固定收益周报：央行国债买卖开启，利率维持窄幅波动

央行国债买卖开启，利率维持窄幅波动 ——固定收益周报（1110-1116） 投资要点 2025年11月10日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼15722亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4958亿元，逆回购到期量为20680亿元，最终净回笼15722亿元。截至2025年11月7日，R001收于1.39%，较前一周下行1.7BP；R007收于1.47%，较前一周下行2.2BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至11月7日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周上行2.0BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债 收益率收于1.61%，较前一周上 行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.95%，较前一周上行2.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至11月7日，中短票收益率多数下行，5年期AA、5年期AA+和3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.76BP、2.76BP和2.53BP。城投债收益率多数下行，5年期AA、5年期AA+及5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.91BP、4.91BP和3.85BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至11月7日，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.51BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行4.26BP，AA+品种信用利差下行5.11BP，AA品种信用利差下行5.67BP。 利 率 债 方 面 ，建议采取哑铃型策略。资金面方面，上周央行公告10月公开市场国债买卖净投放200亿元。我们认为无需对单月央行买债规模过度解读，本轮央行重启国债买卖更多在于释放长期政策机制建设的信号意义，即：减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行。基本面方面，上周公布的10月CPI同比录得0.2%，前值-0.3%，CPI环比录得0.2%，前值0.1%，整体略超季节性，预计年内通胀仍将维持温和修复。总体来看，我们认为当前10y国债活跃券尚处于央行合理点位区间，利率波动幅度明显收窄，建议投资者可采用短端品种打底，叠加用长端品种进行波段交易的哑铃型策略为主。 信 用 债 方 面 ，摊余成本法定开债基开放或带来新增配置需求。展望后续，近期多只摊余成本法定开债基陆续进入开放期，有望为信用债带来新增配置需求。结合当前各期限品种信用利差分位数水平来看，当前中短端品种信用利差已压缩到历史低位，建议可适度对4-5年期普通信用债进行下沉挖掘，同时，后续关注基金销售新规落地情况，近期市场预期已较此前版本边际转松，叠加相关潜在利空影响已部分提前定价，后续落地后可参与前期超跌幅度较深的二永债修复机会。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼15722亿元，资金面整体维持均衡偏松。截至11月7日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周上行2.0BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周上行1.0BP。 对债市而言，建议采取哑铃型策略。上周在央行重启国债买卖后的首月买债规模低于预期以及股债跷跷板效应的影响下，各期限利率债收益率多数小幅上行。资金面方面，上周央行公告10月公开市场国债买卖净投放200亿元。我们认为无需对单月央行买债规模过度解读，尤其是在今年年初以来央行已通过MLF及逆回购等工具投放大量中长期流动性的背景下，本轮央行重启国债买卖更多在于释放长期政策机制建设的信号意义，即：减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行。基本面方面，上周公布的10月CPI同比录得0.2%，前值-0.3%，CPI环比录得0.2%，前值0.1%，整体略超季节性，或主要受到扩内需政策及假期效应的提振，预计年内通胀仍将维持温和修复。总体来看，我们认为当前10y国债活跃券尚处于央行合理点位区间，利率波动幅度明显收窄，建议投资者可采用短端品种打底，叠加用长端品种进行波段交易的哑铃型策略为主。 信用债方面，摊余成本法定开债基开放或带来新增配置需求。上周信用债表现与利率债有所背离，表现为在利率债收益率多数小幅上行的背景下，普通信用债表现较优，或与利率债不确定性较高期间，票息资产吸引力相对提升有关。展望后续，近期多只摊余成本法定开债基陆续进入开放期，有望为信用债带来新增配置需求。同时，结合当前各期限品种信用利差分位数水平来看，当前中短端品种信用利差已压缩到历史低位，建议可适度对4-5年期普通信用债进行下沉挖掘，同时，后续关注基金销售新规落地情况，近期市场预期已较此前版本边际转松，叠加相关潜在利空影响已部分提前定价，后续落地后可参与前期超跌幅度较深的二永债修复机会。 2货币市场 央行公开市场净回笼15722亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4958亿元，逆回购到期量为20680亿元，最终净回笼15722亿元。截至2025年11月7日，R001收于1.39%，较前一周下行1.7BP；R007收于1.47%，较前一周下行2.2BP。 资料来源：iFind，财