核心观点
经济结构中，地产开发拖累固定资产投资增速转负，全球关税环境紊乱，但出口链和国内消费却独立于周期，当季GDP贡献率达到24.5%和56.6%，支撑三季度增长4.8%。这是产业突破、科技升级的显性表达，可能也将成为新旧经济存量结构比重变化下的阶段趋势。前三季度GDP增速5.2%，预估四季度增长4.4%以上就能完成全年目标，稳增长保证高基数下平稳运行即可，逆周期政策无需过度发力。《关于金融工作情况的报告》中，潘行长指出“8月以来，10年期国债收益率保持在1.75-1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，指出了10年国债运行的合意区间，短期利率下行空间不宜过高估。
行情回顾
三季度数据公布一周，重要会议发布十五五规划目标，股市上涨，中债10年国债利率由1.82%回升至1.85%。本周中美谈判结束，美联储议息会议决定降息并即将停止缩表，中国央行重启国债买卖，10年期利率回落至1.8%以下，各期限利率均有回落，期限结构呈现牛陡态势。
市场要闻
- 对外贸易：中美经贸磋商达成基本共识。
- 规划政策：十五五规划通过，央行将恢复公开市场国债买卖操作，证监会将推出再融资储架发行制度。
- 产品利率：多家中小银行加快存款降息步伐，保险预定利率研究值1.9%。
- 经济数据：三季度GDP同比增长4.8%，1-9月固定资产投资增速转负，全社会用电量同比增长4.6%，前三季度国内居民出游花费同比增长11.5%，1-9月国有企业营收增长0.9%，利润下降1.6%，前9个月规模以上工业企业利润同比增长3.2%。
- 海外环境：美国政府债务规模攀升，主权信用评级下调，美联储降息25BP并结束缩表，美日签署同盟协议，欧盟列单中国企业，特朗普启动核武器试验。
研究结论
经济结构中，出口链和国内消费成为主要增长动力，地产开发拖累固定资产投资。三季度GDP增长4.8%，四季度增长4.4%以上即可完成全年目标。央行重启国债买卖，10年期利率回落至1.8%以下，短期利率下行空间不宜过高估。
