铝月报：供应边际扰动，铝价震荡上行

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳；10月电解铝产量环比增加3.5%。10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%。10月国内铝水比例环比回升1.4%。 ◆库存&现货：10月末铝锭现货库存录得60.5万吨，月环比上升1.8万吨。保税区库存录得6.8万吨，月环比下降1.9万吨。铝棒库存合计15.3万吨，月环比上升2.9万吨。LME全球铝库存录得55.4万吨，环比增加4.3万吨，处于往年同期低位。国内华东铝锭现货贴水于期货15元/吨，LME市场Cash/3M贴水4.6美元/吨。 ◆进出口：2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%。10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。随着国内进口亏损扩大，铝材出口预期有望明显改善。 ◆需求端：据SMM调研，10月国内铝下游需求整体平稳运行、小幅回落，行业整体呈分化态势。国内铝下游加工龙头企业开工率从月初62.5%逐步微降至月末62.2%，整体维持在较高水平。中下旬起行业从旺季向淡季过渡，叠加铝价持续上涨的抑制作用，下游需求增长受限，预计后续开工率将缓步回落或窄幅震荡。 ◆小结：10月铝价内外共振走强，沪铝月涨2.01%、伦铝月涨7.56%并创年内新高。基本面看，海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，在全球贸易局势预期缓和、美联储降息落地的背景下，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时关注国内库存变化对价格的支持力度。沪铝主力合约运行区间参考20800-22500元/吨；伦铝3M运行区间参考2750-3000美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 10月沪铝震荡走强，月涨2.01%，伦铝月涨7.56%。截止11月7日，沪铝最高突破21700元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月沪铝连一-连三月差由升水转为贴水。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月华南、中原地区现货多数时间贴水期货，华东地区月中升水后又转为贴水。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 10月LME铝Cash/3M升贴水冲高回落。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月原铝冶炼利润环比较9月增加11.4%，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，10月末铝锭现货库存录得60.5万吨，月环比上升1.8万吨。11月初库存继续反复。据SMM统计，10月末保税区库存录得6.8万吨，月环比下降1.9万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，10月末铝棒库存合计15.3万吨，月环比上升2.9万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月末LME全球铝库存录得55.4万吨，环比增加4.3万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月国内外铝土矿价格持稳。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月国内氧化铝价格环比下降103元/吨，进口价格下降5美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月南方阳极价格较9月增70元/吨，动力煤价格环比增70元/吨。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，10月氧化铝月度产量为778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8%。 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳；10月电解铝产量环比增加3.5%。10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，10月国内铝水比例环比回升1.4%。11月铝水比例预计小幅下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月各省电解铝产量较9月均上升。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月中国铝材产量590万吨，同比下降1.5%；1-9月累计产量4976.7万吨，同比持平。截至11月03日，铝锭日度出库量为12.7万吨，环比下降。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国铝棒产量为155.8万吨，环比增加1.5%；1-9月累计产量1328.7万吨，同比增加4.4%；产能利用率59.4%，环比提升0.4%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月再生铝合金开工率回升。10月铝锭与铝合金价差环比扩大203元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年11月家用空调排产1276万台，较去年同期实际产量下降23.7%，降幅扩大；冰箱排产778万台，较去年同期实际产量下降9.4%，降幅扩大；洗衣机排产793万台，较去年同期实际产量小幅下滑0.2%。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产小幅下滑。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国原铝进口量为24.7万吨，环比增加13.5%，同比增加80.0%。1-9月累计进口量为196.2万吨，同比增长18.9%。10月铝锭现货进口亏损震荡走扩。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比71%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。2025年9月再生铝进口量为15.5万吨，环比减少1.7万吨，同比增长17.7%，1-9月进口量为150.1万吨，同比增长10.9%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国铝土矿进口量1588.1万吨，进口矿占比74.2%，1-9月累计进口铝土矿15730.5万吨。2025年9月中国氧化铝出口24.6万吨，环比增36.7%，同比增长82.2%，1-9月氧化铝累计出口199.9万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层