寿险改革深化保持领先，NBV同比增长超预期

寿险改革深化保持领先，NBV同比增长超预期 代理人产能提升与银保价值增值，驱动寿险业务量价齐升。1H23公司寿险业务NBV73.61亿元，同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元，同比提升4.1%，新业务价值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力产能大幅提升，代理人渠道新保业务222.9亿元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下，1H23月均保险营销员21.9万人，同比下滑29.8%，但代理人质态改善显著，1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元，月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。（2）在银保渠道，1H23银保渠道新保业务200.9亿元，同比增加2.8%，但NBV同比增长305.0%，NBV占比同比提升12.7%，或由于价值银保策略的落地，高价值产品占比提升，带动新业务价值率提升。此外，预定利率由3.5%下调至3.0%，或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下，寿险业务NBV实现两位数高增长。 总股本/流通(百万股)9,620/6,845总市值/流通(百万元)281,395/200,21712个月最高/最低(元)34.93/18.01 中国太保（601601）《中国太保2022年报点评：改革初见成效，负债端持续向好》--2023/04/03中 国 太 保 （601601）《 中 国 太 保（601601）：寿险续期拉动模式显著 ， 非 车 险 业 务 增 长 加 速 》--2017/10/28中 国 太 保 （601601）《 中 国 太 保(601601)：业务量、质双轮驱动，新单价值高增长》--2017/08/27 财产险业务增长稳定，COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元，同比增长14.3%，COR同比上升0.6%至97.9%。（1）在非车险业务方面，1H23公司非车险原保费收入529.38亿元，同比增长24.5%，占产险原保费收入51.05%。其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善，1H23非车险承保综合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在车险业务方面，1H23公司车险保费507.7亿元，同比增长5.4%。随着出行的恢复，叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%，车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%，车险COR同比提升1.4%至98%，但仍然维持在健康水平。 电话：010-88695119E-MAIL：xiama@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523030003 受市场影响投资收益率小幅下滑，但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率（未年化）与总投资收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推测主要由于利率下行导致利息收入减少，以及权益市场整体表现不佳。 综 合上述，我们预计2023-2025年归母净利润同比增速 18.39%/16.19%/11.00%，BPS分别为26.92/30.55/34.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，对应PB分别为1.11/0.98/0.87，给予“买入”评级。 风险提示：长端利率下行超预期，市场波动风险，经济复苏不及预期，寿险转型改革不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。