月度评估
期货价格：截至12月5日，氧化铝指数较10月31日累计下跌7.36%至2607元/吨。产量高位、过期仓单交割困境、库存居高不下、矿价下跌多重因素驱动期价加速下行。11月中上旬期价宽幅震荡，临近12月交割时基本面短期难反转叠加交割困境，期价于11月底迅速下探。后市关注矿企成本支撑和海外矿石供应，基差持续走扩，山东现货较主力合约升水185元/吨，交割困境加剧期价弱势。月差方面，连一和连三月差扩大至145元/吨。
现货价格：月内产量维持高位，累库趋势持续，现货价格承压下行。截至12月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2890元/吨、2905元/吨、2845元/吨、2755元/吨、2830元/吨、3090元/吨，较11月初下跌110-50元/吨，南方地区跌幅大于北方。
库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存累库27.2万吨至500.4万吨，电解铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库23.1万吨、7.8万吨、2.3万吨。期货仓单增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨。
要点小结
矿端：国内铝土矿受环保和雨季影响出矿量下滑，国产矿价坚挺但氧化铝厂压价意愿增加。进口矿发运量恢复，港口库存高位，雨季过后矿价承压，关注几内亚矿石60-65美元/吨成本支撑。
供应端：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增11.88%，环比增2.85%。前十个月累计产量7480万吨，同比增10.03%。未见大面积减产，周度产量高位，明年新投产能仍较高。
进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，年内首次出现净进口，进口量增至18.93万吨，出口量降至17.57万吨。前十个月合计净出口143.75万吨。
需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，持平；开工率维持97.47%。
总结：雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，关注几内亚矿石成本支撑。氧化铝产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。当前价格临近成本线，减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望。主力合约AO2601参考运行区间2450-2700元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
氧化铝产业链
期现端：产量高位累库，现货价格承压下行，供应过剩局面短期难反转。南方地区补跌，跌幅大于北方。
原料端：国产矿价稳定，进口矿几内亚CIF下跌至70.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨。几内亚雨季消退后发运增加，利润收缩压价意愿增强，港口库存高位，矿价预计震荡下行。
供给端：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比降5.3%，环比降1.56%；前十个月累计增1.54%。进口1377万吨，同比增12.02%，环比降13.32%；前十个月同比增30.11%。几内亚进口900吨，同比增18.44%，环比降14.25%；前十个月同比增38.37%。全球发运量维稳高位，中国港口库存2807万吨，矿石储备充裕。
需求端：2025年10月电解铝产量380万吨，同比增3.34%，环比增2.74%；前十个月同比增2.73%。运行产能4456万吨，持平；开工率97.47%。
库存：氧化铝社会库存累库27.2万吨至500.4万吨，电解铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库23.1万吨、7.8万吨、2.3万吨。期货仓单增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨。
进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，进口量增至18.93万吨，出口量降至17.57万吨。前十个月合计净出口143.75万吨。澳洲FOB价格下跌4美元/吨至312美元/吨，进口盈亏平衡。
