中国太保2023年中报点评：NBV同比符合预期，数据持续验证寿险转型领先

非银金融/保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国太保（601601.SH） 2023年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/25 当前股价(元) 27.30 一年最高最低(元) 35.38/17.92 总市值(亿元) 2,626.35 流通市值(亿元) 1,868.70 总股本(亿股) 96.20 流通股本(亿股) 68.45 近3个月换手率(%) 33.37 股价走势图 数据来源：聚源 《NBV同比优于同业，全年有望维持领先优势—中国太保2023年1季报点评》-2023.4.28 《转型指标举绩率持续改善，2023年负债端有望领跑—中国太保2022年报点评》-2023.3.27 《长航引领寿险转型效果显现，财险高质量释放利润—中国太保2022年3季报点评》-2022.10.29 NBV同比符合预期，数据持续验证寿险转型领先 ——中国太保2023年中报点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  2023H1NBV同比符合预期，margin及举绩率改善，维持“买入”评级 公司披露2023年中报，2023H1 NBV 73.61亿元、同比+31.5%，符合此前预期，Q2单季度同比+54.8%，高于Q1同比增速+16.6%，延续2022Q3以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润183.3亿元、同比-8.7%，主要受权益市场波动拖累。考虑到公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们上调2023-2025年NBV同比预测至+21.1%/+13.3%/+12.3%（调前+7.9%/+8.3%/+8.6%），对应EV增速+9.5%/+9.9%/+10.0%，下调2023年归母净利润预测至227.6（调前274亿元），上调2024-2025年归母净利润预测至317.5/380.0亿元（调前297/350亿元），分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%，对应EPS分别为2.4/3.4/4.0元。公司寿险NBV同比持续改善，核心队伍规模企稳、核心人力人均收入提升，转型进展得到数据验证，月均举绩率继续上升，财险板块稳步增长，成本结构得到改善，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。  个险转型进展获数据验证，有望进入良性循环，银保渠道占比进一步提升 公司2023H1寿险规模保费1695.7亿元、同比+2.5%，个险新单规保222.9亿元、同比+17.0%，其中期交保费175.1亿元、同比+35.7%，银保新单规保200.9亿元、同比+2.8%，产品及交费结构有所改善，整体margin同比提升2.7pct至13.4%。寿险转型进展看，核心队伍规模产能及收入有所提升，个险月均人力规模同比下降29.8%至21.9万人，月均举绩率同比提升+5.7pct至69.7%，数据印证队伍质态有所提升，个险渠道转型有望进入良性循环。银保渠道延续高增，2023H1贡献价值13.8亿元、同比+305%，占比提升至18.8%。业务品质进一步提升，13月继续率同比+7.6pct至95.4%，25月继续率同比+9.4pct至84.1%。  财险板块稳步增长，综合成本率结构改善，资产端受权益市场拖累 2023H1太保财险保费收入1037亿元、同比+14.3%，承保COR 97.9%，同比+0.6pct，综合成本率结构改善，赔付率上升0.9pct、费用率下降0.3pct。分险种看，车险保费同比+5.4%，综合成本率上升1.4pct至98.0%，主要系出行恢复带动车险出险率提升。非车险受健康险、农险、责任险带动同比+24.5%，综合成本率改善0.5pct至97.9%。资产端看，未年化净投资收益率2.0%，同比-0.1pct，未年化总投资收益率2.0%，同比-0.1pct，主要系权益市场波动拖累。  风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 保费业务收入（百万元） 366,782 398,818 419,522 457,117 497,056 YoY(%) 1.3 8.7 5.2 9.0 8.7 内含价值(百万元) 498,308 519,621 568,918 624,962 687,761 YoY(%) 8.5 4.3 9.5 9.9 10.0 新业务价值(百万元) 13,412 9,205 11,147 12,635 14,188 YoY(%) -24.8 -31.4 21.1 13.3 12.3 归母净利润（百万元） 26,834 24,609 22,756 31,746 38,004 YOY（%） 9.2 -8.3 -7.5 39.5 19.7 P/B（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 P/EV（倍） 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-082022-122023-04中国太保沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 投资资产 1,812,069 2,026,283 2,241,722 2,513,450 2,850,656 营业收入 440,643 455,372 486,117 540,949 592,023 其他资产 134,095 150,016 165,966 186,083 211,049 已赚保费 339,535 368,878 385,750 419,655 455,341 资产总计 1,946,164 2,176,299 2,407,688 2,699,534 3,061,705 保费业务收入 366,782 398,818 419,522 457,117 497,056 未到期责任准备金 71,493 77,250 86,281 96,017 107,363 投资净收益 95,457 81,195 98,284 119,058 134,300 未决赔款准备金 58,420 71,437 78,277 87,242 97,681 公允价值变动收益 1,163 -61 - - - 寿险责任准备金 1,129,622 1,258,941 1,404,698 1,550,184 1,702,695 其他业务收入 4,714 3,913 2,082 2,236 2,382 长期健康险责任准备金 125,798 150,290 156,163 172,364 189,347 营业支出 409,849 430,139 460,170 502,635 546,163 其他负债 328,426 384,253 438,811 537,251 692,561 退保金 22,330 21,434 27,697 30,903 34,104 负债合计 1,713,759 1,942,171 2,164,230 2,443,058 2,789,646 赔付支出 148,749 148,147 182,981 203,500 226,797 归属于母公司所有者权益合计 226,741 228,446 237,550 250,251 265,456 减：摊回赔付支出 -13,960 -13,883 -17,161 -19,101 -21,323 少数股东权益 5,664 5,682 5,908 6,224 6,603 提取保险责任准备金 155,096 175,374 164,546 176,092 185,648 所有者权益合计 232,405 234,128 243,459 256,476 272,059 减：摊回保险责任准备金 -2,737 -2,600 -2,770 -3,079 -3,437 负债及股东权益总计 1,946,164 2,176,299 2,407,688 2,699,534 3,061,705 手续费及佣金支出 30,304 27,929 36,400 39,735 43,314 管理费用 50,240 52,774 51,271 56,473 62,304 其他业务成本 6,446 5,532 17,207 18,112 18,755 营业利润 30,794 25,233 25,947 38,313 45,860 营业外收入 248 147 136 136 136 营业外支出 246 204 164 164 164 利润总额 30,796 25,176 25,919 38,285 45,832 所得税 3,178 -64 2,592 5,743 6,875 净利润 27,618 25,240 23,327 32,542 38,957 减：少数股东权益 784 631 571 797 954 归母净利润 26,834 24,609 22,756 31,746 38,004 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%） 营业收入同比增长 4.37% 3.34% 6.75% 11.28% 9.44% 已赚保费同比增长 2.38% 8.64% 4.57% 8.79% 8.50% 保费收入同比增长 1.30% 8.73% 5.19% 8.96% 8.74% 归母净利润同比增长 9.15% -6.30% -9.50% 39.51% 19.71% 归母净资产同比增长 5.35% 0.75% 3.99% 5.35% 6.08% 获利能力（%） ROE 11.88% 10.78% 9.58% 12.69% 14.32% ROA 1.42% 1.16% 0.97% 1.21% 1.27% ROEV 5.54% 4.86% 4.10% 5.21% 5.66% 价值数据（百万元） 新业务价值 13,412 9,205 11,147 12,635 14,188