2025年三季报点评：Q3净利润突破新高，汽车业务单季首次盈利
Q3净利润突破新高，汽车业务单季首次盈利 2025年11月19日 推荐维持评级当前价格：38.82港元 ➢事件：11月18日，小米集团发布2025年三季度业绩，公司2025年前三季度实现营收3403.70亿元，YOY+32.49%；经调整净利润328.17亿元，YOY+73.47%；毛利率为22.8%，YOY+1.7pcts；经调整净利率为9.6%，YOY+2.2pcts。 ➢智能电动车业务高增助力，单季度利润历史新高。25Q3，公司实现营收1131.21亿元，YOY+22.3%，QOQ-2.4%。分业务来看，手机×AIOT分部实现营收841亿元，YOY+1.6%；智能电动汽车及AI等创新业务分部实现营收290亿元，YOY+199.2%，创历史新高。本季度，公司经调整净利润为113.11亿元，同样创历史新高，YOY+80.9%，QOQ+4.4%，对应经调整净利率为10.0%。 ➢汽车及AI等创新业务单季度盈利，智能手机出货量同比增长。智能手机业务25Q3实现营收459.69亿元，YOY-3.1%，在总营收中的占比为40.6%，实现毛利率11.1%，YOY-0.6pcts。小米智能手机25Q3出货量达4330万台，同比增长0.5%。根据Omdia数据，25Q3，小米全球智能手机出货量排名前三，市场份额达到13.6%。其中，公司在拉美和中东地区出货量排名第二，市占率分别同比提升1.5和0.5个百分点，达到17.9%和16.9%。此外，公司在2025年9月发布新一代智能旗舰手机Xiaomi 17系列，开售首月，Xiaomi 17系列较上一代15系列销量同比增长约30%，且Xiaomi 17 Pro和Pro Max销量占比超80%，产品结构进一步优化。IOT业务25Q3实现营收275.52亿元，YOY+5.6%，在总营收中的占比为24.4%，实现毛利率23.9%，YOY+3.2pcts。根据Omdia数据，25Q3，公司平板、TWS耳机和可穿戴腕带设备全球出货量分别排名第五、第二和第一。互联网服务业务25Q3实现营收93.81亿元，YOY+10.8%，在总营收中的占比为8.3%，实现毛利率76.9%，YOY-0.6pcts。其中，广告业务收入为72亿元，YOY+17.4%，创历史新高。公司互联网用户规模持续扩大，2025年9月的全球月活跃用户数达7.42亿，YOY+8.2%，再创历史新高。汽车及AI等创新业务25Q3实现营收290.10亿元，在总营收中的占比为25.6%，实现毛利率25.5%，YOY+8.4pcts，本季度该分部首次实现单季度盈利。具体来看，智能电动汽车实现营收283亿元，其他相关业务实现营收7亿元。25Q3，小米交付新车达108796台，对应ASP约26.01万元/台。同时，XiaomiYU7系列在2025年10月的中国大陆SUV销量排行榜中排名第一。 分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师孔蓉执业证书：S0100525110001邮箱：kongrong@glms.com.cn ➢持续投入研发，深耕人工智能领域。25Q3公司投入研发91亿元，YOY+52.1%，预计2025年全年投入超300亿元。目前，研发人员总数达24871人，创历史新高。此外，公司还推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型，实现语言、多模态、语音全系列模型矩阵完整战略布局。 研究助理蔡濠宇执业证书：S0100125080009邮箱：caihaoyu@glms.com.cn ➢投资建议：我们认为存储价格将持续对手机大盘有逆风影响，但同时公司在本轮手机高端化和汽车多业务协同层面拥有更好的缓冲垫，伴随汽车业务进入盈利和新品上市周期，在智驾、操作系统和大模型层面的持续研发将为公司带来强劲的综合产品力，展望26年全年在小米之家商业模式出海的背景下，我们看好公司多品类的协同发力和汽车强势产品周期。我们预计公司2025-2027年 分 别 实 现 营 业 收 入4757.58/5796.69/7059.53亿 元 ， 归 母 净 利 润422.89/467.87/630.03亿元，对应PE分别为22/20/15倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1.小米集团-W（1810.HK）事件点评：25年秋季新品发布会，17系列跨代高端升级-2025/09/29 2.小米集团-W（1810.HK）2025年中期业绩点评：Q2业绩再创新高，IOT+汽车业务高速发展-2025/08/213.小米集团-W（1810.HK）事件点评：YU7大定超预期，品牌力和生态的深度结合-2025/06/304.小米集团-W（1810.HK）2025Q1业绩点评：IOT业务高速增长，单季度业绩再创新高-2025/05/295.小米集团-W（1810.HK）事件点评：玄戒芯片& YU7正式亮相，15周年再起航-2025/05/25 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，上游原材料涨价风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048
