精密制造龙头，拥抱人形机器人的星辰大海

港股通（沪/深） 公司评级买入（首次） 精密制造龙头，拥抱人形机器人的星辰大海 报告日期2025年11月5日 投资要点： ⚫我们的观点：蓝思科技是全球精密制造平台化龙头，以消费电子业务为基石，以智能汽车、AI眼镜、人形机器人等业务为多元增长点。公司科技创新能力卓越，引领材料与技术变革；垂直整合产业链，智能制造能力突出；掌握龙头客户资源，受益于苹果、特斯拉、Meta等行业巨头订单释放。公司战略布局人形机器人核心部件及整机组装业务，拓展长期空间。我们看好公司业绩释放，预计其2025-2027年归母净利润分别为50.02、67.31、82.30亿元（人民币，下同），分别同比+38.0%、+34.6%、+22.3%；截至2025年11月4日收盘，公司港股股价对应2025-2027年PE分别为23.2x、17.7x、14.5x。同时，我们战略看多公司人形机器人业务布局及长期投资价值，首次覆盖给予公司“买入”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫精密制造平台化龙头：蓝思科技是新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案供应商，2015年3月在深交所创业板上市，2025年7月在香港交易所上市。公司业务包括智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品结构件、功能模组、整机组装等，目前在湖南、广东、江苏、越南和泰国等地区和国家拥有12大研发生产基地。据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，公司在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案行业占据13.0%份额，在全球智能汽车交互系统综合解决方案行业占据20.9%份额，均位列第一。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn 分析师：张忠业S0190522070004zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫消费电子为基本盘，受益于苹果创新周期：智能手机与电脑业务占公司2025H1收入的82.5%，业务触达苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等头部客户。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，发力UTG（（薄柔性玻璃）和VTG（（可叠超薄 玻璃）技术并具备快速量产能力；大客户苹果的新一轮创新周期预计带动公司消费电子业务量利齐升。 分析师：李梦旋S0190523060003limengxuan@xyzq.com.cn ⚫智能汽车与座舱业务多个产品步入收获期：智能汽车及座舱业务占公司2025H1收入的9.6%，客户包括特斯拉、宝马、奔驰、理想、蔚来、比亚迪等知名车企。公司持续深化产品矩阵的技术纵深与市场渗透，中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器实现批量交付，薄 夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企，并深化与全球科技龙头的合作。 分析师：张弘彬S0190524080002zhanghongbin@xyzq.com.cn请注意:张忠业、李梦旋、张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ⚫智能头显与穿戴业务逐步放量：智能头显与穿戴业务占公司2025H1收入的5.0%。公司具备智能头显、AI眼镜、智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺不断突破，受益于Rokid、Meta等海内外知名AI眼镜品牌订单放量。 ⚫人形机器人业务未来是星辰大海：公司目前已构建人形机器人核心零部件（六维力传感器等）+核心模组（头部模组、关节模组和灵巧手等）+整机组装与系统集成的垂直整合平台，并成功进入北美及国内头部机器人供应链，实现机器人关节模组、灵巧手、结构件的批量交付。公司预计2025年其人形机器人整机组装出货约3000台、四足机器狗整机组装出货薄1万台，初步成为全球最大的具身智能硬件制造平台之一。 ⚫风险提示：技术风险、消费电子等下游需求不及预期、人形机器人商业化进度不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与徐州高新控股集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、菏泽交通投资发展集团有限公司、菏泽市铁路投资发展集团有限公司、中华人民共和国广东省人民政府、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、珠海华发集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人民共和国广东省深圳市人民政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、GAOXIN INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、XUZHOU HI-TECH HOLDING GROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDINGGROUP CO., LTD.、Heze Transportation Investment And Development Group Co., Ltd.、Heze Railway Investment and Development Group Co.,Ltd.、People’s Government of Guangdong Province of the People’s Republic of China、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Huafa 2024 ICompany Limited、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、LILING LUJIANG INVESTMENT HOLDING GROUPCO., LTD.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Chongqing Xingnong Financing Guarantee Group Co.,Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATION INVESTMENT GROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUPLIMITED、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD.、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、UNCONDITIONALLY ANDIRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICTDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT ANDCONSTRUCTION GROUP CO., LTD、CHONGQING XINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、JINAN HI-TECH INTERNATIONAL(CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED、Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.、Guangxi Communications Investment GroupCorporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHEN MUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THEPEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co., Ltd、Taixing Runjia HoldingsLtd.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO.,LTD.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、CHOUZHOUINTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANGAGRICULTURAL DEVELOPMENT CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、T