Q3业绩逆势大幅增长，彰显主业发展韧性

公司发布2025年三季报，报告期内，公司前三季度实现营业收入122.60亿元，同比-2.28%；实现归母净利润1.65亿元，同比-10.17%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+33.63%。其中，Q3单季度实现营业收入39.83亿元，同比+9.86%；实现归母净利润0.54亿元，同比+601.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+290.86%。 分析判断: Q3业绩表现亮眼，主业盈利能力持续增强 2025年前三季度，公司营收同比小幅下滑，归母净利润同比下降，主要系去年同期投资收益等非经常性损益基数较高所致。然而，公司核心主业盈利能力显著改善，前三季度扣非归母净利润实现0.80亿元，同比大幅增长33.63%。Q3单季 度业 绩尤为 亮眼 ，扣 非归母 净利 润同 比增速 高达290.86%， 带动 归母净 利润 同比 大 增601.80%。同时，公司经营质量持续提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额达4.38亿元，同比大幅增长164.39%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，彰显了公司强大的经营韧性。 精细化工板块运营稳健，薄荷醇技改产线运行良好 公司的精细化工板块运营稳健，据公司2025年半年度报告，全资子公司海华科技为国内精细化工细分领域知名企业，也是国内首家打通从“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”产业链的企业。BHT和薄荷醇为公司精细板块的重要核心产品。据公司投资者关系活动记录表，公司薄荷醇产能已于2024年完成3000吨/年到5000吨/年的技改项目，产线运行情况良好，随着产能的扩大，有望进一步增厚公司的收入和利润，2025年上半年，公司精细化工产品的毛利率为17.9%，远高于农资产品。我们预计未来公司薄荷醇、BHT等优势产品持续为化工板块贡献稳定盈利。►农资主业逆势增长，一体化优势保障基本盘 2025年第三季度整体农资行业受天气影响较大，面对行业低迷情况，公司归母净利润以及现金流情况同比仍然实现了大幅增长，据公司投资者关系活动记录表，主要原因在于：（1）公司在农资流通行业多年积累的渠道网络优势凸显，公司抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好的提升；（2）公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种的销售，提升盈利能力；（3）农业综合服务方面应对极端天气迅速响应，客户粘性增强，发展态势良好。公司作为供销社系统农资流通行业龙头，积极参与全国统一大市场建设，目前公司在全国20多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70多家配送中心和4000多家加盟店，网络覆盖范围、经营规模位居全国前三，已在安徽省内庐江、涡阳、六安、来安等地建成14个现代农业综合服务中心，全面提升为农服务质量。公司经营管理能力突出，前三季度经营性现金流的大幅改善，充分体现了公司在传统主业上的精细化管理成效和稳健的运营能力。 投资建议 我们分析：（1）面对农资市场价格震荡下行、粮价走低等不利因素，农资主业依托供销社背景和强大的渠道网络，工贸服一体化战略持续深化，展现出较强的经营韧性，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制；（2）海华科技全产业链优势显著，薄荷醇完成技改扩产，产能达到5000吨/年，成本优势凸显，BHT市场地位稳固，未来有望继续贡献重要利润增量；（3）氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜 力。基于此，维持公司2025年至2027年营业收入169.66/187.60/203.27亿元，维持预测2025年至2027年归母净利润2.10/2.63/3.09亿元，维持预测公司2025年至2027年EPS 0.22/0.28/0.33元，2025年11月5日收盘价5.82元/股对应25-27年PE分别为26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动风险,安全环保风险,对外投资风险,极端气候变化等自然灾害引发的经营风险,新产能放量不及预期风险。 分析师：杨伟邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007联系电话： 分析师：魏心欣邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120524100002联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。