宏观经济
中国经济显著放缓，通缩改善缓慢，企业盈利可能恶化，市场等待宏观政策再度发力。预计GDP增速从前三季度5.2%降至第四季度4.6%，全年5%。10月PMI降至2008年以来同期最低，预示四季度经济明显放缓。通缩压力缓解将提振龙头企业盈利和股价。工业企业利润改善，利润同比增速创一年来新高。房地产依然疲弱，新房和二手房销量同比下降，库存累积。预计12月央行可能再次降准降息，财政扩张力度可能加大，市场可能进入新一轮上涨。
宏观政策
中国财政政策将适时扩大力度，支出进度明显加快。货币政策可能延续宽松，预计12月将降准50个基点、降息10个基点。预计第四季度货币市场收益率可能小幅下降，国债收益率可能先跌后升，人民币兑美元可能走强。中国股市可能处于牛市周期中回调阶段，回调级别可能类似今年3月和去年10月，预计恒生指数回调最低点可能为23000-23500。
美国
美国经济温和放缓，韧性超预期。预计GDP同比增速从上半年2%降至第三季度1.9%和第四季度1.7%，全年GDP增速从2024年2.8%降至2025年2%和2026年1.8%。就业市场转弱，但仍在稳健区间。通胀可能短期反弹，预计PCE与核心PCE通胀可能从第二季度2.4%和2.7%升至第三季度2.7%和2.9%，第四季度小幅升至2.9%和3%。住房市场将或小幅改善，下半年住房销量可能迎来复苏，房价涨幅可能企稳甚至反弹。白宫政策重点将从关税转向减税、低油价、低利率、弱美元和产业政策。美联储重心转向就业风险，预计今年只有两次降息，明年可能进一步降息两次。
科技
科技板块近期调整，但AI算力/端侧需求增长显著，消费电子因补贴政策和需求变化分化。预计4Q行业分化趋势延续，AI需求高景气，传统领域弱复苏。手机/PC：苹果4Q指引超预期，中国市场和低端机型或因政策补贴和存储成本上涨而需求放缓，看好明年折叠iPhone周期。服务器:北美CSP上调资本开支，NV/ ASIC服务器持续放量，国产算力链短期分化。端侧AI：Meta智能眼镜表现超预期，Meta/小米/阿里等新品有望陆续放量，全景相机/无人机出货量快速提升。汽车电子：市场两极分化，中国EV订单延续高景气度，看好相关发展机遇。推荐关注AI手机/规格升级、AI眼镜/无人机/全景相机放量、NV/ASIC服务器需求以及智驾下沉，推荐立讯精密、瑞声科技、丘钛科技和比亚迪电子。
半导体
预计短期内科技板块将维持震荡格局。展望未来，持续看好科技板块的长期成长逻辑，AI与半导体国产替代仍将是推动硬科技行业发展的关键动力。重申以下三条投资主线机会：AI产业链全面发展、半导体本土化深化、高股息资产防御价值。推荐标的：中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、地平线机器人、深南电路、豪威集团。
互联网
10月市场风险偏好有所下行，市场开始重新对基本面存在增量且更具确定性的公司给予更多关注。建议围绕“主题”寻找弹性和围绕基本面寻找确定性两条思路进行股票配置。主题方面，仍围绕AI主线进行选股获取相对收益，建议关注腾讯、阿里巴巴、快手；基本面确定性方面，建议关注网易、BOSS直聘、携程。推荐买入腾讯、阿里巴巴、网易、快手、携程、Boss直聘。
软件及IT服务
AI云基础设施方面，3Q25海外龙头互联网公司的云业务营收持续呈现加速增长的趋势。AI企业应用方面，AI应用商业化稳步推进，预计25年AI产品对于头部SaaS厂商的直接收入贡献预计达到1-5%的水平。推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶国际。
医药
国内创新药研发需求出现回暖，美国降息，CXO行业有望继续迎来业绩修复。创新药属于高风险、长周期、高回报的行业，中国创新药的研发实力具备全球竞争力，创新药出海趋势将长期持续。推荐买入三生制药、药明合联、固生堂、巨子生物、信达生物、中国生物制药。
食品饮料、美妆护肤
预计居民消费行为仍将保持“捂紧钱包、消费降级”的主基调。建议关注三大投资主线：低决策成本的悦己消费、国产替代效应凸显的领域、海外销售取得较大进展标的。推荐标的：农夫山泉、巨子生物、颖通控股。
可选消费
10月消费力始终不足，低单价、小确幸、体验型的消费行业表现较好。展望未来，11月的表现可能因双十一销售延迟确认带来短暂利好，但对于整个四季度我们的看法仍然相当保守。推荐瑞幸咖啡、锅圈、绿茶餐厅、李宁、波司登、JS环球。
汽车
聚焦年底新能源车抢装行情；优选盈利提升标的。10月行业新能源车销量略超预期，年底抢装潮有望进一步支撑未来两个月的终端需求。推荐关注业绩有望超预期的车企，包括吉利汽车和零跑汽车。
房地产和物管
重点开发商10月合同销售额同比-43%，月环比+6%，低于预期。预计四季度板块将在积极的宽松政策消息和消极的销售数据双边影响下表现波动，但长期来看，板块仍然是处于修复中。推荐标的：龙湖集团、贝壳、华润万象生活、绿城服务、滨江服务、万物云。
保险
上市险企三季度业绩超预期，归母净利润在投资及承保双轮驱动下实现高增长。寿险新业务价值可比口径下快速增长，受益于预定利率切换下居民储蓄需求释放带动新单保费增长及价值率改善。财险保费低速增长，但综合成本率明显改善，推动险企承保利润上行。推荐买入中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险。
资本品
工程机械和重卡公司3Q25的业绩普遍符合甚至超出预期，主要体现在收入增速加快以及有效的费用控制。土方机械的上升周期将会持续，主要源于国内更新换代的需求以及稳定的出口增长。重卡方面，2026年需求将保持高位。推荐标的：三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力。
