氧化铝月报：累库趋势未见放缓，期价加速下行

2025/12/05 目录 月度评估 要点小结 ◆期货价格：期货价格方面，截至12月5日，氧化铝指数较10月31日价格累计下跌7.36%至2607元/吨。产量高位、过期仓单交割困境、库存居高不下、矿价下跌多重因素驱动氧化铝期价本月加速下行。11月中上旬氧化铝期价仍维持宽幅震荡，但在临近12月交割时，基本面各因素短期难以反转叠加过期仓单交割困难，期价于11月底开始迅速下探。展望后市，关注矿企成本支撑，海外矿石供应仍为后续期价走势的决定性影响因素。基差方面，11月基差持续走扩，截至12月5日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水185元/吨，交割困境导致期价更为弱势。月差方面，11月连一和连三月差持续扩大，截至12月5日，连一和连三月差录得145元/吨。 ◆现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年12月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2890元/吨、2905元/吨、2845元/吨、2755元/吨、2830元/吨、3090元/吨，较11月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌110元/吨、115元/吨、20元/吨、40元/吨、25元/吨、50元/吨，南方地区出现补跌，跌幅大于北方地区。 ◆库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库27.2万吨至500.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库23.1万吨、去库6万吨、累库7.8万吨、累库2.3万吨。截至2025年12月5日，氧化铝期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨。 要点小结 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加。进口矿方面，发运量恢复，港口库存维持高位，雨季过后矿石价格进一步承压，关注几内亚矿石60-65美元/吨的成本支撑。 ◆供应端：氧化铝产量方面，2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%。2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%。仍未见大面积减产，周度产量维持高位，明年新投产能仍较高。 ◆进出口：氧化铝进出口数据方面，2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨。2025年前十个月合计净出口143.75万吨。 ◆需求端：运行产能方面，2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平。开工率方面，10月电解铝开工率维持97.47%。 ◆总结：雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2450-2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转。分地区来看，截至2025年12月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2890元/吨、2905元/吨、2845元/吨、2755元/吨、2830元/吨、3090元/吨，较11月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌110元/吨、115元/吨、20元/吨、40元/吨、25元/吨、50元/吨，南方地区出现补跌，跌幅大于北方地区。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 期货价格方面，截至12月5日，氧化铝指数较10月31日价格累计下跌7.36%至2607元/吨。产量高位、过期仓单交割困境、库存居高不下、矿价下跌多重因素驱动氧化铝期价本月加速下行。11月中上旬氧化铝期价仍维持宽幅震荡，但在临近12月交割时，基本面各因素短期难以反转叠加过期仓单交割困难，期价于11月底开始迅速下探。展望后市，关注矿企成本支撑，海外矿石供应仍为后续期价走势的决定性影响因素。 基差方面，11月基差持续走扩，截至12月5日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水185元/吨，交割困境导致期价更为弱势。月差方面，11月连一和连三月差持续扩大，截至12月5日，连一和连三月差录得145元/吨。 原料端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国产矿方面，11月各地区矿价维持稳定。 进口矿方面，截至11月7日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至70.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨。几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；2025年前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54%。受环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；2025年前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11% 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%。2025年前十个月累计进口12743万吨，同比进口增加38.37%。受雨季影响下滑，预计后续将逐步恢复。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025年12月31日，11月全球主要国家铝土矿发运量维稳，仍处于较高水平。中国铝土矿港口库存最新数据录得2807万吨，矿石储备仍充裕。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，11月山西铝土矿库存去库27万吨，河南地区去库47万吨，库存增量主要来自于山东地区。 供给端 中国氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%。2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 四季度及明年一季度氧化铝新投产能仍较多，预计将进一步加剧氧化铝过剩格局。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压，但因成本端液碱和铝土矿价格同步下跌，氧化铝厂仍未出现深度亏损。根据12月5日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达140元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为-10元/吨和70元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损40元/吨和40元/吨。 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨。2025年前十个月合计净出口143.75万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至12月5日，月内澳洲FOB价格较10月底下跌4美元/吨至312美金/吨，进口盈亏录得-3元/吨，当前进口盈亏基本平衡。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%。2025年前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平。开工率方面，10月电解铝开工率维持97.47%。 氧化铝平衡表 库存 氧化铝社会库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库27.2万吨至500.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库23.1万吨、去库6万吨、累库7.8万吨、累库2.3万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截至2025年12月5日，氧化铝期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层