前九个月累计进口11843万吨，同比进口增加40.17%。受雨季影响下滑，但仍处于历史高位。 澳洲铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国进口澳大利亚铝土矿374万吨，同比减少7.71%，环比减少15.58%。2025年前九个月累计进口2778万吨，同比进口减少5.2%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南地区去库36万吨，库存增量主要来自于山东地区。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%。2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年10月氧化铝运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%。周度产量方面，截至2025年11月14日，氧化铝周度产量录得184.3万吨，较上周小幅增加0.3万吨。 中国氧化铝厂利润 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压。根据11月14日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达170元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-5元/吨和65元/吨，已面临亏损局面。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏。 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨。2025年前九个月合计净出口145.12万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至11月14日，月内澳洲FOB价格维持320美金/吨，进口盈亏录得-36元/吨，海外氧化铝价格本月在315-320美元区间震荡，国内现货价格持续下行，进口盈亏回落。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 海外氧化铝产量方面，2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%。2025年前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%。2025年前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平。开工率方面，10月电解铝开工率维持97.47%。 供需平衡 氧化铝平衡表 06 库存 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝社会总库存累库5.2万吨至484万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.1万吨、去库1万吨、累库2.5万吨、去库1.4万吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝上期所仓单维持25.37万吨；交割库库存录得25.37万吨，较上周持平。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层