光期能化：航运策略月报

光 期 能 化 ： 航 运 策 略 月 报 总结 3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格震荡偏强。上周五SCFI欧线环比上涨7.9%至1344美元/TEU，周一SCFIS欧线环比上涨15.1%至1312.71点。目前各航司11月上旬的报价均值在2100-2300美元/FEU之间，换算成SCFIS约为1500-1700点左右。由于11月初的船期到达时间临近欧美地区的圣诞假期，因此订舱量水平较弱，部分航司开始降价揽货，尽管11月上旬运价中枢有所下调，但是市场对于11月下半旬的喊涨预期再起。当前盘面表现仍有一定纠结，中美经贸谈判释放乐观宏观情绪，同时当前运力水平较为健康，对于即将到来的旺季需求也有一定期待，支撑主力合约EC2512价格重心整体上行，但是即期市场订舱需求还未有起色，因此未来涨价预期的跟进和实际落地情况还有待观察。短期对于主力合约暂维持震荡偏强的预期，但中间或有波折，套利角度来看，EC2604作为淡季合约和复航预期的计价，更适合作为月间套利的标的。 目录 1.价格：本月集运指数（欧线）期现价格震荡偏强 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 本月，即期市场运价涨价预期和宏观情绪好转支撑集运指数期货盘面价格震荡上行。 1.价格：11月下半旬喊涨预期再起 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：GeekYum，各航司官网，光大期货研究所 现货方面，目前各航司11月上旬的报价均值在2100-2300美元/FEU之间，换算成SCFIS约为1500-1700点左右。由于11月初的船期到达时间临近欧美地区的圣诞假期，因此订舱量水平较弱，部分航司开始降价揽货，马士基WEEK46开舱价2200美元/FEU，环比下降150美元；YML和ONE11月上旬报价调降至1900美元/FEU。尽管11月上旬运价中枢有所下调，但是市场对于11月下半旬的喊涨预期再起。 2.关税：9月对美出口同比降幅收窄，但前瞻订舱量出现环比反弹 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 10月以来，Bloomberg口径统计中国至美国集装箱离港量持续下滑，10月月均货量为46.4万TEU，环比下降2.94%，抢运结束叠加淡季因素使得对美出口维持偏弱状态。但是从前瞻的Vizion订舱数据来看，截至上周美国订舱量约为35.3万TEU，环比反弹11.4%，同比上涨0.8%；来自中国的订舱量约为14.1万TEU，环比反弹上涨27%，同比回落0.1%。 9月我国对美国出口同比下降27%，降幅较8月的33.1%有所收窄，占我国出口总额比重已降至约10%，对整体出口增速的负向拉动约4.19%。 2.关税：9月对美出口同比降幅收窄，但前瞻订舱量出现环比反弹 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 高频数据显示，截至10月26日当周，我国重点监测港口累计完成集装箱吞吐量590.3万标箱，周环比-8.2%，同比+2%。潜在转口方面，10月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比升至6.4%，高于9月全月的5.6%。 2.关税：美方取消10%“芬太尼关税”，加征24%关税继续暂停一年 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从BEA公布的库存数据来看，6月美国库存总额同比2.89%，前值2.64%；6月销售总额同比3.94%，前值3.32%。今年4月以来美国已由被动补库切换至主动去库，包括下游的汽车与汽车零部件，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草行业等。不过受到关税冲击，整体去库速度并不明显。 据10月30日新华社报道，中美经贸团队在吉隆坡磋商中达成多项关键共识。在关税调整方面，美方明确取消针对中国商品（含港澳地区）加征的10%所谓“芬太尼关税”，同时将此前加征的24%对等关税继续暂停一年，中方也将相应调整反制措施，双方还同意延长部分关税排除措施。此外，美方还暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也将相应暂停反制措施。 3.供应：欧线WEEK 46-47停航较多 资料来源：容易船期，光大期货研究所 资料来源：容易船期，光大期货研究所 欧线方面，WEEK46-47停航较多；美线方面，12月停航数量有增加。 3.供应：欧线11月运力环比下调 资料来源：容易船期，船视宝，光大期货研究所 资料来源：容易船期，船视宝，光大期货研究所 高频运力数据显示，上海-北欧航线11月周均运力约为27wTEU，环比小幅下降，运力压力有所减轻；上海-（美东+美西）航线9月周均运力约为31.68wTEU，环比微增1.5%。 3.供应：欧洲港口罢工后恢复缓慢 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：上海航运交易所，光大期货研究所 欧洲港口罢工后恢复缓慢，但又受到恶劣天气和基建问题扰动。虽然罢工结束，但货物积压未消，终端仍然瘫痪。北美港口在港运力也环比增加，主要受到内陆物流瓶颈影响。 3.供应：全球及不同航线集装箱运力情况 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 根据Alphaliner最新公布的数据，截至10月4日，全球在运营集装箱船数量共计7424艘，总运力为3317.57万TEU，折合约3.94亿载重吨。