财报点评：量价齐升驱动Q3扭亏为盈

量价齐升驱动Q3扭亏为盈 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年11月05日 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001 【投资要点】 量价齐升驱动扭亏为盈。2025年第三季度，公司实现营业收入17.73亿元，同比增长24.8%，环比大幅增长214.9%；归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，同比和环比均实现扭亏为盈。这一业绩改善主要得益于两大因素： 市场回暖与价格修复：在光伏行业“反内卷”政策的引导下，多晶硅价格自7月初以来显著回升。第三季度公司多晶硅销售均价（不含税）达到41.49元/公斤，环比上涨36.8%。 产销协同优化：公司精准把握价格回升窗口，积极调整销售策略，实现多晶硅销量42,406吨，环比激增134%。当季产销率高达138%，不仅完全消化了当期产量，还有效降低了库存，资产运营效率显著提升。 基本数据 成本控制与财务稳健性。在价格回升的同时，公司的成本控制也取得了积极进展。第三季度单位现金成本降至34.63元/公斤，环比下降11.1%，为盈利修复提供了关键支撑。 公司继续保持极低的资产负债率（8.20%），这为其应对行业周期性波动和捕捉未来市场机遇提供了坚实的财务安全垫。 相关研究 未来展望：公司预计第四季度多晶硅产量将进一步提升至39,500-42,500吨，规模的扩大有望带来更强的规模效应和成本优化。当前，行业正面临深刻重塑。更为严格的能耗国家标准有望加速落后产能出清。在此背景下，大全能源作为行业第一梯队企业，凭借其在能耗控制与产品质量上的核心优势，有望进一步扩大市场份额，强化其长期竞争力。 《Q3净利环比减亏5.7亿元，盈利底部信号已现》2024.11.08 【投资建议】 大全能源是多晶硅行业领先企业，反内卷驱动行业价格修复，公司盈利将改善。我们调整盈利和补充预测，预计2025-27年公司营收50/75/99亿元，归母净利润-1.4/9.8/19.2亿元，PB 1.65/1.62/1.56倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 多晶硅价格恢复不及预期；光伏反内卷政策变化。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。