财报点评：量价齐升驱动Q3扭亏为盈

核心观点
公司2025年第三季度实现营业收入17.73亿元（同比增长24.8%，环比增长214.9%），归母净利润7347.90万元（同比及环比扭亏为盈）。业绩改善主要得益于光伏行业“反内卷”政策推动的多晶硅价格修复（当季销售均价41.49元/公斤，环比上涨36.8%）及产销协同优化（销量42,406吨，环比激增134%，产销率138%）。成本控制成效显著（单位现金成本34.63元/公斤，环比下降11.1%），资产负债率维持在极低水平（8.20%）。

关键数据

• 营业收入：17.73亿元（同比增长24.8%，环比增长214.9%）
• 归母净利润：7347.90万元（同比及环比扭亏为盈）
• 多晶硅销售均价：41.49元/公斤（环比上涨36.8%）
• 多晶硅销量：42,406吨（环比增长134%）
• 产销率：138%
• 单位现金成本：34.63元/公斤（环比下降11.1%）
• 资产负债率：8.20%

未来展望
公司预计第四季度产量将提升至39,500-42,500吨，规模扩大有望强化成本优势。行业层面，更严格的能耗标准将加速产能出清，大全能源凭借能耗控制与产品品质优势，有望扩大市场份额。

研究结论
维持“增持”评级，调整2025-2027年营收预测至50/75/99亿元，归母净利润预测为-1.4/9.8/19.2亿元，对应PB估值1.65/1.62/1.56倍。

风险提示
多晶硅价格恢复不及预期、光伏反内卷政策变化。