2025年三季报点评Q3单季寿险NBV和净利润均增长强劲

中国平安发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业收入8,329.40亿元，同比+7.4%；归母净利润1,328.56亿元，同比+11.5%，Q3单季同比+45.4%；归母营运利润1,162.64亿元，同比+7.2%；期末归母净资产9,864.06亿元，较年初+6.2%；加权平均ROE（非年化）13.7%，同比+0.6pp。 归因来看，前三季度集团归母营运利润的增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的稳健增长，分别同比+1.9%、+8.3%、扭亏为盈、+202.4%，部分被银行业务同比-3.5%的下滑所抵消。造成营运利润与归母净利润的差异主要系：1）受益于三季度资本市场表现强劲，短期投资波动贡献正收益261.22亿元，去年同期为正收益36.53亿元；2）一次性重大项目及其他录得亏损93.47亿元（包括出售汽车之家、平安好医生纳入合并报表等带来的一次性损益，及发行的美元、港元可转债转股权价值重估损益影响），而去年同期为收益71.34亿元。 分析判断: 寿险及健康险：NBV继续高增，银保渠道贡献突出。 2025年前三季度寿险及健康险业务NBV同比+46.2%至357.24亿元，Q3单季同比+58.3%。量价拆分来看，1）前三季度首年保费同比+2.3%，Q3单季同比+21.1%；2）前三季度按首年保费计算的NBVM同比+7.6pp至25.2%，Q3单季同比+5.6pp。分渠道来看，代理人渠道NBV同比+23.3%，代理人人均NBV同比+29.9%。截至2025年9月末，公司个人寿险销售代理人数量为35.4万人，环比2025Q2末+4.1%。银保渠道NBV同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道合计贡献NBV占比达35.1%。 财产险：保费稳健增长，COR环比有所抬升。 2025年前三季度平安产险原保险保费收入同比+7.1%至2,562.47亿元，Q3单季同比+6.9%。分险种看，前三季度车险原保费收入同比+3.5%至1,661.16亿元，Q3单季同比+3.2%；非车险原保费收入同比+14.3%至901.31亿元，Q3单季同比+15.6%。前三季度整体综合成本率同比优化0.8pp至97.0%，环比上半年（95.2%）有所抬升。 ►投资：综合投资收益率同比提升。 2025年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3个百分点；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pp，预计主要受益于三季度资本市场的强劲表现。截至2025年9月30日，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%。投资组合中不动产投资余额为2,035.50亿元，在总投资 资 产 中 占 比3.2%， 环 比2025Q2末 （3.3%） 有 所 下 降， 其 中 物 权/债 权/股 权投 资 占 比分 别 为82.7%/10.0%/7.3%。 投资建议 公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险NBV持续高增，财险业绩基本稳健，投资端受益于权益市场强劲表现。结合公司2025年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，上调2025年营业收入预测为10,540亿元（此前预测为10,359亿元），并维持此前2026-2027年预测10,936/11,515亿元不变；上调2025年归母净利润预测为1,385亿元（此前预测为1,273亿元），并维持此前2026-2027年预测1,471/1,606亿元不变；上调2025年EPS预测为7.60元（此前预测为6.99元），并维持此前2026-2027年预测8.08/8.82元不变。2025年10月31日收盘价57.83元对应的PEV分别为0.70/0.63/0.59元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。