2023年三季报点评：Q3盈利10.7亿，单季历史新高，较19Q3增长63%，旺季票价弹性充分显现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2023年10月31日 吉祥航空（603885）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3盈利10.7亿，单季历史新高，较19Q3增长 63%，旺季票价弹性充分显现 目标价：23.4元 当前价：14.23元  公司公告2023年三季报：23Q3盈利10.7亿，历史单季新高，较19Q3增长63%。财务数据：1）2023Q3：营收65.5亿，同比+112.8%，较19年+32.5%，盈利10.7亿，扣非后盈利10.7亿，19Q3盈利6.6亿，23Q3较19Q3增长63%，充分展现旺季票价弹性。Q3人民币升值0.6%，测算汇兑收益0.4亿。2）前三季度：营收158.8亿，同比增加144.8%，较19年+22.1%；前三季度盈利11.3亿，扣非盈利11.2亿，19前三季度盈利12.4亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失2.7亿。3）其他收益：Q3其他收益2.8亿元，同比+84%，前三季度实现6.8亿，同比+40%。  经营数据：23Q3：ASK同比67.1%，较19年+23.8%，RPK同比+103.9%，较19年+22.9%，客座率86.3%，同比+15.5pct，较19年-0.7pct。前三季度：ASK同比+101.2%，较19年+17.4%，RPK同比+144.0%，较19年+13.1%，客座率82.7%，同比+14.5pct，较19年-3.2pct。  收益水平：单位收益超19年同期10.8%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.57元，同比+8.4%，较19年同期+10.8%，座公里收益0.49元，同比+32.2%，较19年+10.0%。2）测算前三季度客公里客运收益0.53元，同比+6.9%，较19同期8.6%，座公里收益0.44元，同比+29.6%，较19年同期 +4.5%。  成本费用：Q3单位扣油成本低于19年同期5.5%。1）23Q3营业成本47.5亿，同比+34.5%。其中航油成本17.2亿，同比增长24.6%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本30.3亿，同比+40.8%。座公里成本0.36元，同比-19.5%，较19年增长2.1%；座公里扣油成本0.23元，同比-15.8%，较19年-5.5%。2）前三季度营业成本128.3亿，同比+53.6%，测算航油成本46.7亿，同比+74.9%，座公里成本0.36元，同比-23.6%，较19年+2.5%，座公里扣油成本0.23元，同比-28.6%，较19年-5.5%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为6.7亿，同比+33.1%，扣汇三费率10.2%。前三季度扣汇三费合计18.7亿，同比+43.6%，扣汇三费率11.8%（注：不含研发费用）。  投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度业绩及当前油价水平，我们调整23-25年盈利预测为预计分别实现归母净利8.0、28.7、34.4亿（原预测为15.0、30.1和36.1亿），对应23-25年EPS分别为0.36、1.30和1.55元，PE分别为40、11、9倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3公司实现历史单季度新高10.7亿，较19Q3增长63%，充分展现旺季票价弹性。而Q3行业国际运力仅恢复约5成。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。维持估值方式，给予24年18倍PE，维持目标市值517亿，目标价23.4元，预期较当前64%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,210 17,243 21,769 23,744 同比增速(%) -30.2% 110.0% 26.3% 9.1% 归母净利润(百万) -4,147 796 2,872 3,438 同比增速(%) -733.6% 119.2% 261.0% 19.7% 每股盈利(元) -1.87 0.36 1.30 1.55 市盈率(倍) -8 40 11 9 市净率(倍) 3.3 3.0 2.4 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 221,400.53 已上市流通股(万股) 221,400.53 总市值(亿元) 315.05 流通市值(亿元) 315.05 资产负债率(%) 78.47 每股净资产(元) 4.29 12个月内最高/最低价 19.82/12.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2023年半年报点评：Q2实现扣汇盈利，我们预计Q3业绩或创新高》 2023-08-22 《吉祥航空（603885）2023年一季报点评：Q1实现盈利1.7亿，五一行业量、价数据亮眼，业绩弹性可期》 2023-05-02 《吉祥航空（603885）2022年报点评：全年亏损41.5亿，看好公司国际线领先恢复背景下，成本收入双优化弹性预期》 2023-04-18 -6%11%28%45%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-30吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 亿22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q1-Q3收入（亿元）24.99.230.817.244.448.965.5158.8同比1.2%-74.3%-0.1%-34.7%78.7%428.7%112.8%144.8%较19年1.2%-76.5%-37.7%-54.0%7.5%24.4%32.5%22.1%归母净利-5.4-13.5-10.8-11.71.7-1.010.711.3同比-95.7%-454.0%-612.8%-162.4%130.4%92.4%198.9%138.1%扣非归母净利-5.5-13.9-10.8-11.41.6-1.110.711.2同比-129.0%-505.7%-565.4%-88.4%129.1%92.2%198.8%137.1%汇兑0.4-6.7-6.01.71.2-4.30.4-2.7其他收益2.11.21.51.41.62.32.86.8ASK（亿公里）78 21 79 53 106 121 132 360 同比-12.3%-78.6%-7.7%-38.6%35.5%467.4%67.1%101.2%较19年-21.4%-78.6%-25.9%-47.7%6.6%21.4%23.8%17.4%RPK（亿公里）52 14 56 34 85 99 114 298 同比-20.7%-82.8%-13.5%-42.3%63.3%598.5%103.9%144.0%较19年-38.8%-83.5%-39.7%-59.6%-0.1%15.5%22.9%13.1%客座率（%）66.3%66.1%70.7%64.2%79.9%81.4%86.3%82.7%同比-7.0%-16.2%-4.8%-4.1%13.6%15.3%15.5%14.5%较19年-18.9%-19.4%-16.2%-18.9%-5.3%-4.2%-0.7%-3.2%客公里收益（元）0.44 0.56 0.52 0.47 0.52 0.49 0.57 0.53 同比21.0%33.2%17.9%17.5%17.3%-13.3%8.4%6.9%较19年-9.0%23.2%2.2%13.4%6.7%6.8%10.8%8.6%座公里收益（元）0.29 0.37 0.37 0.30 0.41 0.40 0.49 0.44 同比9.5%7.1%10.5%10.4%41.4%6.7%32.2%29.6%较19年-29.2%-4.8%-16.8%-12.4%0.0%1.6%10.0%4.5%成本（亿）30 18 35 2839 42 47 128 同比9.8%-39.7%19.2%-8.6%29.6%131.1%34.5%53.6%航油成本（亿）9.1 3.8 13.8 8.014.4 15.1 17.2 46.7 同比20.6%-54.6%70.7%-14.8%58.4%297.4%24.6%74.9%扣油成本（亿）21 14 21 20 25 27 30 82 同比5.7%-34.0%-0.2%-5.8%17.2%86.9%40.8%43.6%单位座公里成本（元）0.38 0.84 0.45 0.53 0.37 0.34 0.36