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2025年三季报点评：康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现

2025-11-01 杜向阳西南证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

事件与业绩：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入1.04亿元（+6.58%），归母净利润为-1.94亿元（亏损同比缩窄33.56%），扣非归母净利润为-2.01亿元（亏损同比缩窄33.93%）。
核心产品与费用：康替唑胺片持续放量，上半年销售收入6697万元，同比增长10.26%。前三季度公司毛利率84.9%，同比+2.7pp。费用端，销售/管理/研发费用率分别为+65.2%/+39.6%/+166.1%，分别同比-18.4/-5.4/-84.2pp，费用控制效果显著。截至2025年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计4.84亿元。
研发进展：MRX-4明年有望上市，拟用于治疗急性细菌性皮肤和皮肤结构感染、糖尿病足感染；康替唑胺针对儿童皮肤和软组织感染以及耐药革兰氏阳性菌感染的新症拓展试验均处于入组阶段；MRX-4国际临床有序推进，已入组465例患者；MRX-5上半年启动针对肺结核分枝杆菌感染的I期临床，并在美国获得QADP、快速通道和孤儿药认定。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为-0.42元、-0.40元、-0.37元。考虑到康替唑胺片的临床价值及出海潜力，MRX-4有望明年上市，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。
关键假设与收入预测：假设康替唑胺销量同比增长9%、12%、17%，终端降价压力不大；MRX-4最迟明年四季度上市，2026年销售额为康替唑胺片2021年销售额的两倍，2027年同比增长250%。基于以上假设，预测2025-2027年收入分别为142.0亿元、174.4亿元、239.7亿元，增速分别为9%、23%、37%。