公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广联达（002410.SZ）公司深度报告 拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航 2022年04月05日 [Table_Summary]  转云之路方兴未艾，SaaS红利“才露尖尖角”。1）云转型势如破竹：公司2021年对最后四个地区开始云转型，2021年末转化率已经达到60%，好于过往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021年云收入增速达58%，整体归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2）造价业务云收入仍具备较大成长空间：造价业务中性测算空间约为80亿元，云业务空间近70亿元。2021年云合同负债、云合同额保持30%以上增速，一方面造价云收入仍具备较高成长空间，另一方面SaaS模式红利才刚刚开始体现。  他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者。1）云龙头稳定成长体现自身价值：Autodesk是全球SaaS领域龙头，2021年收入增速16%，ARR增速16%，递延收入增速12%，预期2022年收入及ARR增速保持在15%左右，具有持续成长能力。2）全面锚定先行者：SaaS模式的价值在于现金流改善+确定性提升，广联达与Autodesk全面对标：一是云收入已经实现较高占比，二是具有较高产品化程度，公司造价业务毛利率超90%，三是转云后现金流改善明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS模式价值凸显。  展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期。1）成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购成为成长重要动力。2021年施工业务收入增速近30%，2021H1新签合同额同比增速超100%，2021年全年合同额同比高增。2）发展逻辑：施工企业降本增效势在必行。建筑业整体发展趋缓，行业内公司利润率承压，降本增效势在必行，而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司Procore近五年收入端保持约50%复合增速，验证行业成长逻辑。3）空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在110/220/330亿元。  长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力。1）设计业务：2021 年实现营收 1.31 亿元，增速250.12%。公司打造设计领域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2）海外业务：造价、施工等产品具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3）数字供采等业务：数字供采平台“平方网”快速发展，数字城市CIM等业务标杆案例不断落地。  投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下游景气度。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5619 6912 8367 10182 增长率（%） 40.3 23.0 21.0 21.7 归属母公司股东净利润（百万元） 661 976 1289 1698 增长率（%） 100.1 47.6 32.1 31.7 每股收益（元） 0.56 0.82 1.08 1.43 PE 95 65 49 37 PB 10.9 9.8 8.5 7.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月1日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 52.88元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师： 郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广联达（002410）2021年年报点评：云业务成长性良好，施工、设计业务实现重要突破 2.广联达（002410）2021年业绩预告点评：业绩整体超预期，云龙头高成长有望延续 3.广联达（002410）2021年半年度业绩预告点评：2021Q2业绩翻倍增长，转云成果持续显现 4.广联达（002410）2021年一季度报告点评：近两年收入复合增速超30%，云合同保持高增 5.广联达（002410）2020年年报点评：云转型持续推进，看好云业务持续成长 广联达(002410)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转云之路方兴未艾，SaaS红利“才露尖尖角” ............................................................................................................ 3 1.1 转云之路势如破竹，云收入继续保持高速增长 ........................................................................................................................... 3 1.2 未来成长：中性测算下，造价业务云收入仍具备近三倍成长空间 .......................................................................................... 5 2 全球领军者的启示：稳健持久的SaaS终极红利 ....................................................................................................... 7 2.1 Autodesk：稳健增长体现价值，云龙头标杆效应显著 .............................................................................................................. 7 2.2 对标Autodesk：广联达转云成功只是第一步，SaaS红利释放刚开始 ................................................................................. 8 3 展望第二成长曲线：施工业务有望实现高增 .......................................................................................................... 12 3.1 成长：2021年收入逆势同比增长近30%，在手合同额高速增长......................................................................................... 12 3.2 发展逻辑：行业空间广阔奠定发展基础，施工企业降本增效需求是重要催化 ................................................................... 13 3.3 他山之石：全球施工管理领军者Procore近五年收入端保持近50%复合增速 ................................................................. 16 3.4 成长空间：保守测算施工业务空间超100亿元 ........................................................................................................................ 18 4 新增长极：设计业务实现突破，海外业务前景长期向好 ......................................................................................... 19 4.1 设计业务：市场拓展不断推进，21年收入翻倍增长 ............................................................................................................... 19 4.2 海外业务：稳步发展，待疫情缓解后有望加速推进 ................................................................................................................. 20 4.3 供采、城市等业务：不断验证发展潜力，未来与造价等业务协同效应可期 ....................................................................... 22 5 下游企稳利好需求回暖，积极回购彰显发展信心 ................................................................................................... 24 5.1 下游企稳：地产调控出现边际改善，下游景气度回暖利好公司发展 .................................................................................... 24 5.2 积极回购：第三次回购金额远超前两次，体现长期发展信心 ................................................................................................ 26 6 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................. 27 6.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................ 27 6.2 估值分析 ...................................................................................................................................................................................