固定收益点评：如何看待美元流动性收紧

近期美联储降息后，美元流动性不松反紧。10月29日美联储宣布降息，但纽约联储正回购操作量在10月末接近500亿美元，11月初日均仍近150亿美元，显示常态化流动性紧缩。价格指标方面，10月31日SOFR利率攀升至4.22%，虽回落至4.13%，但仍高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差倒挂23bp，为2021年7月29日以来高位。

流动性收紧导致资产价格波动，美元走强（10月29日至11月4日美元指数上升1.06%），美股下跌（标普累计下跌1.7%）。主要原因包括ONRRP消耗殆尽（10月日均118亿美元）和政府关门（TGA账户余额从9月7580亿美元升至10月近1万亿美元）。

历史上TGA账户余额快速上升多与债务上限谈判相关，影响多为短期。例如2020年因疫情财政支出增加导致SOFR-EFFR利差收窄，股市最终回升；2021年底债务上限调高后影响持续至5月；2023年中暂停债务上限期间影响随TGA余额回落减弱。

未来流动性紧缩是否持续取决于政府关门结束时间和美联储后续操作。若两党达成协议或美联储增加流动性投放，市场有望缓和。 风险提示：美国政府停摆不确定性、美国货币政策不确定性、风险偏好不确定性。