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固定收益点评报告：如何看待万科的风险与机会？

房地产 2025-01-22 国联证券张曼迪

资金面与市场行情：春节前资金面或维持紧平衡，债券市场预计震荡行情持续。信用债阶段可考虑票息策略，城投债短端仍有下沉机会，负债端稳定的机构可关注高等级&长久期信用债，二永债建议节前保持谨慎。
短端信用债调整：上周资金面受缴税、取现、MLF到期等因素影响大幅趋紧，短端利率债和信用债均大幅调整。1Y城投债收益率上行11BP以上，二永债上行10BP左右；2Y普信债利差走阔5-10BP；5Y以上中低等级二永债利差走阔超5BP。
万科风险与机会：万科债券下跌源于近期险资非标展期负面舆情，背后是2025年较大债务兑付压力和经营财务状况趋弱。兑付风险方面，2025年Q1到期债券风险可控，但全年压力较大。金融机构态度偏支持，但深圳地铁自身偿债压力存在限制。核心资产融资空间约400亿元，实际规模或低于此。
信用债投资策略：节前信用债或可关注票息策略，挖掘绝对票息优势品种。普信债方面，城投债短端（如1Y AA/AA-）收益率超2%具备下沉机会，产业债过度下沉性价比不高，机构或倾向拉长久期高等级品种。二永债建议节前谨慎，关注优质城农商行票息机会。
一级市场：本周信用债发行量环比上升52.47%，净融资额上升65.90%；城投债发行量环比下降4.52%，净融资额下降。城投、产业债发行成本均上升，信用债整体票面-投标下限空间上升。
二级市场：信用债成交热度较上周下降11.55%。城投债利差走阔，各行业、地区利差普遍走阔。产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债亦然。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。