氧化铝月报：累库趋势持续，期价震荡下行

氧化铝月报 2025/09/05 目录 月度评估 ◆期货价格：期货价格方面，截止9月5日，月内氧化铝指数较7月31日价格累计下跌6.27%至3005元/吨。8月下旬商品做多情绪退潮，市场交易重心回归现实基本面，供应过剩的结构驱动氧化铝期价震荡下行。 ◆现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，仓单转松，现货价格承压下行。分地区来看，截止2025年9月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3265元/吨、3265元/吨、3130元/吨、3080元/吨、3095元/吨、3350元/吨，较7月底相比，各地区现货价格分别大幅下跌60元/吨、45元/吨、95元/吨、135元/吨、155元/吨、170元/吨。 ◆库存：截止9月5日，氧化铝月内社会总库存大幅累库27.5吨至435.7万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库20.8万吨、累库12万吨、去库8.8万吨、累库3.5万吨。截止2025年9月5日，氧化铝期货仓单较8月初累库9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库7.2万吨至11.92万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。进口矿方面，雨季高峰期过后，几内亚发运量较前期逐步恢复至年内高点，预计四季度矿石价格将承压。 ◆供应端：冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复，氧化铝周度产量维持高位。 ◆进出口：2025年7月氧化铝净出口10.35万吨，维持净出口，其中进口量由上个月10.13万吨增加至12.59万吨，出口量由17.1万吨增加至22.94万吨。2025年前七个月合计净出口117.86万吨。 ◆需求端：运行产能方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24%。 ◆总结：海外矿石供应回暖，四季度矿价或将承压，冶炼段产能过剩格局短期难改。但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行。因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振。国内主力合约AO2601参考运行区间：2850-3250元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储降息政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，仓单转松，现货价格承压下行。分地区来看，截止2025年9月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3265元/吨、3265元/吨、3130元/吨、3080元/吨、3095元/吨、3350元/吨，较7月底相比，各地区现货价格分别大幅下跌60元/吨、45元/吨、95元/吨、135元/吨、155元/吨、170元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截止9月5日，月内氧化铝指数较7月31日价格累计下跌6.27%至3005元/吨。8月下旬商品做多情绪退潮，市场交易重心回归现实基本面，供应过剩的结构驱动氧化铝期价震荡下行。 基差方面，悲观情绪驱动期价大幅下跌，基差持续走高，截止9月5日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水74元/吨。月差方面，连一和连三月差维持稳定，截止9月5日，连一和连三月差录得-12元/吨。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格走平。 进口矿方面，截止9月5日，几内亚CIF上涨0.5美元/吨至74.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。几内亚矿石发运近期受雨季和前期禁令影响出现下滑，将导致进口矿石到港量较前期有所下滑，矿价短期有一定支撑。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年8月中国铝土矿产量503万吨，同比下滑1.1%，环比减少7.38%；2025年前七个月合计生产4086万吨，同比增加4%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年7月铝土矿进口2006万吨，同比增加33.75%，环比增加10.75%；2025年前七个月合计进口12347万吨，同比增加33.69%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年7月中国进口几内亚铝土矿1594吨，同比增加51.98%，环比增加19.64%。2025年前七个月累计进口9561万吨，同比进口增加43.14%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止2025年8月29日，全球主要国家铝土矿海漂库存1192万吨，处于年内中位水平，几内亚发运有所恢复。中国铝土矿港口库存录得2865万吨，近期矿石到港量下移，累库趋势有所放缓。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，8月中国铝土矿库存去库16万吨，总库存达5330万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，8月山西铝土矿库存去库12万吨，河南地区去库4万吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年7月氧化铝产量722.4万吨，同比增加8.9%，环比增加5.43%。2025年前七个月累计产量5121万吨，较去年同期同比增加8.99%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年7月氧化铝运行产能9380万吨，同比增加8.94%，环比增加4.22%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复，新建产能逐步落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目目前土建工程已完工，预计三季度将按期投产。四季度新增投产仍具不确定性，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需持续关注政策变化。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压。根据9月5日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达510元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为242元/吨和290元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润22元/吨和133元/吨。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年7月氧化铝净出口10.35万吨，维持净出口，其中进口量由上个月10.13万吨增加至12.59万吨，出口量由17.1万吨增加至22.94万吨。2025年前七个月合计净出口117.86万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截止9月5日，月内澳洲FOB价格下跌21美元/吨至356美金/吨，进口盈亏录得-10元/吨，进口窗口临近打开。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增加2.49%，环比增加3.44%。2025年前七个月合计生产2560万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨。开工率方面，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24%。 氧化铝平衡表 库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止9月5日，氧化铝月内社会总库存大幅累库27.5吨至435.7万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库20.8万吨、累库12万吨、去库8.8万吨、累库3.5万吨。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截止2025年9月5日，氧化铝期货仓单较8月初累库9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库7.2万吨至11.92万吨。随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层