核心观点
公司发布2025年前三季度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。预计2025年前三季度实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元，同比增长649.71%-669.25%；其中第三季度预计实现归母净利润1.15亿元-1.25亿元，同比增长490.85%-542.23%，环比下降22.36%-28.57%。公司业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。
基础数据
投资评级：优于大市（维持）
合理估值：收盘价19.30元
总市值/流通市值：8571/7770百万元
52周最高价/最低价：24.87/7.26元
近3个月日均成交额：750.07百万元
核心产品景气度持续向好，盈利能力增强
- 代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二。2024年，主要原材料乙二胺价格下降，推动毛利率提升。2025年3月以来，代森锰锌市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨，预计盈利能力进一步提升。公司积极拓展巴西市场，2025年8月签署巴西代森锰锌登记证收购协议，巴西是代森锰锌全球第一大市场。
- 百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约1.02万吨/年。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年10月的2.95万元/吨，公司将受益于新河化工的投资收益增加。
- 甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年。由于部分竞争对手转产或生产不连续，以及下游康宽抗性显现，甲维盐和阿维菌素价格自2024年3月中旬持续回暖，市场价格分别从50、35万元/吨上涨至65、45.5万元/吨。
- 草铵膦：2025年10月10日国内草铵膦市场均价4.45万元/吨，精草铵膦市场价格5.65万元/吨。行业价格下跌超三年，企业盈利承压，四季度是草铵膦出口旺季，库存下降，替代品草甘膦价格上涨，草铵膦价格有望触底反弹。公司现有草铵膦产能6000吨/年，精草铵膦产能2000吨/年，若价格上涨，除草剂盈利将得到修复。
- 兽药：公司拥有泰乐菌素（产能500吨/年）、泰妙菌素（产能600吨）等发酵产品，部分受益于兽药市场回暖，价格上涨，预计将贡献稳定利润，并有望在2025年实现满产状态。以泰乐菌素为例，2025年10月10日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考292.5元/千克，较年初上涨24.47%。
新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间
- 2024年，公司完成对德彦智创51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。
- 公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。
投资建议
维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，对应当前股价PE为15.4/13.8/12.6X。
