运营商业务承压,算力延续高增-2025年三季报点评

公司点评|中兴通讯 证券研究报告2025年11月04日 运营商业务承压，算力延续高增 中兴通讯（000063.SZ）2025年三季报点评 核心结论 事件：公司发布Q3季报，Q3单季度实现收入289.7亿元，同比+5.1%，环比-24.9%；归母净利润2.6亿元，同比-87.8%。前三季度共实现收入1005.2亿元，同比+11.63%；归母净利润53.2亿元，同比-32.7%。 运营商投资下滑，盈利能力承压。财务指标方面，Q3单季度毛利率为25.9%，同比下降14.5pct；净利率为1%，同比下降6.8pct。前三季度毛利率为30.6%，同比下降9.9pct；净利率为5.3%，同比下降3.4pct。毛利率与净利率下滑，我们认为主要因国内运营商通信基础设施投资减少，以及算力服务器低毛利业务收入占比增加，拉低了整体盈利水平。我们预计随着公司“珠峰”CPU、“凌云”交换芯片、“定海”DPU等核心芯片逐步应用，算力第二曲线业务的盈利能力有望逐步提升。 算力第二曲线业务高速增长。2025年国内三大运营商资本开支同比大幅下降16%，降幅创近三年新高，公司积极发展算力第二曲线，前三季度公司算力营收同比增长180%，其中服务器和存储同比增长超250%、数据中心产品同比增长超120%，算力业务占收入比重达到25%。分业务来看，前三季度公司收入中网络/算力/家庭/个人业务占比分别为50%、25%、15%、10%，算力业务占比继续提升。 分析师 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn曾庆亮S080052505000316621221998zengqingliang@xbmail.com.cn 公司是国内稀缺的“芯片+整机”的全栈算力解决方案厂商。公司自研的DPU芯片及大容量交换芯片已应用于国产化GPU卡大规模高性能互联；智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业核心业务场景，未来将深度受益于国产算力发展浪潮。 相关研究 中兴通讯：收入增长放缓，经营效率持续提升—中兴通讯（000063.SZ）2024三季报点评2024-10-23中兴通讯：运营商业务承压，算力、手机和政企加速成长—中兴通讯（000063.SZ）2024半年报点评2024-09-04中兴通讯：盈利能力持续提升，加速推进连接向算力拓展—中兴通讯（000063.SZ）2023年年报点评2024-03-11 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润74/85/100亿元，对应PE28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：运营商开支不及预期、国产算力迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期等。 公司点评|中兴通讯 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。