寿险及健康险NBV增长强劲，三季度利润大增

买入 2025年10月30日 寿险及健康险NBV增长强劲，三季度利润大增 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢归母净利大幅增长，利润剪刀差转正：2025年前三季度集团归母净利润1,328.56亿元(yoy+11.5%)，Q3当季归母净利润实现45.4%的同比增长。若剔除短期投资波动(增长261.22亿元)及一次性重大项目(减少93.47亿元)的影响，前三季度归母营运利润为1,162.64亿元(yoy+7.2%)，一次性项目包括平安好医生、平安医保科技并表及出售汽车之家等带来的损益。截至2025第三季度，公司非年化净投资收益率2.8%(yoy-0.3pct);非年化综合投资收益率5.4%(yoy+1.0pct)。归母净资产9,864.06亿元，较年初增长6.2%。 主要数据 ➢寿险及健康险NBV增长强劲，银保渠道贡献显著：前三季度首年保费1,417.69亿元(yoy+2.3%)，NBV达357.24亿元(yoy+46.2%)，标保口径NBV价值率为30.6%(yoy+9pct)。代理人渠道高质量发展，截至9月末，平安代理人规模达35.4万人，前三季度产能同比提升近30%，代理人渠道NBV同比增长23.3%。银保渠道持续扩面增效，NBV大幅增长170.9%，成为核心增长引擎，非代理人渠道NBV占比提升至35.1%，渠道结构更趋多元。此外，公司持续向分红险转型，推出“安颐尊享”等特色产品；医疗养老生态圈赋能显著，服务客户覆盖寿险NBV占比近七成。 ➢财险规模稳健增长，成本控制优化：前三季度原保险保费收入2,562.47亿元(yoy+7.1%)，其中车险和非车险业务分别同比增长3.5%及14.3%，结构持续优化。整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点，承保盈利能力稳步提升。剔除出售汽车之家的会计调整影响后，营运利润增长26%，核心经营质地稳健。科技驱动提质增效,服务效率与风险管控能力同步增强。 ➢银行业务协同发力，资管与科技板块边际向好：前三季度，银行营收1,006.68亿元(yoy-9.8%)，跌幅缩窄显韧性，对寿险银保渠道赋能明显。资管业务管理规模稳步提升至近8.6万亿；金融科技持续赋能主业。 主要股东香港中央结算（代理人）有限公司36.76% ➢把握市场机遇，投资收益显著改善：前三季度非年化综合投资收益率5.4%(yoy+1.0pct)，主要受益于权益市场走强及配置优化。具体而言，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%。资产配置方面，平安加大权益资产配置，债权计划及债权型理财产品规模占比5.2%，较年初下降了1.2 pct，权益类资产中高股息标的贡献稳定分红。风险敞口可控，不动产投资占险资总规模仅3.2%，其中82.7%为收租型物业，资产负债匹配度良好。 深圳市投资控股有限公司5.29% 香港中央结算有限公司3.84% ➢目标价92.7港元，维持买入评级：中国平安前三季度归母营运利润稳健增长7.2%，核心驱动力在于寿险新业务价值同比强劲增长46.2%，显示出渠道改革的深远成效和价值周期拐点的确立。产险业务质量持续优化，资管和科技板块经营改善。当前公司归母净资产近万亿，基于稳健的内含价值增长及被市场低严重低估了NBV的爆发式增长潜力，给予公司2025年1倍PEV估值，目标价为92.7港元，维持买入评级。 中国证券金融股份有限公司3.01% 中国平安保险长期服务计划2.70% ➢风险提示：行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。