光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2593万吨左右，同比增加268万吨，同比上涨12%。其中，11月国内炼厂沥青排产计划225万吨左右，环比减少48万吨，环比下降18%，同比减少7万吨，同比下降3%。山东地区随着胜星石化、山东金诚、齐成石化等复产沥青，相比9月实际排产减少有限。库存方面，厂库维持去库状态，而社库虽然整体维持去库状态，但是斜率同比偏低，尤其10月去库速度放缓。2、需求方面：北方地区天气逐渐变冷，项目施工停滞，阻碍道路建设等下游需求，带动消费量下滑7.4%。11月南方地区仍有赶工需求，将对市场低价资源出货有所支撑，北方个别地区仍有一定的施工预期，但是东北西北等地区随着气温下降逐渐停工。 3、油价方面：受到乌克兰无人机袭击炼厂的影响，俄罗斯的成品油出口已降至冲突爆发以来的最低水平。此外，西方国家在加大对俄罗斯能源行业施压，美国制裁俄罗斯Lukoil与Rosneft两大石油巨头，欧盟则批准对俄罗斯实施第19轮制裁，市场担忧俄罗斯石油出口受到制裁影响再度下滑。据悉印度信实工业将停止从该公司购买近50万桶/日原油的长期协议，信实工业最大炼厂的原油加工能力为140万桶/日。下月来看，一方面由美国带来的贸易波动将继续抑制全球经济及石油需求预期，另一方面原油市场正值消费淡季，需求将进一步下滑。即使OPEC+减小了增产的力度，供应侧则继续保持增加的节奏，而市场更多的是关注美中贸易关系及地缘政治情况。短期油价或维持震荡偏强，宏观方面消息扰动较多，谨慎对待反弹高度。 4、策略观点：本月，国际油价整体先跌后涨，沥青盘面和现货价格价格小幅下跌。当前北方地区赶工需求有所支撑，但是多执行自有合同为主，进入11月，北方市场受气温影响，需求量持续萎缩；南方市场部分项目存赶工需求，不过市场或优先消耗社会库低价资源。近期远期成本坍塌导致部分地炼释放合同积极性较高，市场承压较大，因此现货价格或暂维持偏弱。不过11月供应端整体压力有所减轻，因此基本面仍有一定支撑，但需要关注需求下滑的幅度，预计沥青价格赞以窄幅震荡为主，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 1.价格：本月沥青盘面价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 据百川盈孚统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2593万吨左右，同比增加268万吨，同比上涨12%。其中，1-11月中石油炼厂沥青产量491万吨左右，同比增加111万吨，同比上涨29%；中石化炼厂沥青产量580万吨左右，同比减少82万吨，同比下降12%；中海油沥青产量187万吨左右，同比上涨8%；地炼沥青产量1336万吨左右，同比增加226万吨，同比上涨20%。 其中，11月国内炼厂沥青排产计划225万吨左右，环比减少48万吨，环比下降18%，同比减少7万吨，同比下降3%。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 2025年1-7月，我国进口稀释沥青334.33万吨，同比下滑48.8%，其中9月进口43.5万吨。 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 隆众资讯统计，中国92家沥青炼厂产能利用率为40.9%，环比下降1.1%，沥青月产量预计为268.2万吨，环比下降2.7%。山东地区随着胜星石化、山东金诚、齐成石化等复产沥青，相比9月实际排产减少有限。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 山东地区厂库和社库去库较为明显，随着天气情况逐渐好转，下游需求释放，业者出货积极性较高，区内月底炼厂执行合同出货，带动库存减少明显。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 10月新增专项债2874亿元，1-10月累计发行39646亿元，发行进度86%。地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。此外，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。 国家统计局数据显示，2025年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%；道路运输业同比下降2.7%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 10.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 北方地区天气逐渐变冷，项目施工停滞，阻碍道路建设等下游需求，带动消费量下滑7.4%。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.3万吨，环比增加2.9%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 按当前原料价格测算，10月沥青理论利润月度均值为-428元/吨，环比涨148元/吨，涨幅25.7%。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。