22Q1财报点评：“量价齐升”双轮驱动暂告结束，后续聚焦产能释放

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 中芯国际（0981.HK） 22Q1财报点评：“量价齐升”双轮驱动暂告结束，后续聚焦产能释放  事件 中芯国际（0981.HK）于5月12日发布2022年Q1业绩：营收18.4亿美元创单季历史新高，营收位于公司Q1指引18.17-18.49亿美元上端，环比增16.6%，同比增66.9%；毛利率40.7%创新高，环比增5.7个百分点，同比增18个百分点。  核心观点 1、 “量价齐升”双轮驱动暂告结束，Q2指引环比成长放缓 中芯国际2022年Q1业绩总体符合预期，继续呈现高速成长态势。从纵向对比看，营收连续5季度创新高，毛利率连续5季度环比提升，有历史首次突破40%大关，月度产能持续8个季度环比增长，且产能利用率基本处于满载的状态，在“量价齐升”双轮驱动下，公司营收呈现高速成长态势。从横向对比看，相较于全球代工龙头台积电22Q1营收 175.7 亿美元(22Q1指引为 166 亿美元~172 亿美元)，同比增长 36.0%，环比增长 11.6%，中芯国际也不落下风。从中芯22Q2指引看，环比成长1%至 3%，成长速度相较Q1大为放缓，我们认为主要是本轮涨价动能基本释放完成，后续营收成长主要看产能的释放情况 。 2、 22Q1预收货款环比大增54%，验证公司议价权较强 半导体产能供应紧张，处于“卖方”市场，代工龙头议价能力更强。中芯国际22Q1预收货款15.7美元，环比大增54%。预收货款大增使得公司的经营现金流更加充沛，22Q1中芯国际经营现金流15.9美元，环比增长68%，经营现金流和净利润比率达2.8，环比提升175%。 3、 半导体需求结构性分化，消费电子持续疲软 消费电子持续疲软。以智能手机为代表的消费电子需求持续放缓，智能手机曾是中芯国际第一大营收来源，近几个季度营收占比持续下滑，22Q1营收占比下滑至28.7%，环比下滑近3个百分点，同比下滑6.5个百分点。公司表示，半导体制造产能结构性紧缺，甚至在短期内加剧趋势：一方面消费电子需求疲软，另一方新能源汽车、显示面板和工业领域的需求增长。  投资建议 我们长期看好作为中国数字经济底坐的中芯国际的发展，公司估值处于全球同行最低水平，推荐投资积极关注。  风险提示 行业景气度波动风险，公司扩产不及预期。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com ZENG SHANG 团队成员 jasonzeng@futunn.com 相对指数表现 数据来源：Wind，富途证券整理 证券研究报告 2022年5月16日 1 1、“量价齐升”双轮驱动暂告结束，Q2指引环比成长放缓 中芯国际2022年Q1业绩总体符合预期，继续呈现高速成长态势。从纵向对比看，营收连续5季度创新高，毛利率连续5季度环比提升，有历史首次突破40%大关，月度产能持续8个季度环比增长，且产能利用率基本处于满载的状态，在“量价齐升”双轮驱动下，公司营收呈现高速成长态势。从横向对比看，相较于全球代工龙头台积电22Q1营收 175.7 亿美元(22Q1指引为 166 亿美元~172 亿美元)，同比增长 36.0%，环比增长 11.6%，中芯国际也不落下风。 图：中芯国际季度营收及毛利率趋势 资料来源：Wind，富途证券 本轮涨价动能暂告结束，后续成长主要看产能释放。从中芯22Q2指引看，环比成长1%至 3%，成长速度相较Q1大为放缓，我们认为主要是本轮涨价动能基本释放完成。从ASP看，公司22Q1达926美元（等效8寸），环比增12.8%，自19Q4以来持续增长，相较于19Q4上涨价初期的574美元，价格已经大幅上涨了61%。 图：中芯国际ASP趋势（等效8寸） 资料来源：Wind，富途证券 2 截至22Q1， 中芯国际月度产能64.9万片（折合8寸）,环比增长4.5%。 2022年，中芯预计投资50亿美元在北京、 上海、 深圳三地同时扩建12寸成熟制程， 预计2024年全部达产， 到时中芯产能将比现在增长一倍以上。 图：中芯国际新产能持续释放 资料来源：Wind，富途证券 ▍ 2、22Q1预收货款环比大增54%，验证公司议价权较强 半导体产能供应紧张，处于“卖方”市场，代工龙头议价能力更强。中芯国际22Q1预收货款15.7美元，环比大增54%。预收货款大增使得公司的经营现金流更加充沛，22Q1中芯国际经营现金流15.9美元，环比增长68%，经营现金流和净利润比率达2.8，环比提升175%。 图：中芯国际预收款大幅上升 资料来源：Wind，富途证券 3 ▍ 3、半导体需求结构性分化，消费电子持续疲软 消费电子持续疲软。以智能手机为代表的消费电子需求持续放缓，智能手机曾是中芯国际第一大营收来源，近几个季度营收占比持续下滑，22Q1营收占比下滑至28.7%，环比下滑近3个百分点，同比下滑6.5个百分点。 图：中芯国际各业务平台营收趋势 资料来源：Wind，富途证券 公司表示，半导体制造产能结构性紧缺，甚至在短期内有加剧趋势。2022 上半年，新冠疫情、国际局部冲突等事件，给全球集成电路行业的发展带来了不确定因素，一方面消费电子需求疲软的同时，另一方新能源汽车、显示面板和工业领域的需求增长。 中芯国际新建12寸成熟制程主要面向90nm-22nm， 目前主要产能集中40nm和55nm， 40nm中的specialty memory、 MCU、 WiFi5、 WiFi6、 高压驱动IC、 TDDI等最为缺货， 55nm中的高电压产品、 屏的显示驱动IC、 speatialty memory、 CMOS很缺货。 我们认为，中芯国际会持续受益半导体需求结构性分化。 图：中芯国际新增12寸晶圆厂概况 资料来源：中芯国际，富途证券 ▍ 4、结论 我们长期看好作为中国数字经济底坐的中芯国际发展，公司估值处于全球同行最低水平，推荐投资积极关注。 ▍ 5、风险提示 行业景气度波动风险，公司扩产不及预期。 4 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。