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价格：本月沥青盘面价格小幅下跌，BU主力合约收盘价从2024年10月的4140元/吨下降至2025年11月的4000元/吨。BU期货库存从2024年10月的400,000吨下降至2025年11月的300,000吨。沥青现货价格整体承压，华南、山东、华北、东北、华东等地区价格均出现不同程度的下跌。
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供应：11月国内炼厂沥青排产计划225万吨左右，环比减少48万吨，同比下降3%。1-11月中国沥青产量预计2593万吨左右，同比增加268万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量同比上涨29%，中石化炼厂沥青产量同比下降12%，中海油沥青产量同比上涨8%，地炼沥青产量同比上涨20%。山东地区随着胜星石化、山东金诚、齐成石化等复产沥青，但实际排产减少有限。
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库存：厂库维持去库状态，社库去库斜率同比偏低，10月去库速度放缓。山东地区厂库和社库去库较为明显，月底炼厂执行合同出货带动库存减少。
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需求：北方地区天气变冷，项目施工停滞，带动消费量下滑7.4%。11月南方地区仍有赶工需求，但对市场低价资源出货支撑有限。北方个别地区仍有一定施工预期，但东北、西北等地区随着气温下降逐渐停工。
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油价：乌克兰无人机袭击炼厂导致俄罗斯成品油出口降至冲突爆发以来的最低水平。西方国家加大对俄罗斯能源行业施压，美国制裁俄罗斯Lukoil与Rosneft两大石油巨头，欧盟批准对俄罗斯实施第19轮制裁。市场担忧俄罗斯石油出口再度下滑。下月来看，原油市场正值消费淡季，需求将进一步下滑。即使OPEC+减小增产力度，供应侧仍将继续增加，市场更多关注美中贸易关系及地缘政治情况。短期油价或维持震荡偏强，宏观消息扰动较多，谨慎对待反弹高度。
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策略观点：本月国际油价整体先跌后涨，沥青盘面和现货价格小幅下跌。北方地区赶工需求有所支撑，但多执行自有合同为主，进入11月，北方市场受气温影响，需求量持续萎缩；南方市场部分项目存赶工需求，但市场或优先消耗社会库低价资源。近期远期成本坍塌导致部分地炼释放合同积极性较高，市场承压较大，因此现货价格或暂维持偏弱。11月供应端整体压力有所减轻，基本面仍有一定支撑，但需要关注需求下滑的幅度，预计沥青价格将以窄幅震荡为主，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。
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供需平衡表：2025年沥青季度供需平衡表显示，Q4总供应为7861.4万吨，总需求为8409.2万吨，供需差为547.8万吨。
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沥青裂解价差与比价：BU裂解价差近期波动较大，BU与SC和FU比价也出现明显变化。
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沥青加工利润：按当前原料价格测算，10月沥青理论利润月度均值为-428元/吨，环比涨148元/吨，涨幅25.7%。
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研究结论：沥青价格短期承压，但基本面仍有一定支撑。预计沥青价格将以窄幅震荡为主，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。
