Q3业绩改善彰显发展韧性，长期受益于新能源车出口

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股点评 2022年10月26日 个股投资评级 长久物流（603569.SH）： 谨慎推荐|首次覆盖 Q3业绩改善彰显发展韧性，长期受益于新能源车出口 公司基本情况  事件 2022年10月26日公司发布三季度报，2022年Q3单季实现营收9.83亿元，同比+0.33%；实现归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，同比+202.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.03亿元，同比+79.69%。相较于前两季度的疲软态势，公司业绩出现明显改善，呈现出较强的增长韧性。  核心观点： 受益新能源汽车出口，公司享受行业增长红利。长久物流是国内首家上市的第三方汽车物流企业，处于汽车物流行业领先地位。2022年9月，我国汽车企业出口30.1万辆，同比增长73.9%，1-9月，汽车企业出口211.7万辆，同比增长55.5%。中国汽车制造供应链体系完整，有较强的运输网络支持，所以在生产成本、生产效率方面也具有优势，因此近几年出口市场迎来爆发。疫情以来，汽车船运价（一年期租日租金）持续上涨，2022年3月，运价突破 2008 年的高点，创历史新高。中国汽车出口增量较大的地区是东欧、西欧、南美，相较于东南亚地区运距更长。2021年，中国对西欧、东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加。中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅提升，2021 年新能源汽车出口量增长 3 倍以上，带动运输需求增长。2022年前三季度受油价暴涨影响，新能源汽车销量大幅上升，据中汽协数据显示，中国新能源汽车2022年前三季度累计销量达456.70万辆，同比增长超过110%。2022年3月22日公司与协鑫能科签署《战略合作框架协议》，旨在通过本次合作，共同在全国范围内推动新能源汽车综合服务业务。我们认为公司作为第三方汽车物流领先企业，公司业绩有望持续提升。 国际运力资源储备丰富，运营底盘坚实。在国际铁路资源方面，公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际，主要经营哈欧班列；于成都青白江区成立子公司运营蓉欧班列。公司于2021年5月完成了波兰ADAMPOL S.A.30%的股权收购，ADAMPOL S.A.在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富的场站资源。国际海运方面，公司2020年购买了国际海运滚装船“久洋吉”号，并于去年3月进行了首航，目前航线主要覆盖美洲、非洲等地。目前累计水运可调度滚装船10艘，包括3艘江船和752周内高 12.6800 52周内低 6.1100 总市值(百万元) 4987.1025 流通市值(百万元) 4987.1025 总股本(百万股) 560.3486 A股(百万股) 560.3486 —已流通(百万股) 560.3486 —限售股(百万股) 0.0000 股价趋势图 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%长久物流沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 艘海船，其中国际远洋滚装船1艘。  盈利预测与投资建议 我们认为公司随着近几个月汽车市场的回暖和减征购置税政策的带动，目前汽车市场已显示出较好的市场前景，公司未来整车发运量有望继续上升，规模效应将带动公司毛利率继续提升。预计 2022-2024 年公司 EPS 为0.07、0.40、0.50元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示 疫情反复及国际贸易环境风险；汽车销量不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,077 4,487 4,862 5,474 6,108 增长率（%） -15% 10% 8% 13% 12% 归母净利润（百万元） 120 85 38 227 280 增长率（%） 18% -29% -55% 497% 23% EPS（元） 0.21 0.15 0.07 0.40 0.50 P/E 41.6 58.5 131.1 22.0 17.8 毛利率（%） 11.1% 6.9% 6.1% 10.4% 10.4% 净利率（%） 2.9% 1.9% 0.8% 4.1% 4.6% ROE 5.1% 3.6% 1.7% 9.4% 10.4% 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年10月26日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,826 2,836 2,533 2,821 3,143 经营活动现金流 652 191 201 271 414 现金 949 838 414 441 488 净利润 120 85 38 227 280 应收账款 1,475 1,557 1,640 1,847 2,061 折旧摊销 178 96 120 128 184 其它应收款 132 191 206 232 259 财务费用 84 75 73 66 55 预付账款 82 95 103 111 124 投资损失 9 (9) 0 0 0 存货 5 11 12 13 14 营运资金变动 259 (73) (38) (192) (156) 其他 183 145 157 177 197 其它 3 16 8 43 51 非流动资产 2,475 2,741 2,958 3,778 5,020 投资活动现金流 (150) (264) (336) (948) (1,426) 长期投资 247 386 386 386 386 资本支出 (146) (130) (343) (948) (1,426) 固定资产 1,223 843 935 1,621 2,554 其他 (4) (134) 7 0 0 无形资产 511 542 574 608 617 其他 493 970 1,062 1,162 1,463 筹资活动现金流 (1,089) (33) (289) 705 1,059 资产总计 5,301 5,578 5,491 6,599 8,164 短期借款 (527) 247 (39) 770 1,114 流动负债 1,963 2,278 2,148 2,992 4,231 长期借款 0 30 0 0 0 短期借款 698 945 905 1,676 2,789 其他 (562) (310) (250) (66) (55) 应付账款 738 728 795 854 953 现金净增加额 (587) (106) (424) 27 47 其他 526 606 448 463 490 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 796 752 752 752 752 成长能力 长期借款 0 30 30 30 30 营业收入 -14.8% 10.0% 8.4% 12.6% 11.6% 其他 796 722 722 722 722 营业利润 14.2% -29.5% -74.0% 1236.2% 24.9% 负债合计 2,758 3,031 2,900 3,745 4,984 归属母公司净利润 18.4% -28.9% -55.4% 496.5% 23.5% 少数股东权益 179 181 187 223 269 获利能力 归属母公司股东权益 2,363 2,366 2,193 2,419 2,700 毛利率 11.1% 6.9% 6.1% 10.4% 10.4% 负债和股东权益 5,301 5,578 5,279 6,388 7,952 净利率 2.9% 1.9% 0.8% 4.1% 4.6% 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 5.1% 3.6% 1.7% 9.4% 10.4% 营业收入 4,077 4,487 4,862 5,474 6,108 ROIC 4.5% 3.3% 2.2% 6.5% 5.8% 营业成本 3,624 4,178 4,566 4,903 5,471 偿债能力 营业税金及附加 24 30 32 36 40 资产负债率 52.0% 54.3% 52.8% 56.7% 61.0% 营业费用 90 82 83 93 104 净负债比率 16.1% 20.6% 17.0% 25.8% 34.5% 管理费用 205 203 209 192 177 流动比率 1.44 1.24 1.18 0.94 0.74 财务费用 71 66 73 66 55 速动比率 1.44 1.24 1.17 0.94 0.74 资产减值损失 0 0 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.77 0.80 0.89 0.83 0.75 投资净收益 (9) 9 9 9 10 应收账款周转率 3 3 3 3 3 营业利润 127 90 23 311 389 应付账款周转率 4.66 5.70 6.00 5.95 6.06 营业外收入 40 45 46 51 56 营业外支出 8 9 10 11 11 每股收益 0.21 0.15 0.07 0.40 0.50 利润总额 158 126 59 351 434 每股经营现金 1.16 0.34 0.36 0.48 0.74 所得税 37 27 15 88 108 每股净资产 4.22 4.22 3.91 4.32 4.82 净利润 122 99 44 264 325 估值比率 少数股东损益 2 14 6 37 45 P/E 41.6 58.5 131.1 22.0 17.8 归属母公司净利润 120 85 38 227 280 P/B 2.1 2.1 2.3 2.1 1.8 EPS 0.21 0.15 0.07 0.40 0.50 EV/EBITDA 65.9 102.0 110.7 47.3 38.0 数据来源: Wind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分