其中，前三大班轮公司总运力占全球市场的46.97%。 3.供应：全球集装箱新接订单和手持订单量 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 根据克拉克森最新数据统计（截至2025年10月9日），2025年9月全球新签订单150艘，环比持平，同比减少175艘；其中集装箱船76艘，共计417790TEU。2025年1-9月全球新签订单1424艘，同比下跌54.68%；其中集装箱船435艘，共计3518874TEU。截至2025年10月9日全球船厂手持订单6222艘，环比下降0.1%；其中集装箱船手持订单量为1091艘，共计10506737TEU。2025年9月全球船厂共交付新202艘，环比下降8.6%，同比下跌20.16%；其中集装箱船的交付数量为23艘，共计164596TEU。2025年1-9月全球船厂共交付新船2296艘，同比下降2.96%；其中集装箱船的交付数量为206艘，共计1649363TEU。 3.供应：今年1-10月集装箱船舶交付176万TEU，拆解量维持低位 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 截至10月，年内共交付集装箱运力176.18万TEU，其中12000-16999TEU船舶合计交付运力99.55万TEU，17000+TEU以上船舶交付运力合计23.632万TEU。 截至10月，今年累计集装箱船舶拆解量6862TEU，远低于往年同期水平，部分中小型船舶船龄较高，不过欧线部署超过60%以上的超大型船舶船龄较新。 3.供应：今年集装箱船运力预计增加约220万TEU 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 年内12000-16999TEU和17000TEU+的大型船舶预计交付量分别约为124和26万TEU，其中四季度待交付量分别为25.7和7.6万TEU；明年12000-16999TEU和17000TEU+的预计交付量分别约为81和22万TEU。 今明两年的船舶交付仍以12000-16999TEU的中大型船舶为主，而17000TEU+的交付量相对较低，因此对于欧线而言供应压力有限。到2027年17000TEU+的船舶交付量会出现明显增加，预计超过100万TEU，届时欧线的运力充足预期会大幅上升。 4.需求：全球集装箱贸易量同比依然有增量 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2025年1-8月，全球集装箱贸易量达到12675万TEU，同比增加4.8%；亚欧集装箱贸易量达到1318万TEU，同比增加10.08%。 4.需求：我国9月出口增速超预期反弹 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 我国9月出口同比增速升至8.3%（高于8月的4.4%），“抢出口”效应消退后在低基数等短期因素叠加下出现超预期反弹，显示外贸韧性较足。高附加值产品出口旺盛，新兴市场需求提升。机电和高技术产品继续主导增长，前三季度机电产品出口同比增长约9.6%，占出口总值60.5%。其中，集成电路9月出口同比增32.7%，连续半年保持在20%以上的高速增长；船舶9月出口同比增42.7%，增速较上月进一步加快。受海外终端消费放缓影响，纺织品、服装、箱包、玩具等传统劳动密集型产品出口持续承压。 9月我国对东盟出口同比增长15.6%（上月22.5%），对欧盟出口增长约14%（上月10.4%），合计贡献了主要增量，对冲了美国需求下滑的影响。此外，9月对非洲出口同比激增56.4%，对拉丁美洲出口也保持快速增长，但未来东南亚等转运市场对我出口的支撑作用可能减弱。 4.需求：高附加值产品出口旺盛，新兴市场需求提升 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 据中汽协，2025年9月，我国汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%；2025年1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。2025年9月，我国新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍。2025年1-9月，新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%。今年我国汽车及零部件出口保持良好势头，9月同比增长10.9%，已连续多月维持两位数增幅，其中新能源汽车等高附加值产品结构占比上升。 4.需求：高附加值产品出口旺盛，新兴市场需求提升 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 据产业在线数据，2025年11月家用空调出口排产745.5万台，较去年同期出口实绩下滑13.8%；11月冰箱出口排产402万台，较上年同期出口实绩下降1.5%；11月洗衣机出口排产375万台，较去年同期出口实绩同比增长5.0%。 短期内来看，去库存和消化高基数仍然是市场的主旋律，排产数据表现将会持续承压。此外美国关税政策也在一定程度上影响了出口成本与订单的稳定性，出口排产下滑的另一方面原因，也受到产能转移的影响，部分企业为规避贸易风险，已将产能转移至东南亚、墨西哥等地，这也导致了部分订单不再计入中国出口口径。尽管对美出口有所下滑，但中国通过拓展新兴市场实现出口转移，对中南美、非洲、中东、欧洲等地均有增长，南美、非洲、中东成为出口的增长亮点。 5.集运指数（欧线）期货合约价差对比 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在