寿险改革成效显著，NBV增长强劲

中国平安发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入4,887.83亿元，同比+7.6%；归母净利润698.41亿元，同比-1.2%；归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%；基本每股营运收益4.63元，同比-6.3%；年化营运ROE为18.2%，同比-3.0pct；拟派发中期每股股息0.93元，同比+1.1%。截至2023年6月末，中国平安集团内含价值14,929.23亿元，同比+4.9%。 分析判断: 寿险及健康险：改革成效显著，个险银保NBV强劲增长。 2023H1，公司寿险及健康险业务新业务价值259.60亿元，同比+32.6%，可比口径下NBV同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著，“4渠道+3产品”战略收效良好，渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强，个险渠道通过代理人绩优分群，精细化经营，助力渠道高质量转型。2023年上半年，代理人渠道新业务价值213.03亿元，可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理 人队伍，新人队伍方面，通过以“优”增“优”，提升优质新人占比，2023H1新增人力中“优+”占比同比+25pct；队伍产能方面，通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持，2023H1代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新业务价值同比+94.3%（可比口径下）。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长，2023年上半年新业务价值28.25亿元，可比口径下同比+174.7%，主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式，截至2023年6月末，已组建近万人高素质专员队伍，在提升存续客户服务基础上精准加保销售，存续客户13个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业 务 品质持续优化，保单继续率稳步提升，13个月保单继续率93.8%，同比+2.1pct，25个月保单继续率87.6%，同比+7.0pct。 ►财产险：承保利润受保证保险拖累。 平安产险业务保持稳定增长，2023H1平安产险实现原保费收入1,541.36亿元，同比+5.0%；主要受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，平安产险整体承保综合成本率为98.0%，同比+0.9pct。分险种来看，车险业务原保费收入1,013.48亿元，同比+6.1%；车险业务综合成本率97.1%，同比+2.7pct，主要系客户出行需求上涨影响，市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入406.4亿元，同比+7.16%。其中，保证保险业务原保费收入21.88亿元，同比-79.3%，承保综合成本率117.7%，同比+4.7pct，主要受宏观环境变 化 影 响 ， 小 微 企 业 还 款压 力仍 较 大。而 责任 险 、企 财 险均 表 现良 好，2023H1原 保 费 收入 分别同比+14.7%/+18.2%，承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。 ►投资：资金规模稳步提升，总投资收益同比改善。 2023H1公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益1,090.86亿元，同比+48.4%，对应年化综合收益率 4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加；总投资收益796.39亿元，同比+41.6%，对应年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct；净投资收益852.17亿元，同比-5.1%，对应年化净投资收益率3.5%， 同比- 0.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至2023年6月30日，公司保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初+6.5%。其中，债权型金融资产和股权型金融资产分别占比71.8%/13.6%，分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额2,093.93亿元，在总投资资产中占比4.5%，主要包括物权投资（在不动产投资中占比75.6%）、债权投资（在不动产投资中占比18.7%）和其他股权投资（在不动产投资中占比5.7%）。 投资建议 负债端，平安寿险“4渠道+3产品”战略稳步推进，改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下，投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测，预计2023-2025E营收分别为11,280/11,633/11,993亿元，同比增速分别为1.6%/3.1%/3.1%；2023-2025E归母净利润分别为1,020/1,428/1,800亿元，同比增速为21.8%/40.0%/26.0%；对应EPS分别为5.58/7.81/9.85元。对应2023年8月30日收盘价48.25元的PEV分别为0.58/0.56/0.53，维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。